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张礼卿：当前危机是为过去全球经济的失衡买单
2008年11月9日，由中央财经大学金融学院、清华-布鲁金斯公共政策研究中心、澳大利亚蒙纳士主办的“第二届亚太经济与金融论坛”在中央财经大学召开。新浪财经独家图文直播此次活动。图为中央财经大学金融学院院长张礼卿。
张礼卿：我的发言有三点，第一点，简单表达一下我对全球金融危机原因的分析。第二，关于影响。第三是如何应对。
这次全球金融危机的原因，在我看来，可以从两个层面分析原因，一个是宏观方面，一个是微观方面，刚才松奇教授从微观方面讲，我非常赞成。但是我想从宏观方面，我们也应该找到一定的原因，非常重要。这个原因是什么？就是全球经济失衡。实际上我们毫不夸张地说，当前全球金融危机是始于78年前全球经济失衡，可以说为全球经济失衡买单。正是因为全球经济失衡，美国在全球经济失衡中间，通过外国资本维持赤字。与此同时资金市场保持非常宽松的流动性状态。所以在这世纪初头几年，资金成本非常低，几乎所有人都可以通过贷款获得房子。当然这个好景不长，全球经济失衡不可能持续。从02年03年开始已经自动调整，美元开始贬值。从02年下半年美元一路下走，走到05年前后，欧元贬了30%左右。这就造成了通货膨胀的压力，而且造成了产品大幅度飙升，这都是非常紧密相关的。由于面对成本推动的通货膨胀压力，美国不得不提高利率。提高利率结果是什么？其实是比较穷的穷人借钱还不起，他们指望在非常低的利率环境下面，他们可以维持月供。利率在04年以后大幅度上升。不到两年时间17次升息，这个升息过程直接导致全球金融危机的爆发，首先是次贷危机，首先是美国，现在看来是全球的金融危机。
这个过程中我们可以注意到，实际上美元在全球经济失衡的环境下所做的被动调整，对于美国货币政策和利率走势产生很大影响，而这种利率走势戏剧性变化，从开始很低，到04年以后开始上升。应该说很大程度上推动着次贷危机的发生。在这个周期前半部分鼓励借贷，到后半部分惩罚过度借贷，所以造成次贷危机。这是我们需要关注的重要原因。
在很大程度上，当前美国金融危机乃至全球金融危机，都为过去全球经济失衡买单，这是一个重要的判断。与此同时，从微观层面来讲，这次金融危机也有深刻的原因，从微观方面讲，最主要是松奇教授讲，美国金融部门其实存在着非常严重的代理人问题。贷款公司赚了钱，经理们可以分红，但赔了钱都是别人的，顶多换一个地方再做。这样一种代理人问题，在金融化之后，有两个因素加大代理人问题，第一是金融自由化，金融业的竞争变得异常激烈。
金融业竞争加剧之后，有关金融经验分析，金融自由化之后，业内竞争加剧，而这种加剧鼓励竞争和过度冒险，这种冒险成为这次的重要原因。另外是金融创新，为过度冒险提供了很好的技术基础。因为使得这种过度冒险出问题的可能性小了。因为贷款公司把钱贷出去以后，对于非常高风险的人贷出去以后没关系，一转手可以卖掉。所以金融创新鼓励了冒险，所以我认为从微观层面来讲，有制度性的问题。主要是代理人机制以及金融自由化进程中间过度冒险，而没有得到好的监管。还有一方面，对相关服务机构、中介机构也有很大的责任，这已经说了很多。评级机构、会计公司在这个过程中间都有责任，这是微观层面的原因。其实很值得思考的问题，这两个因素哪个更重要，值得我们思考。是宏观经济因素更重要还是微观经济层面的问题更重要。