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沈南鹏：私募股权投资者应该最关心回报率(图)
10月31日，由《创业家》杂志社主办，创业未来传媒机构、创业家俱乐部承办的“2008创业家年会暨‘创星50’颁奖典礼”在北京香格里拉饭店举行。以下为红杉资本中国创始合伙人沈南鹏先生在“未来30年：发现商业新力量”的主题演讲上的演讲实录。
沈南鹏：谢谢大会。今天非常高兴有机会能够在这边跟各位企业家、创业者有这个机会进行交流。
我看了看我被邀请的主讲的题目是“后金融危机时代的中国私募股权投资”。首先我个人感觉可能这个“后”不能用，因为金融危机还没有过去，可能还会有一段时间。
第二我想今天在座的各位都是创业者、企业家，可能更多的应该说“后金融危机时代的企业家的应对”，可能这是对大家来讲，可能更有兴趣的话题。
今天很高兴我是少数被邀请的私募投资、股权投资者。
刚才袁岳讲的金融海啸发生了，投资怎么办？可以说资本市场有了一个根本性的转变。大家可能听了很多警告、忠告，对一些未来的看法。那么从资本市场来讲的话，可能是过去三十年从来没有看到过的状态。
我记得两个礼拜前我们有一家公司幸运地上市了，在这么差的一个市场环境，叫做仁和商业，这可能是过去十周里面，全球最大的一个IPO，美国市场上再也没有IPO了。我们在里面打赌，在这个仁和IPO之后，未来可能多长时间没有IPO了。有人说六个月、有人说九个月，还有人说十二个月，还有人说二十四个月。
后来我想一个问题，今天作为市场的参与者，不管是企业家，还是投资者，尤其企业家，其实是不是应该想这样一个问题，假如说没有资本市场了，你应该怎么生存？当然这个可能假设是错的，华尔街终有一天会回来，假如说没有华尔街，你应该怎么生存。以前我听说过有几位企业家谈到，我不知道是媒体报告是正确的还是不正确的，包括我们在座的俞敏洪老师，包括搜狐的张朝阳都说，我今天不应该上市。
大家想象一下，没有资本市场，没有IPO，大家该怎么做事情。我感觉我们在商学院的时候，我们当时没有讨论像市盈率这样的事情。我们当时评判企业的价值，从来不用市盈率，从来不说市场如何定价。我们问自己的一个问题，金融学对企业的一个基本判断，是现金流折现，这是一个基本的方法。我不知道周教授是不是同意。我想没有IPO的情况下，没有资本市场的情况下，从商业的基本原理来讲应该这样看问题。那么企业家、创业者也应该这样看。假设没有IPO的世界该怎么活呢？那个时候现金流，以及现金流所替代的分红可能是一个企业跟另外一个企业之间的一个明显的标志。
那么这是回到了另外一个问题，我感觉我们在市场非常狂热的时候，大家都在问我这个行业或者我这个企业应该有多少市盈率，其实根本的企业的问题，我投入的多少钱，我能够给这些投的钱，带来多少回报，就是资产回报率的问题，这其实非常非常重要。大家现在都谈到过冬，大家都感觉到现金流很紧张。我看到网上流传一篇关于红杉的电邮，说到现金比母亲更重要，我本身没有收到美国合伙人给我这样的电邮。但是现金确实很重要。在这个电邮当中提到的我认为还是有道理的，但是不完全有道理。现在应该收缩开支，应该非常关注你的投入。但是作为早期企业来讲你必须投入，如果你没有投入你是没有未来的，但是关键是你投入的回报率有多少，我感觉大家以前忽略了这个问题。在目前的金融投资环境当中，在座的创业者、企业家，以及我们的投资人需要特别关注的。以前资本市场好的时候，这样的问题被掩盖了，如果一个15%回报率的这样的项目，可能也可以这样做，因为不断有资金进来支持你的发展，所以15%的回报率可能看起来比较有吸引力，但是今天没有资本市场，我刚刚讲我没有资本了，那么我能达到多少，可能是10%，或者20%，大家可以买一些企业债。现金比母亲更重要，一个企业家要思考的问题，在我花一分钱的时候，它的回报是多少，当然这个回报不是短期可以实现的。一分钱的投入不是一年可以得到好的回报，如果两到三年以内，如果得到30%的回报，这个还是值得的。尽管现金对你非常重要，但是这个投入还是非常重要的。当然你的企业回报周期是六、七年的时候，你要想想这个回报周期是不是太长了，这样的不确定性是不是太高了。