2008年10月18日，“2008西湖金融峰会”在浙江杭州香格里拉饭店举行，新浪财经独家网络直播本次盛会。图为嘉世搏资产管理公司合伙人及基金经理游凛峰。(来源：新浪财经)

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　　2008年10月18日，“2008西湖金融峰会”在浙江杭州香格里拉饭店举行，新浪财经独家网络直播本次盛会。以下为嘉世搏资产管理公司合伙人及基金经理游凛峰发言实录。

　　游凛峰：女士们、先生们，你们好，今天演讲的就是当前金融危机下股权投资的策略。我想除了这次金融危机之外，我想与大家一起回顾一下，比如这次金融危机发生以前，回顾看过去的大萧条，总是觉得离我们很远，现在觉得大萧条离我们发生的很近。通过这些回顾，我想通过大萧条以来，所有发生的大的经济危机和金融危机的回顾，来看看所有这些金融危机、经济危机，所有的不同点，或者共同点，然后就是股权融资下面，我们应该采用怎么样的相应的措施，这包括不同的股权产品，还有一些股权策略以及我们应该注意一些什么。

　　除了讲这个以外，我还想讲有两个注明，还会引用一些数据，这些都是从欧美国家来的，虽然这些数据讲的故事跟现在新兴市场没有关系，但是因为这些市场从都是新兴过渡到成熟市场的过程当中，我想这些所引用的数据，或者讲的故事，应该会对这些市场具有很多的借鉴作用。

　　我现在来讲一下，“大萧条”以来我们所碰到的一些大的危机，“大萧条”大家也知道，就是有一些争议，就是“大萧条”到底多少长？有一种说法，从29年到二战结束以后，这是一段时间。然后美国通过了一个很长的一个阶段，就是一个非常平稳的发展的阶段，我说的是从1942年到1970年这个阶段。从1979年的危机以后，很多的危机和问题都是此起彼伏的，比如70年代1970—1980年代就出现了一个“通货膨胀”，经济增长率很低，通货膨胀率很高；1979—1983年出现了一个存贷的危机；1987年出现了“黑色星期一”；1994—1998年出现了亚洲金融危机；2005年出现了房地产泡沫；然后再到现在次贷危机，或者是信贷危机。这里面有很多的相似的地方，一个是存贷危机，我觉得跟现在相象的地方，就是政府的政策，特别是存贷公司的政策，所以，存贷公司在利率很低的情况，拼命的短借长贷，这点跟现在比较像。还有亚洲金融危机，早晨的时候，也有专家专门研究亚洲金融危机，我觉得有一个跟现在比较相象的亚洲金融危机，跟现在的是这样的，虽然他出现的情况就是出现在泰国，也是房地产泡沫的问题。有一个角度来说，跟现在很像的就是，因为是发生在上个世纪末，很多的世界投资资本，一下子都上去另外一个消息很流通，发掘的机会基本上是同等的，投资的资本非常的丰富。

　　这里讲的存贷危机和亚洲金融危机有不同的点也有相同点，发生的这么多的危机，还有另外一个共同点，那就是人的贪婪和道德，从正面来讲，就是一个进取心，另外一个就是同行的压力。我觉得在自己操作的时候，体会很深，同行的压力每时每刻都在。贪欲这个东西很怪，如果没有这个环境，贪欲这个东西不是很容易滋生的，政策还是同意的。同行压力在操作的时候，觉得是无形当中，每时每刻受到的一个影响，我这里举第一个共同点，我举两个例子，一个例子说比如说从行业的历史来看，下面有一个表格会显示出来，到了95年以后，10年后，包括到1年以后，投资银行也是一样的，从大概是17一下子到24，这个当中有很多的原因在里面，有一个很大的原因，你说贪婪，然后就是这个环境造成的，因为货币政策非常宽松，再就是泡沫破灭以后，由于经济不好，再就是宽松政策，还有一个就是伊拉克战争，从2005、2006年提供了很宽松的环境，让他们不断的借贷。这是一个数据的例子。

　　另外一个实际的例子，美林公司和高盛公司的相比，没有高盛公司的回报率高，这就是同行压力，同行压力其实是每时每刻都存在的。另外一个，共同点就是因为同行的压力比较大。我不知道大家有没有体会，如果有着同行压力在操作的时候，股指怎么样才应该是比较理性的，怎样不是很理性的这些，有时候都很难把握，因为你如果是太保守了或者是经过很长的时间段，你觉得市盈率应该是13或者是12，你冒的风险就是一个职业的风险，特别是在牛市的时候。

　　我讲了两个共同的特性，从股权投资角度来说，为什么我们参与的时候，也会受到这么多的影响，我们也会在里面起到一点，有一些股指价钱，我们没有办法把它反映到比较理性的一个角度。确实是有很多的原因在里面。

　　这里表上有很多历史上的数据，比如说市盈率，前面八年是多少，17或者是18。15年或者是13年，再前前面，从75年到现在，差不多应该是15，但是到了后面几年，我们应该到了多少。

　　我很快的讲一下，对于以后的前瞻，我觉得就是像早晨演讲人说，首先要存活，然后看一些比较保守的，比如说健康保险应该是比较保险的东西，基本上是3%—5%，这应该跟现在经济没有很大的关系。

　　另外像设备、医疗科技，像这样它的增长率也不会受到经济的影响。金融领域就是一个比较讨厌的因素，有很多人觉得现在是不是已经降了很低，因为这里面有一个不可持续，我不知道大家是不是看了索罗斯写的东西，你要想了解一个东西他的健康程度怎么样一定要了解他，但是往往在现在的情况，他的健康程度很难知道的，因为关系多很多方面的情况，金融领域虽然有很多，甚至连健康程度，都不知道这是非常困难的。

　　消费者的领域，因为由美国人口的增加，这是几百年都会增加的，这是一个最长期来说是一个强劲的消费支持的东西，这是一个现在来说比较少的一个正面的一个因素。所以消费者自主权，这也是可能应该也有机会的。

　　我想讲到股指的问题，我这里有一个历史的股指，有一个现象，大家看如果是市盈率其实历史大家都知道，在欧美市场基本上都是在15。如果每次萧条，市场价值往下掉比盈利掉的快，每一次都是掉到15以下，这次也不例外。另外一个就是股指方面，也就是净资产收益率，我觉得前面近13年、15年很不正常，这是非常重要的一个衡量的尺度，特别是对金融来说非常的重要。历史上有一个很精确有一个黄金点，从到2000年到现在，基本上都是很近的，到95年、06年一下子变成了18%，大家都讲了很多为什么，进行金融起了很大的作用，这些都是不健康，想掌握将来几年怎么样，这是很重要，我相信这也是比较重要的东西。

　　我觉得三五年的思考，然后就是策略方面应该怎么样，三五年的思考，还是有很多的热点，这些热点持续性很难的，将来几年投资者的机会，就是传统的机会，如果你超长期的投资，要讲质量、业务模型、商业理念，另外一个就是机会我觉得大家都说在抄底，我觉得最好的办法可能就是抄底，但是不能抄不好的股票、低质量的股票；我觉得高质量的股票在现在市场波动的这个时间段，应该会有很多的时间在抖动，这个时候抄底比较好。

　　下面很快的做一个总结，刚才讲了很多的东西，就是说，我觉得有三个总结，一个就是这次危机大家也提到，一下子觉得“大萧条”很近，因为这次发生有很多的因素，包括前面的经济危机和金融危机，它发生的因素，在这次危机都有，包括人的贪欲，货币政策的环境，使得这次把很多的原来应该调整的，前面应该调整的泡沫没有调整，所以这次受到的影响肯定会很大的。然后我提到的市盈率，我觉得很走的更低，现在已经走到12、13。

　　所以最后一个策略，做一些技术性的操作，我刚才说抄底，就是高质量、高品牌的公司。