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图文：富达投资集团资产配置策略顾问林兆英
2008年10月18日，“2008西湖金融峰会”在浙江杭州香格里拉饭店举行，新浪财经独家网络直播本次盛会。
美国富达投资集团资产配置策略顾问林兆英发言实录：
林兆英：各位领导、各位嘉宾，女士们、先生们，大家好。
今天很高兴我又回家了，我是在浙江大学的校园里长大的，同时也在浙江大学毕业。1985年离开浙大去了美国读书和工作，所以今天特别的高兴，又能回到自己的家乡，而是又是这么美丽的家乡，来跟他们一起探讨金融方面的问题。
今天我跟大家一起讨论的问题，主要在资产配置方面，这个资产配置方面，主要在两个方面，一个是对企业投资者来讲，还有一个是对个人投资者来讲。
首先我们看一下金融演变的过程，早在1966年的时候，在印度就有了股票和证券，当时通过经纪人，买卖单独的股票和证券，300多年以后，在1924年在美国的麻省出现了第一个风投基金，给金融界带来很大的变化，使得一般的老百姓都可以参与操作。在90年代开始，金融界又进一步，他根据单位或者个人解决金融的问题，制定一系列的金融方案，先是制定这个方案，方案制定好以后，然后再选择用什么产品实现这个方案，所以我们就加快投资组合方案。在最近的5到10年，金融界又有一个比较大的变化，就是针对某一个目的制定方案，从这个方面发展到针对这个人的个体、一生总体上制定方案，比如对个体、家庭来讲，除了投资以外，他应该买什么样的医疗保险、生命保险，如果他有债务的话，怎么样来还这个债务，什么该先还，作为一个家庭怎么买什么的年金等等，通过整体化对家庭和企业提供金融的服务。
今天我主要讲第三部分和第四部分。什么是最佳资产配置呢？简单的来说就是合理的选择一组不同的资产来组成一个资产组合，分散风险，提高回报率。要实现这个最佳资产配置，要做好几个方面的工作，第一对于各种资产要比较好的评估它的回报率；第二要考虑各种资产的之间的相互关系，有了第一、第二步以后，我们才可以产生一个最佳的资产配置。最后一步就是怎么样实现这个资产配置。
下面我举一两个例子说明一下，我们是怎么做资产配置的。首先讲一下怎么最好的估算资产的回报率，有很多的方法可以估算资产的回报率，我们最近用的比较先进的一个方法就叫风险附加率，就是把你看成一个股票或者一个股票指数的回报率，分三个部分来看，有通货膨胀率，有纯收利率，在这个基础上才是股票指数的风险附加率，比如在发展中国家，它的风险附加率就比较小一点，新兴国家风险附加率就大一点。具体的计算过程不讲了。
对于资产附加率的估算有不同的方法，我主要讲跟大家介绍一下，目前在美国或者西方国家，走在前面的公司，对于资产附加率估算方法，做的比较好的。一个用历史的数据做资产回报率的估算，我们在富达也是常用这个方法，还有的方法是用基本估算的方法，芝加哥大学的两位很有名的金融教授他们在这方面做得很好。经济估算这个方法用的不是很多。
有了资产的估算以后，资产回报估算以后，第二步我们就要考虑到资产资金的相互关系，我们用一个指标来衡量他们之间的相互关系，这个指标我们就叫做相关系数，如果两个股票他们同时上涨，那么这个相关系数就是正数，如果一个下跌，一个上涨的话，它的相关系数就是负数，如果一个股票上涨，另外一个股票跟它变动没有联系，这个相关的系数就是零。我这张图是列出来世界各个主要的地区、国家股票市场之间的相关系数，这个数据是从1970年到现在，确实包括了9月份的数据，一直到九月底。这里的数字很多，看不清楚也没有关系，我主要想说明一点，从平均来讲，股票市场的相关系数都在50%，这说明，如果我们选择不同的国家和地区的股票来组成我们资本组合的时候，可以达到一定的分散风险的效果。
下面这张图跟上面基本上一模一样，就是时间段不一样，这是最近五年过程中国家的股票之间的相关系数，这个系数提高一点，还是有分散风险的效果。
下面再看一下美国各行业之间的相关系数，这个平均数字更小一点，就说明如果我们选择不同的行业来组成我们的资本组合的话，对于分散风险的效果就会更好一点。
下面我们举一个例子，就是最近我们在做一个产品，是一个保值的产品，我们选择了下面八个资产，第一个就是现金，第二个是债券，这两个是发达国家和发展中国家的股票，美国的股票，下面是道琼指数的大宗产品，还有美国一种防止通货膨胀的一种债券，最后就是商务业的房地产，在这几种投资产品中间，它们的相关系数有些是负数这就是为什么我们选择这些，它可以更有利的达到分散风险的效果。请看下面一张图，这张图有几条曲线，最下面是蓝颜色，是用三种债券来划，这个图的横轴就是X轴是风险，纵轴是回报，这个曲线我们叫最大效益曲线。比如说我们看蓝颜图，由三种资产组成的曲线，在这条线上，每一点都是最佳资产配置，我们再看一下最上面的一条线，是绿的，就是用我们刚才所讲的八种资产组成的资产组合，大家可以看到，在同样风险的情况下，用八种组成的资产组合会提高回报率，所以就有了分散风险提高回报率的效果。这是一个例子。
在划这个最佳、最优边界线的方法有好几种，传统的方法就是用均值方法，用这个方法有缺点，如果市场有所变动的情况下，最佳资产配置就不是最佳了。现在比较常用的一个方法，大家认为比较先进的方法就叫做是一个统计的方法。通过这个方法做出来的资产配置，是相当稳定的，我们看一下这两个图，左边就是用传统的方法做出来的最佳资产配置曲线，这个图在这个曲线上有一点的资产配置，最左边就是风险最小的时候，百分之百都是现金，在曲线的总右边风险最大的时候，百分之百都是债券，大家可以看到，在曲线的过度过程当中，各个资产的比重变化丰富突然，右边的图用最先进的方法做出来的，最佳资产配置，整个资产过度方法是好的。
这个是我们为一个国家做的退休金资产配置，这个国家要求我们富达帮他做四种基金，要求有不从的风险，不同的回报率，可以给全国的老百姓选择，我们所有的资产有九种，是这个国家本国的股票、债券和现金，再加上美国的股票和债券，再加上发展中和发达国家的股票和债券，通过先进的方法做出来的，这个曲线上每一点就是资产配置，因为我们要做四个基金，我们在曲线选择不同的四点，这四点风险跟回报不一样，我们就取一点来看一下，就取第十五点来一下，我们把这一点，用第十五点做出来的最佳资产配置，我们来测试在不同的市场情况下，这个资产组合还是不是最优化，我们列了12种不同的压力测试。
(图)这个图横向表示各种不同的压力测试，在纵向就是表示每一个资产不同压力测试下它的变动情况，最左边是一个基础点，就是最优资产配置，在四种情况下，大部分资产的比重都不是变动很大，就说明了整个最优化的资产配置在市场一定限度内，还是可以保持最优化的情况。
我下面讲一下资产配置，在个人投资上的应用。在人的一生中我们分为两个阶段，一个是资产积累的阶段，一个是资产消耗的阶段。以退休作为一个划分的阶段。X轴就说明人生中发生的不同的大事，比如说结婚、生孩子、孩子要念书，工作中有晋升，在生命中各种不同的阶段，需要的资产配置不一样的资产配置主要是分三步，一个就是通过调查问卷搞清楚这个投资者什么时候需要用钱，它的经济状况怎么样，对风险的承担情况怎么样，然后产生一个最佳的资产配置，然后再通过定量、定性的分析，选择合适的产品实现它的资产配置。
这就结束我跟大家一起讨论的资产配置，谢谢。
主持人：请留步，刚才他们看这个PPT跟我的感觉一样，特别的专业，但是核心就是要做好全球资产配置，分散市场风险，我们简化一些，假如在一个市场上做资产配置，想要适当的分散风险的话，你觉得怎么做？
林兆英：不管不做全球的资产配置，还是做某一个小的地区性的市场的资产配置，主要的概念还是一样的，主要是搞清楚产品的回报和产品之间的相互关系，这是作为资产配置相当重要的因素，所以在某一个地区，也有不同的资产，所以要搞清楚它的资产配置，尽量选择相关系数比较小的，或者甚至于负的，来分散风险，提高回报。