2008年9月19日-20日，由上海浦东新区金融服务办公室、上海现代服务业联合会、上海市银行同业公会、上海市证券同业公会、上海市保险同业公会、上海市期货同业公会、上海市国际服务贸易行业协会联合主办的“2008上海陆家嘴金融博览会第五届中国国际金融论坛”在上海浦东展览馆举行。新浪财经独家网络直播本次会议。以下为安本资产管理公司亚洲区业务发展董事Donald Amstad的演讲实录。

　　Donald Amstad：尊敬的女士们、先生们，大家好！金融市场现在的情况，是60年来最差的，我想借这个机会跟大家分享一下我对目前情况的看法。

　　首先我就现在的形势进行比较，发生了什么问题、如何解决问题，分析哪些公司可以度过目前的难关以及哪些公司会被淘汰。到去年夏天为止，经济处于一个不太冷、不太热的时期，属于金融市场的天堂。不但赢钱，而且赢大钱，可以说是皆大欢喜。商品价格低、运输成本便宜，人人借钱投资资产，价格急升，无需付款既拥有房产，而且房屋市场过去即使楼市出现问题，只要还钥匙就好了。美国银行甚至愿意为物业变现增值借出资金。美国人有了房产之后，不再注重储蓄，也不担心工资是否增加，房产成为了唯一的储蓄计划和退休养老金。评级机构跟随潮流，为了赚取丰厚的收费，任何被称之为债务抵押证券的产品都会给予AAA评级，评级机构的收费增加，股价也被推高。投资者通过无风险、AAA评级新产品，热情高涨，他们根本不知道这些资产是什么，只知道是3A评级就满意了。商业银行推出一系列的帐外投资工具，结构性投资工具可以在无需符合法定资金要求的情况下取得短期贷款，暂时持有资产。亚洲中央银行97年金融风暴之后大量的资金涌入美国，中国和其他新兴市场的资金流动充裕，带动股市急升，加上楼市上涨，联邦政府、州政府都感到十分满意。股价不断上升，股东也很高兴，美国联邦储备局应付泡沫的手法一点不高明，麻烦一出现时便减息注入资金以便救市。市场上充满着派对的气氛，但泡沫比较烈。危机是始于07年7月，或者是8月9号欧洲央行突然注入大量资金。但我认为与8月21好标准普尔一夜之间将两项债券的评级由3A级调至3C级。3A表示投资者有99.9%的可能收回股本，而3C是指投资者可能血本无归。当时没有什么恐怖袭击，股市也没有爆炸，只是平平无奇的一天。但今天已经跟07年完全不一样了，全球股指下跌30%，中国股下泄60%，瑞银、美林等企业的首席执行官纷纷下台。负责担保美国银行存款的是美国联邦存款有限公司，要处理美国8500家银行合计6.8万亿美元问题，有一些研究人员已经发现700家高危机构。90年代初期的储蓄和贷款危机，1500家银行沦陷，想当然的是银行借贷活动停止，从6月的1170亿美元跌至7月份的875亿美元，非机构按揭发行量跌至7月的7.43亿美元。最近有公司发行债券，但跟一年前不可同日而语。一年以前的债券，被视为高收益的债券。如今即使是美国的龙头企业，也得靠开出高息才能召来投资者。以前1000万美元的基金已经可以持有3亿美元的投资组合，今天只可以得到价值3000万美元的投资组合。由于3A评级不再具有意义，市场对于评级机构给予投资结构性产品毫无信心，部分投资银行不再以信贷评级为主。现在银行出现亏损，加州州长刚刚尝试裁减2万名员工以达到收支平衡。美国其他银行也不能幸免。美林未来的10年，都需要向英国交税。英国、澳大利亚等国的楼价也应声下跌，虽然近期回落，但商品价格大幅度上涨，亚洲国家的通胀陷入疯狂，亚洲人更加受到三重打击，人们被迫存钱，由于股市下跌，发现存款不断贬值，还有通胀进一步让人们的财富缩水。亚洲的情况比较独特，从97年的金融危机可能已经恢复过来，但目前的货币政策已经埋下另一个可能引发危机的地雷。亚洲今年将无法通过刺激出口解决问题。实际上，亚洲目前依赖商业、出口主导的经济模式，现在已经受到威胁，原因是经济模式需要低能源、运输成本的支持，比如说在中国最后组装，运送到欧美市场。除了最终的需求问题，这个经济模式可能也瓦解，因为全球化的模式可能逆转，这样的话后果会非常严重。

　　引发危机的原因是什么？贪婪。贪婪在今日的金融体系中几乎无处不在。大部分的市场参与者都基于利好的因素参与投资。而很多人对金融体系的风险并没有意识到。我曾经询问过股票投资部门的同事，他们说因为贪婪引发危机。他们也提到了被动投资者在今天市场上扮演的角色，基金表现不断跑出大市，很多投资者愿意再向基金经理支付费用，而采用被动投资，投资于交易基金和指数基金，这些基金便宜，投资者只需要选择一个指数，就等于投资于指数下的任何东西。但其中也有圈套，因为投资者被迫买入指数包含的一切东西。举例说，不知道大家是否记得89年12月份，当时基金指数接近4万点，日金指数下跌70%，恒生是当时的12倍，债券基金的情况也是大同小异，他们强迫投资者向负债最多的国家和公司借出最多的资金，这其实是疯狂。指数不是作为资产配置决定的指标。但指数今天却成为投资的指标。今天有数以万计的资金投入到被动的产品里，这是不负责任的做法。但大家继续这么做。

　　今天的金融世界，发展出了很多很多的投资模型。而且习惯根据一些模型做出决定。不是说投资模型不好，但这些模型都是基于历史数字的。在崩溃之前这些模型都是不错的。你驾车的时候要看后视镜，如果技术再好，不看后视镜你一定会撞车。高盛首席财务官大卫.维尼亚所过，我们发现很多标准差高达25%的情况。其实你想，标准差达到25%的情况好像是每10万年才出现一次的，但他说这些情况是连续数天出现一次。连续5天出现25%的标准差的情况，好像是千载难逢的。这些人都是精英分子，但那个模型可能出错了。问题不胜枚举。所以女士们、先生们，重点在于资本主义制度已经破灭，目前的情况也是非常荒谬的说应该这么做。众多的金融市场受到大笔的损失，造成大笔的坏帐，截止8月13号许多公司联合亏损，纳税人开始对制度产生疑问。这次动荡反映在美国的失业率上。最近日本、澳大利亚、新西兰、英国和欧洲公布的就业数据也很差。随着金融风暴转化为经济危机，很可能会爆发新一轮坏帐和亏损潮，也会引至经济走低，打击早已不堪一击的金融体系。可能最终的亏损数字，将以万亿美元计。政府可能将银行国有化。就像人需要水一样，经济需要信贷。信贷提供的金融体系，需要资产重组。由于金融体系牵涉全球，我们需要一个世界性的解决方案，这并不容易。负责解决问题的政府和监管机构都是国家和地区性的。并非所有的人都可以安然度过危机。怎么办呢？楼市供过于求的情况下，楼价必须下跌才能解决市场的存货。人们是否购买房屋在于他们能否获得按揭。现在不可能获得非标准的按揭了。

　　最新季度美国联储局报告显示，人们会否购买房屋，看他们是否有工作和收入支付贷款。一定要让房地产价格稳定，要让银行放心的接触资金。现在最让人担心的是银行之间不愿意接资金。银行内部是否知道我们一些部知道的信息呢？除非这个银行已经解决本身的财政问题，而且有信心其他银行也已经解决问题，不然他们不会借钱。美国财务会计准则委员会容许银行在2010年1月之前完成所有帐目的清点和整理，因为现在银行的资金严重不足。银行自己进行无证据证明的股指，按计算模型估值，根本就是盲人摸象。假如银行的相关抵押品不是一直贬值将更加容易售出这些资产。市场对资产供过于求的原因是大部分卖家都是借钱买资产。部分的私募股权公司由于买入资产，但资金来自银行本身的借贷，加上资产的价值低于一定水平，买家有权将资产退回卖家。美林和其他机构的补救行动，无非是魔术块戏法而已，银行需要很长的时间才能解决帐目问题。问题不解决，危机绝不可能解除。最终还是要政府干预。要揭开这团乱麻还有许多问题需要解决。第二要提高透明度。另外要解决的就是评级机构的问题。目前欧盟已经着手进行了，虽然情况非常糟糕。正因为如此，市场仍然有好消息。我们是否能度过难关呢？有些人开心，有些人非常的悲伤，不能幸免。输家就是那些有负债、需要资产重组、负债比率很高、需要出售资产的国家和公司。总之，现金为王。

　　好消息是我们现在身处亚洲。而亚洲的平均负债比率远低于其他地区。安本的同事谈及亚洲未来前景，都对亚洲是看好的。尤其是地区性银行。通胀是需要解决的最大麻烦，但负债少的亚洲与西方国家负债多的差别就是可以有多种手段解决通胀问题。很多投资者将世界发达经济体系和新兴经济体系分类，这种分类已经没有什么意义了。无论是发展中国家还是新兴国家，现在区别最大的是负债最多的国家和负债最少的国家。因此值得高兴得是，我们身处亚洲，比西方国家将更有优势。另外，我们亚洲有另一个优势，亚洲政府和中央银行可以灵活的应用各种方法，灵活的解决自己面临的问题。我认为目前的情况仍存在其他利好因素。全球每个资本体系都被认真的检查，股东退休金、基金、受托人、评级机构、监管机构、中央银行统统都被检查。有人提出疑问，有人将会处理相关问题。长线投资者有机会可以买入大量资产，中国、越南、印度的股市还是全球信贷市场，都是如此。另外投资者对投资回报率的期望会降低。投资者以前对投资回报率有不切实际的期望，现在投资者已经梦醒，这是一件好事。 投资者不会一夜之间放弃投资模型，但开始明白工具和机构也有限制，他们开始自己思考，同时向前看，而不是只会向后看，只是依赖专业人士或者电脑代替其自己思考。

　　全球著名投资者巴菲特说，“别人贪得无厌时要懂得害怕；别人害怕时，要懂得进取。”我借这个机会介绍一下我代表的公司，安本管理资产超过2200亿美元，包括股票、债券、地产，1983年成立于伦敦，在伦敦证交所上市，目前有世界各地的办事处24家，在新加坡、悉尼设立主要的投资中心，十年以前率先投资于亚洲市场，目前管理超过450亿美元的资产，而且是全球最大规模的资产管理公司之一。我们有专业的亚洲债券队伍，为大型机构、其他资产管理公司服务，涵盖全球多个地区，在韩国设有代表处。即将在上海设立代表处。我们注重原创研究，采取长线投资策略。我希望会同我的同事跟大家多多交流，讨论实事，为建设美好的未来同尽一份心力。谢谢各位！