汤维清：通过有效对冲减少权益类股票暴利头寸

　　2008年7月19日，由资本市场研究会、深圳证券交易所综合研究所、《新财富》杂志社联合举办第七届中国证券投资基金国际论坛半年峰会在深圳举行，主题为：全球化背景下的海外证券投资。新浪财经图文直播本次会议。以下为招商证券公司总裁助理汤维清的演讲实录。

　　汤维清：非常感谢今天有机会能够参加这么一个论坛，应该说证券公司从事QDII产品，从这些公司的角度来说这也是一个长期准备的业务单元。

　　回顾国外的大的投资银行和基金管理公司来说，按照中国的惯例，一个投行来说，国家的大型公司比如美林、高盛、摩根士丹利这些公司资产管理部门收债是非常高的，最高达到基金的45%的比例，这个基金从事海外投资的比例，高总介绍了一个数据，大约是40、50%的比例，未来对于中国的证券公司来讲要保证未来收益的稳定性，得到一个比较好的表现的话，应该来说资产管理业务是一个非常重要的领域。

　　QDII大家都是有共识性的结论，未来中国的发展前景是非常大的。不像基金公司，虽然不到一年的时间，但是基金公司的QDII产品是真正扬帆出海了，而且证券公司只有中金今年发了一个，总体来说，其他的十多家证券公司获得了QDII的资格，真正发行产品的只有这一家。

　　我们的产品也在各个相关部门里面进行审核当中，出于有些方面的限制不能讲特别多。但是我尽可能地把我们产品设计当中的一些考虑，以及我们在推动QDII产品遇到的一些困难和这方面的困惑给大家作一个交流，通过这样的交流我想有助于大家更好地了解证券公司在这个产品领域的思考。

　　对于证券公司QDII产品的考虑，首先需要关注的是证券公司理财产品的特殊性。大家前面都谈到了实际上QDII从基金行业、投行来说他是一个类似于公募性的产品，证券公司的QDII产品名义上是一个私募产品，实际说又带有很大的公募性。

　　监管部门对于证券公司开的这个产品方面不允许再进行公开的推广，但是接受的范围比较大，也是通过银行和相关的渠道进行销售。还有他有一定的门槛，最低申购不能少于10万这样的内容。

　　包括销售过程当中也有非常多的限定，所以导致了证券公司推动证券公司的QDII产品的时候，实际上存在着国外的私募和国内公募资金的一种定位。这是一个特殊情况，这是非常特别的。

　　另外一个话题就是中国整个投资者市场的特点，前面几位基金公司的老总都讲中国国内的投资，某种意义上来说，无论是国际投资还是国内投资，相对来说并不是特别地细分，或者是有相当一部分的群体希望牛市的时候你的表现能够根据市场的基准比较，熊市的时候又希望是绝对回报作一个收益。这一点客观来说对商业的投资机构是两难的。

　　我们招商证券开展QDII的产品设计的时候，考虑这两方面的困难也是一个市场的现实，要在整个定位上做兼顾。第一在满足投资者客户群体里面我们可能更侧重于追求一个投资回报，为了达到这一点在具体产品的设计考虑里面，我们除了在监管部门允许范围之内最大限度利用自己可利用的工具，在产品的设计风格和策略上基本采取的是一种有限度的对冲。

　　因为根据目前的监管规则，还不容许国内的机构在对投资者过多地使用对冲或者是其他的期权、期货这方面的手段。有一点比较好的就是证券公司相对来说比基金公司的投资领域稍微宽泛一些，这样给我们基金公司自己设计的产品提供了更大的一些空间。比如说我们采取了一些有效的方式，到市场出现某种特征的时候，我们会通过有效的对冲方式去减少我们权益类股票的暴利的头寸，这样保证在市场出现比较大坡的资产的时候，未来市场的净值波动相对小一点，这是一个方面。

　　另外一个方面，在具体的管理模式上我们也考虑了自建团队和国外的这种顾问和专家外来相结合的一个方式，我今天也听了很多家基金管理公司，以及相关方面的产品介绍。我们招商证券考虑这个产品的时候，正好是有一个比较好的结合，比如我们在产品里面有一部分投入到我们相对比较熟悉的，郭总讲到的作为一个比较新的团队，尽管我们招商准备这个业务的时候，应该来说做了三方面的准备，而且花了相当大的代价。

　　我们两年之前就在香港成立了专门的资产管理公司，而且从香港甚至从华尔街要聘请为数较多的从事资产管理和相关研究这方面的人员来加入我们的团队。国内的资产管理部门也引入了外来的人员。这是一方面的人员准备。

　　另外一方面，确实现在的操作是全业务的特点，所以我们在整个产品的设计定位的领域是两者结合的，我们也比较关注经济增长体，尤其像中国这样的一个国体，中国很多的产业在世界领域里面是一个相对竞争力的，而且中国的经济增长也是有目共睹的。所以我们设计的产品里面接近50%倾向于这一块，我们本身自有的团队，包括我们招聘相关的专业人员的话，在招商现有的和国内现有的可提供咨询和服务的平台里面可以得到有力的支撑。

　　还有一方面我们在产品里面也类似于银华的老总讲到的，通过全球性的FOF的概念，因为很多作为风险性的一个投资来说，既然作为QDII产品，如果全部是以中国概念为主的话，这会过于偏颇的。所以作为招商证券来说我们考虑成长型的国家和发达型的国家也有一定的资产配置，从事这个投资的领域和研究没有太长的时间，所以我们很难做得比其他的国家做得更好。

　　我们更多的是通过FOF、MOM这种方式实现我们对全球配置的这么一种有效的投资的实现，这是我们在产品设计里面所考虑的一些点。今天跟大家介绍的是纸上谈兵，因为我们的产品还没有得到监管部门的批准正式发行。

　　有一点可以跟他们分享，因为我们上榜的时间非常早，我们从去年到今年开始，完全按照市场的分析设计我们的产品，包括后续的一些产品都准备做了一些示范操作，从操作的系统来看我们认为还是非常好的或者是从结果上体现了我们当初设计的思想，尤其是不同的阶段和不同的群体，各种因素都是需要考虑的，尤其是中国目前这样的市场范围里面，绝对收益对于投资者来说是非常需要的。

　　我们通过这样的有效市场控制和市场的工序情况下进行锁定，目前来说我们今年的实盘的某些组合产生的亏损比较少，也有一些小的亏损，这方面还有人民币的升值有6%、7%的因素，尽管是对冲，但是无法做到100%，哪怕有些时候看好，等到可以放大那种对冲的比例来破力的话，由于受到规则上的建立，我们又不能做到那种常规的对冲。

　　所以现在的这种对冲来说，我们控制在个位数的对冲，应该来说还是达到了我们当初设计这个产品，或者是基于中国目前的投资群体以及市场的群体，大家对投资管理需求的情况之下，取得的结果还是比较正面的。我想这个东西也是作为大家一个理论上的共享。谢谢！