黄昌利：国际国内价格的三种传导渠道

　　2008年7月10日，由中国国际金融学会主办的“首届国际金融青年论坛”在福州召开。新浪财经独家直播此次大会。以下为中央财经大学金融学院黄昌利的演讲实录。

　　黄昌利：感谢主办方给我们提供这么好的机会，虽然我这个题目是最长的，但是内容应该不是最难的，随着中国经济对外意识的提高，对国外价格越来越明显，我们在已有的经济基础上已有淡化，一般的国内价格和国际价格，有三种传导渠道。然后在这三种传导路径中，无论是国际或国内的经济状况，都有影响，这方面的理论研究，或实践研究都比较多。还有这个泰勒教授在2000年的时候，提出的价格的传递的研究，这个在当时也有重大的启示，因为PPT价格是重要的先行性指标，我们首先观察一下这些数据，这是我们90年代的一个生产的价格，以及人民币的汇率，还有我们国家货币供给与需求的一个时间序列，这个是我们生产价格与生产水平的一个波动，这个可以看出波动是比较明显的一个互相关联的关系，这个也是比较明显的一个不相关，货币当局在很大程度上，是按照货币规则操作，而不是按照货币形式。

　　那么刚才的数据，我们分析一下原因，可能在90年代之后，进一步提高依赖度来增加，以及在90年代中期之后，长期的短缺型经济，导致经济的失衡，所以我们97年一度，到08年一度，我们通过机遇VAR，进行协整检验，识别出国内PPT只属于国外国内因素之间的长期稳定关系，其关系表(如图)。这个是我们检验的一个观察值，从经验数据看，我们这个结果还是比较满意的，下面我向大家简单的介绍一下我们这个研究的结论和体制，从这个实证结果看，从97年之后，中国的PPT指数与国外价格是相关的，那呈互相关的，那我们来分析货币政策为什么是一个周期的操作，主要是因为央行提高准备金率等等，都是有关的。

　　这个是06年前后的指数，所以综合来看，采取了一个反向的货币政策，从而使与国际有互相关的关系，那我们在进一步分析一下，OECD它的影响因素，主要有三类，一个是石油的价值影响，还有就是OECD组织，的工业增长路率，以及货币主要是美元的关系，那我们看一下下面的这些图。由于我们国家这个结构和贸易所占的比重比较大，依存度也比较大，这样可贸易品的价值显著的影响中国的PPI，那我们经过两年之后，经过一些东京工业生产的加速，从而使工业的PPI快速上升，从而拉动我们国家的PPI的上升。

　　所以这也意味着我们国内的价格与国内的供求有一定的练习，但是与国外还是有一定的连接，有的时候经济增长率比较低。

　　我们的第三个论点，就是可以发现在一定程度上可以影响这个价格，当然反过来就是价格会影响人民币汇率，在2005年，这个情况也比较有意思，当时中国PPI指数比较高，但是下半年开始，PPI就不像人们想象得那么高了，那怎么来解决人民币汇率问题，其实很多问题，是货币升值是等价的，我们可以提高这个环保、标准等等。总的来说，随着我们国家对外开放，我们很难讲输入性膨胀，与国际共同沟通协定，以共同应对全球性的通胀压力。

　　杨燕青：下面请评为点评。

　　朱民的点评：这篇文章长长的题目，但是研究的论点蛮简单，因为国内物价，在非PPT国外物价的影响等等，这都是一个比较经典的问题，我觉得这个都是比较好的问题，那这篇文章很有意思，它不是讲CPI它是讲PPI，CPI可能是中国影响外面的，PPI却是真的值得研究的，总的来说，这个文章还是蛮有意义的，但是这个文章其实说简单，要做好是挺难的，因为你做一个回归容易，但是你要把模式里面，不同的变量，里面的理论创造说清楚，就不容易了，里面有不同的背景，那你要把它做好就有点难。那这里有一个很大的空间可以做，就是你为什么选这个来做这个事情，如果你能把这个说明，那这篇文章的说服力就很好，我想这个是个帮助。

　　杨燕青：我想问一个问题，就是你用的如果是真实的有效效率，为什么你不考虑呢？

　　黄昌利：这个已经是用真实的了。