李剑锋：货币危机下的资本帐户开放次序研究

　　2008年7月10日，由中国国际金融学会主办的“首届国际金融青年论坛”在福州召开。新浪财经独家直播此次大会。以下为上海证券有限责任公司李剑锋的主题演讲实录。

　　李剑峰：谢谢大家，我想这个货币危机方面，大家都从多个角度做了非常深入的研究，这个对我论文的写作非常的有帮助，那资本帐户开放，并宣布资本帐户开放，这个就开放到了发展中国家，那发展中国家有的国家经济实现了比较快的增长，有的国家虽然比较慢，但是也没有下滑，所以发展中国家从80年代开始，就开放了资本项目，但是90年代开始就出现了一系列的危机，比如说亚太金融危机等等，这些危机都或多或少的和资本开放有一些联系，那之前体现在资本帐户开放方面，对发达国家来说，有一个很明显的促进作用，但是对发展中国家来说，这个作用并不显著，而且作用并不大，我的这篇文章也是从这个角度进行探讨的。

    首先我是讨论发达国家为什么要开放资本帐户的问题，一个发展中国家要实行贸易开放，必然要实行资本帐户的开放，但是我设想是会导致资本帐户开放度，但是提取了数据之后，发现资本帐户开放，有一个比较明显的作用，就是发展中国家开放资本帐户，不只是发展经济的目的，可能是一个独立性方面的考虑，那既然对发展中，在经济全球化的背景下，发展中国家开放资本帐户，又有比较明显的作用，那就没有了资本帐户开放的问题。那关于资本帐户关系理论的发展，和关系理论在资本帐户开放中的理论也比较广泛，这个主要体现在三个方面，那么在我的这篇论文里，我就从货币危机的视角去做研究，就是资本帐户开放，到底是一个什么阶段，就是资本帐户开放，引发货币危机，但是如果这个国家的危机比较广的话，会在一定程度上缓解货币危机的发生，也就是说资本帐户开发，要放在整个宏观经济改革的进行，那我的结论就是说，从控制货币的结构出发，从资本帐户开放来说，因为我是提取数据的现实，所以把帐户的资本流入或资本流出作为考虑。有一些直接投资开放，有一些间接投资开放，这个就是我这篇文章的主要内容，欢迎大家批评指正，谢谢。

　　杨燕青：我看了这篇论文的时候，就是市政研究的那一块，因为它的基本结论早在八十年代的时候就已经讲过了，那么我们这篇论文是做了一些在这种更多的通过更深的数据去理解，欢迎大家点评。

　　朱民的点评：其实这篇文章挺有意思，这篇文章你做的选题是比较好的，现在在资本项目的子项目上，我们开放了一些，也有一些没开放，我们这个题目还是有意义的，你主要是做了实践检验，你用危机的情况，做了事后的检查，这个也是蛮有意思的。那么这也是这篇文章入选的一个很重要的理由，但是这篇文章你也有一些弱点，你弱的地方很多的原因，就是你里面的变量是你自己做出来的，这里有两个问题，第一个问题就是你理论的支持还不够，因为你并不是用资本帐户带来大幅的改变，你只是自己做出来的、模拟出来的，所以你这篇文章有两件事要做，就是有一些还需要完善，第二个就是你具体的指向，到你选择的回归变量之间，有一些理论的支持，和回归的支持，这样才能有非常好的地方，我觉得这个题目还是保持得挺有意思的。

　　李剑峰：当时我们做的时候，就是这方面的数据比较弱一下，很多都是自己模拟出来。

　　杨燕青：我们在座的各位有一个提问的机会，好，大家都很自觉，觉得我们要抓紧时间进行。好的，张老师。

　　张礼卿的点评：因为刚才提到了我，那我也说两句，其实我的这个研究，也是很多年前了，我很高兴看到之后的人有很大超越我做这个事情，那我想讲亮点，第一点是作为开放经济增长和稳定之间的关系，你选择开放次序，我觉得这个是有新意的，在这个方面来做是不错的，第二个方面，我有一个小问题，因为我没看到你的文章，听你在介绍中间，你有一个观点是说，债券投资的开放是需要股票市场，因为我的印象中，大多数人认为开放是要有实体背景的这些交易，股票投资显然是要比债券投资更加有风险，你为什么这么想？

　　李剑峰：这方面我也有考虑过，前面有理论基础做铺垫，所以我也没考虑过，后来想应该是这样的，股票投资来说期限和风险都不好控制，所以我想主要的原因就是目前的债券市场太小了，对于股票市场来说。