图文：国金证券研究员严小飞

　　严小飞：大家下午好，非常高兴能够跟大家相聚在美丽的三亚。接下来我跟大家分享一下我们对于原料药方面的观点，我们认为原料药行业中化学合成类的景气周期目前能够延续。我们首先做一个回顾，我们今年把握住了医药行业最大投资机会，另外在这中间我们做了一个相应分析，为什么说原料药中化学合成类的周期会更加长，再从未来展望来看，我们还是看好未来维生素产业，原料药整体国际化的趋势。首先我们做这样的回顾，我们今年把握医药行业中最大投资机会，2008年1季度剔除投资收益及公允价值价之后，我们看到整个医药行业上市公司增速72%，利润增速最大是原料药，它的增速248.79%，实际上从2007年2季度从91.09%逐步提高，2007年3季度达到379.84%到4季度达到722.79%的增长速度。我们也推荐了表现最好的原料药企业浙江医药、新和成，从2007年6月12号我们发了第一篇关于VE的报告以来，这也是市场上第一篇关于这个的报告，从我们首次推荐以来到目前来看，浙江医药涨幅是200.64%，新和成涨幅是475.41%，同期深湖指数下跌30%左右。

　　虽然发酵类和化学合成类原料药价格上涨里面有一个共同特点，即它们面临成本的上升。但是我们看到最近制定的新的排污标准，标准对于新增产能扩张有一个明显的限制，目前化学合成类的生产企业都超过了这个标准，目前有的化学需氧量在300左右，按照新的排放标准，2008年7月1日下降到200左右，像生态敏感地区广东、浙江这些经济发展较好的地区将会下降到50左右，所以我们认为对于化学合成类，新的排放标准就是对化学合成类产能产生的影响，也因此化学合成产品景气周期更加延长。

　　我们从实际产品价格验证来看，发酵类产品的价格有波动，从发酵类的产品VB2、VB5来看，价格都有波动，VB2的波动大家印象非常深，第三个是VC它是属于发酵类，这一块我认为它并不是产能的问题，它主要来自于国外的工厂向中国的转移。

　　第四个青霉素，我们看到变化比较大。在需求方面，因为维生素E是动物和人体是必须的，而且本身无法合成，这样情况下它的需求比较刚性，另外整个成本当中比例比较少，所以也是唯一供求短缺，所以我们把握这个比较大的机会，从第二个验证来看，我们刚才谈到价格变化，最终体现上市公司业绩之间，我们看到上市公司业绩的情况，一个是前七年合计利润总额，还有我们所做测算2008年和2009年总额，我们看到前七年原料药企业利润最高的为8.25一样，但我们所预测的景气周期较好的企业，未来两年的净利润和其他公司相比可能要高六倍左右。

　　以上也是我们从实际情况，包括特点所做这样分析，我们也对未来原料药行业做一个展望，从大宗原料药角度来看，目前只有中国掌握比较成熟维生素生产工艺和方法，我们看好维生素行业在中国竞争发展的前景，对抗生素我们相对持比较谨慎的态度，主要考虑到受到来自印度的激烈竞争。在短期刚才谈到VC是国外一种产能转移，从扩张、产能的角度来看，我们认为它的周期并不会特别长。从特色原料药的角度来看，我们认可未来从原料药向制剂发展，走国际化的趋势，当然这个过程需要一定较长的时间。

　　以上是我们对原料药的一些观点，谢谢大家！