图文：国金证券医药行业分析师黄挺

　　国金证券2008中期策略会7月10日-11日在海南三亚召开。新浪财经独家直播此次大会。图为国金证券医药行业分析师黄挺。

　　黄挺：各位尊敬的嘉宾大家下午好！我是国金证券医药分析师黄挺，非常欢迎大家来到美丽的三亚参加2008年中期策略会，今天下午医药论坛我们请到了国内上市公司领导。首先我将代表我们国金证券的医药小组跟大家汇报一下，我们2008年医药股策略，我们医药股投资策略是成长与估值共进，安全与收益共舞。认为整个行业成长动力正在逐步得以验证，虽然下半年行业可能会面临一定成本上升还有压力，但我们只是认为这是成长过程中一点烦恼，而不会改变行业的成长大趋势，持续成长性仍然是我们选择医药股首要条件。

　　下面我讲分布来介绍我们投资策略，首先我们认为整个行业成长动力是在逐步得到验证的，我们对行业的一贯看法是医改所带来市场扩容，我们对医改的认识，认为医改影响实际上是一种潜移默化的，而且通过产业链实现利润再分配，我们在目前的基础上，实际上医改方案出台已经不是很关键了，重要医改大方向已经定了，很多具体的措施都在实施，而且对于行业拉动作用在2007年已经实现了，因此我们认为医改效应在未来两三年会更加梦想。我们相信，今年虽然中央财政的预算可能是831亿，实际的数字可能会超过这个数字。

　　因为我们刚才提到整个国家财政投入分为两个方向，一个补供方、一个补需方，国家态度基本上把这部分资金用于基层医院建设，我们看到2007年试点成果非常明显，社区医疗已经解决了30%到40%问题，我们认为国家提高了基层医疗服务的供给和医疗服务的水平，他可以引导消费者就近求医环节大医院的就诊压力，不仅它可以满足老百姓的求医问药的需求，同时可以对大医院改革提供思路，因为目前医改没有涉及三甲级亿元这一块，对于需方，我们相信未来将逐步实现全民医保，同时医保水平也在不断提高。

　　因为今年年初的时候，财政部也提出中央财政20每人的财政补助，提高到40元每人，我们可以看到，2007年住院人次在往年增加五百万人基础上达到接近两千万人才。可以说非常之明显的，如果我们来看这个过程，我们说去年从2003年开始社区服务中心和门诊服务的贡献，是在逐步增加的，尤其2005年到2007年它的幅度大大高于其他门诊和医院门诊，他在2006年和2007年比较它在整个门诊量比重从21.99%提高到24.42%，我们住院人次来看到，卫生员住院比例从2006年30.6%提高到2007年48.81%，这些数字非常惊人，这次数据说明了什么呢？

　　说明政府医改比较成功，它的思路得到了验证，他希望分流门诊病人，应该说都达到了它的效果，而医疗中心得到了充分发挥，激活医改能量，我们相信医改推广，整个市场还有望扩张，还就整体前景都比较光明的。

　　今年1到5月份医药行业总体收入同比增长25.13%，利润总额45.12%，一季度的上市公司主营业务收入超过20%增长，我们看到上市公司医药增幅，除了医药行业保持平稳以外，其他行业都是非常客观，其中最明显是化学燃料。这一点我的同事会给大家做一个专题报道。而从生物技术来看，疫苗行业，我们请到了沈心亮老师一会给我们做演讲。门诊量和住院量大幅度提升，从血液制品来看，我们看到2006年市场缺口将近50%，而未来三年缓慢上升，而中间的龙头公司可以获得高于行业的平均增速。我们认为整个血液制品行业企业，来判断它有三个方面，一个是管理能力、一个产品和技术，其次是营销能力。从商业来看，一季度实际上商业出现了增收不增利现象，毫无疑问整个行业应该最受惠整个行业总体扩容，但实际上商业运营效率决定成败，一是规模扩大所带来收入增长程度，二是毛利率下降的程度。

　　我们接下来做了两个小专题，想探讨一下医药行业所面临成长烦恼。第一个是成本的压力。

　　我们可以看到，我们通过分析，认为总体而言，中药可能是我们最关注受到的压力企业，因为这个行业受到限制，另一方面涨价可能导致市场份额的切割，所以导致压力比较大的。

　　我们对于中药行业做一个分析，我们发现，自2007年一季度到现在，凡是非常依赖独特药材和名贵药材中药，它的毛利率已经出现下滑，但是现在技术为主的现代中药，它的毛利率并没有受到影响，因为可能对药材独特性依赖程度并没有那么高，我们认为由于价格各方面因素和整个药材上涨我们是不容忽视的。

　　对于成本的持续上涨，我们认为有三个方向可以去解决，第一最显著的就是价格调整直接把压力转让给下游，但是这个对于我们药品企业来说比较难的，因为这只限于拥有自主定价企业，最现实手段就是内部消化，我们看到很多优秀的企业都是逐步提高出场价，用渠道管理能力来化解涨价的因素，第三从长远来看，积极药材采取管理，包括发展种植基地，培养供应商，这都是未来发展方向。

　　下一个就是关于资金，我们看到整个季度医药行业所占份额非常高，达到这几年的新高，但是我们通过分析也发现，票据增加主要是中药，但我们看到这里面中药的张狂管理是比较强，所以大家不用担心这方面的压力。

　　尤其今年市场当中，医药板块总体是强于大盘的，目前2008年使用率我们在29倍30倍较市场平均水平是有很大估值溢价的。我们可以从另外两个角度来看，如果我们去看PEG的话，我们会发现我们很多药企都是小于1的PEG，如果我们跟印度第一大制药企业进行比较，我们目前市值最大的医药企业恒瑞医药，我们从成长性来说，我们要比印度的南新要好多了，尤其这五年复合增长率，南新基本是没有增长。从成长空间来说，南新业务现在遍布全球，在美洲、欧洲等多地方上市，我们认为，估值总体来讲不是障碍，关键在高成长背景下我们要有持有信心，在这些高成长高背景下，我们把医药投资分为两类：一类持有机会，就是成长性白马股，以时间换取空间，第二是这个公司可以在市场短期内赚取超额收益的。