图文：国金证券首席经济学家金岩石发表演讲

　　国金证券2008中期策略会7月10日-11日在海南三亚召开。新浪财经独家直播此次大会。图为国金证券首席经济学家金岩石发表演讲。

　　金岩石：刚才我们听了大师的这个判断，我觉得，对他来讲能够跟我们分享他站在不同角度，来看中国看世界，对于很多人都会有帮助。

　　我简单总结了一下，就是10分钟之内把我对全球与中国股市看法跟大家做分享，我不做更多的解释，从二次世界大战之后，实际上我们开始经历了一个新的周期阶段，很多人没有意识到，十年一次的金融危机是非常有规律地出现，而原来我们很多人学习工业周期，实际上很难找到依据。

　　十年金融危机每次都是以汇率机制调整股市振荡作为标志，金融业开始唱了主角，十年当中八年赚钱、一年赔钱、一年收尸，当你听到金融界开始收尸的时候，它接近尾声，而在收尸保持循环经济而不扩展实体经济。但是我们现在关注的在次贷危机接近尾声纽约的谷底又创了新低，意味着美国的股市按照20%的标准已经处在一个熊市期间，也就是说全球股市都处在熊市期间。

　　我想大家担心的就是经济经济的滞胀，70年代创造了一个新的经济学概念，使大家开始担心，全球性的滞胀又在登场，当我们看到这个词的时候，美元开始动摇了，格林斯潘建立美元体系，当时不久之后有一个教授提了，他讲任何一个国家货币成为国际货币的时候，一定是因为它强势，但任何一个货币成为国际货币的时候，这个国家收支必然恶化，当这个国家收支恶化的时候，这个货币必然走弱，这就意味着我们面临着一个挑战，就是任何国家它是因为它的强大变成了国际货币，而成为国国际货币之后，这个国家收支必然恶化，恶化结果是这个货币必然走弱，这个货币周期我们现在仍然没有答案，在这个背景下，大家关心的是，当前中国究竟处在什么阶段。

　　我想大家都承认这个概念，原来我们期待的牛市，下半场已经不存在，突然变成牛市上半场，而且上半年急转之下，原因到底是什么？我们预测都是很乐观的，其中悲观的就是研究所。

　　下一轮牛市没有队员了，预示市场立刻变成了熊市，所以通胀与股市争利，管制和市场争权，使我们感觉到经济发展方向出现了担忧，所以这场熊市背后，我们看到三个层次一个是全球经济进入衰退，全球形势到底走向哪里，一个经济发展方向开始可能发生了转向，我们看到是价值管制看到是政策亏损，看到是政府开支急剧增强，看到股市利润外流，同时我们看到的就是股市的基本面。业绩在急剧恶化，杨帆也会给大家讲到通货膨胀压力依然酝酿，而且面临着重大挑战。

　　所以下半年整个充满了极大不确定性，在这个不确定背景下，我想大家应该思考的是，中国目前的投资机会究竟在哪里。

　　如果我们从基本面角度上来看当前的股市，我们会看到股市这张饼，银行所占的利润已经超过了50%，也就是说，今年下半年一直到明年上半年的股市基本业绩如果从基本面来判断我们指望一个行业，这个行业就是银行。

　　我们可以看到在紧缩货币的背景下，在我们听到出口萎缩的背景下，在我们感受到房地产行业出现困难的背景下，银行业绩非常亮丽，中报给了很多人信息，但是我们想到紧缩政策会不会影响到银行，今年下半年是不是会提高利率，出口萎缩谁是直接受害者，房地产萎缩银行难逃其咎。

　　在这个背景下，我想下半年，如果只靠银行股的利润来支撑股市半壁河山，我们很难得出乐观的结论，于是在我们这个背景下来看，政策没有改变，虽然我们经历了两年大牛市，但是我们回想一下，当年我们用股市来救国企为国企脱困的时候，这就是股市救国企情况下，股市承担了一个责任，就是钢铁业。

　　我想大家也都能会想到，八年前世界银行曾经宣布说，中国银行业技术性破产，但是在现在中国的银行业突然间成为世界银行业的鼓手，它意味着什么？意味着中国股市又一次救了银行，现在我们希望股市来救通胀，因为通胀是股市后妈，就很难让一个出生的孩子救它的妈妈，所以我们找错了对象，什么时候价值管制，股市才有可能恢复它自己的身份。

　　所以这个背景大家看到包括刚才讲的，一旦启动价格管制，就像一个人踩上地雷一样，他知道他踩的位置不对，但是腿盲目的时候，他知道他这个脚关系他的生命，所以我觉得未来下半年股市仍然振荡性，一个经济环境不确定性我们大家都能够感受到，一个是宏观调控政策的不确定性，其中包括经济发展模式的不确定性，我们都在观察也都在思考。

　　还有一个股市基本面弱化还在加剧，我们看不到短期内扭转迹象，在这个大宏观、宏观、和微观三个层面上看，股市下半年仍然不会乐观，那么政策是带来了一个谜，我想我们在座的人回顾一下中国股市，我想大家看到一个就是牛短熊长。

　　既然牛市两年轰轰烈烈已经结束了，那么熊市已经跟我们生存了将近一年，在这个过程当中，大家需要耐心。什么时候才能改变牛短熊长，什么时候才能改变政策？是我们大家共同努力方向，我们相信谁也没有答案，在没有答案和不确定情况下，大熊市基调已经确定。因为在牛市当中最重要的东西，就是刚才我和罗杰斯先生对话的时候一个重要的东西，并不在于谁对谁错，你对一千次，错一次让你倾家荡产，所以关键在于我们在这个行业错的时候你赔多少，在市场对的时候你赚了多少？大家很多基金高手来到这里，我们开了一个非常好会议，大家分享一个观念。我的时间已经到了，下面我们再有时间交流。谢谢大家！