嘉实基金首席策略师陈定演讲(图)

　　新浪财经讯 2008年6月20日，由证券市场周刊主办的“2008财富管理论坛暨2007金牌理财银行、衍生品投行颁奖典礼”在北京举行。新浪财经全程直播本次论坛。以下为嘉实基金首席策略师陈定的演讲实录。

    陈定：首先非常感谢《证券市场周刊》和光大银行给我们这个机会，跟大家分享嘉实基金面对专户理财这个基本环境具备的时候，我们所做的尝试，也希望得到各位的批评指正。前面几位演讲嘉宾从不同的角度已经说出了我们非常感兴趣的问题，首先作为投资者目前要回答一个问题，在不确定的市场下，如何做好财富管理，如何去借鉴一些成熟市场的经验，是不是有可能产生有一些绝对收益的策略，如何利用衍生产品，借此机会我们谈一下从卖方的看法，结合今年年初大家知道的基金公司可以开办专户理财业务。

　　我的出发点可能是想第一是在一个动荡市场上，我们基本会考虑到有两类投资者，而且可能更有显著的需求，一个是杠杆一个是保本。我们可以理解对个人投资者，更希望动荡市场上怎么有一个保本的机制，但有一些看到的是机会，怎么放大他的机会，怎么结合ODC实现投资策略。另外结合结构产品谈一下投资策略怎么跟基金专户理财平台结合起来，当然希望开展一些另类资产的投资。

　　我们刚才很多嘉宾也谈到，一个波动的市场如果用一句话概括，就是高波动率，但高到什么程度？这里给大家一个感性的认识，这张图我们看到的是三个线，分别表示上证指数，从95年到昨天的情况。基本上看到，我们现在的市场从历史波动率角度来看，比成熟市场要高一倍，不管是前期大盘比较平稳的时候还是现在大盘剧烈波动的时候都有这种情形，我们现在就面临这个问题，如何在高波动的市场下寻找投资策略，寻找比较稳健的理财工具。我们分别看一下市场上可以提供的金融产品，对保本来讲，保本基金作为公募基金的产品，同样受到政策上的限制。比如发一个保本基金的时候要排队，排到的时候市场又变了。做杠杆、融资的时候，市场可以提供渠道的基本没有。另外我们大家知道，通过衍生产品可以做保本也可以做杠杆，但细则也没有推出，而且先前几位嘉宾也提到，市场状况到底如何。

　　从基金公司的角度，我们觉得比较乐观的是今年年初推出的试点办法，这里列出一条第十三条，是界定的投资标底，如何界定衍生产品呢？并没有一个很清楚的答案，包括前段时间我们设计的产品是针对机构投资者对CPI如何构建自己的套利策略，这方面需要接入利率互换的市场，但利率互换属于央行监管，央行很开通，说我这个市场会对所有银行间市场开放，包括基金公司，但基金公司在特定客户业务下能不能做利率互换我们还咨询过监管机构，他们的答案是说没有，整个专户理财是在试点阶段，希望是以现货、国内市场为主。所以这部分是受制于限制，我们也没法开展。

　　给了这么多负面的因素，我们觉得长远的看，随着法律法规的完善，可以投资金融衍生产品这开了一个小门，但拓展的天地是非常广泛的，我们是说市场上有一部分投资者需要保本，那我们就投高级，有一部分投资者是愿意赌，说我能承受风险，而且赌对他来讲是两类，一个是小赢小赚，一类是玩21点，注重的是盈利很高，整个风险回报有一定的几率有正常的汇报，有相当高的比率可能亏很多，同时我有一部分的几率会赢很多，这是三个峰。这是表明结构化基础上，我们做很多创新。

　　通过结构化可以对高杠杆需求的投资策略，除此之外我们可以做各种友谊的尝试，我们在尝试中小企业的信贷资产证券化。有一个例子跟大家分享，我们常常考虑传统的方向性策略。我给一个例子，给出新的案例，在这个平台上，我们做一些创新，这个例子是关于传统的统计套利加上基于投资者情绪的投资套利的模型。整个策略基本假设是非常简单，而且大家都在现实投资里多少感受到一点，基于一些特定的现象，比如公司盈利预告，公司的评级机构、券商对公司评级的调整这些特定事件，投资者反映是不一样的，不一样表现在是不对称的，如果估计他是要调高评级，调高之后股价上的反映是不对称的。

　　这个组合简单来讲，这个模型机制是说根据系统，像刚才刘总讲的定量交易的系统，跟踪每一个公司发生特定事件的时间，再根据我的系统判断有多少股票符合标准。这几个不同颜色的线是表示99年1月1号的那天开始累计的收益。这个策略针对每天投一块钱，不管有多少机会，十个机会也投一块钱，这样有一个均分。这是每一个交易机会都投一块钱，这边的轴是表示净值，可以看到利润非常高。这里实际上有一个关键因素，如果投资期间很短，5天之内有多个事件发生，第一天全部投进去，第二天就没法捕捉了。下面的图是每天需要的资本，要投入多少这是他的分布，所以看到波动非常大，有些时候我不需要钱，有些时候可能需要非常多的资本金投入。这样我们可以设计一个结构产品来做借鉴融资。这是我想跟大家分享的一点，不仅仅是做担保或者杠杆这方面，这方面我想可能会考虑到中国市场的基于投资者情绪的变化非常大，这可能会有很大的发展余地，而且这方面我们针对中国市场的研究得出了非常好的进展。

　　有一点我想强调，这是绝对回报的概念，我不偏重大市的涨跌，有稳定线性的回报。