图文：菲舍尔投资集团副总裁贾斯汀-阿巴克

　　新浪财经讯 2008年5月24日，由中国证券业协会、北京国际金融博览会组委会主办的“中国国际资本市场论坛”在北京金融街召开。新浪财经全程直播本次论坛。上图为菲舍尔投资集团副总裁贾斯汀-阿巴克做“紧缩神话：大肆炒作，歇斯底里以及2008年全球信贷紧缩”主题演讲。

　　贾斯汀.阿巴克：大家下午好，非常感谢你们能够邀请我来参加这个会议，而且去年我也参加了资本论坛，这次来非常高兴，特别要感谢本次会议的主办单位，你们这么盛情的接待让我非常感激，现在要给大家讲的题目是信贷紧缩或者信贷恐慌。我们知道在2008年金融界被称为具有风险的时代，而且大家也知道，美国次贷危机有很多金融机构资产负债表都纷纷出现了一些问题。这是德国一份杂志飓风的图片，展示了美国次贷危机给大家造成的各种各样的问题，右面是美国经济衰退的一张图。

　　我们现在谈信贷紧缩，这个问题已经现实出现。在美国投资收益总体情况从1996年到2007年时，是一个上升趋势。但是我们现在由于信贷紧缩，使得美国经济发生了衰退。在过去我们始终是处于上升的趋势，但我们可以看看这样一个后果，比如美国公司债券违约比以前增加了很多。我们看看投机性的违约率。在很长时间以前跟现在相比，尽管我们出现了各种各样的危机，我们的负债率相对还是比较高的，跟去年比上升了一些。这张图是关于房屋抵押赎回权，在美国由于出现了次贷危机，很多人还不起钱，致使抵押物被收回。尽管出现这样的情况，抵押赎回权这个比例还是低于1%，即美国房屋贷款所占比例比较小，不到1%。

　　下面谈一下信贷紧缩的问题，我们看一下十年国债的利息。公司债券的收益，除此之外我们再看一下2007年次贷带来的危机并不是特别大的，从这三条曲线中可以看出，由于通胀有一定的压力，但从公司债券的角度还是可以很好地抵御风险。

　　公司信贷息差的问题，2003年到现在信贷息差的变化还是比较大的。高收益率和3A水平，这些都是公司信贷收益率了。高收益率的信贷是在增长的，但是3A级信贷却是处于下降的水平。我们谈到投资级别公司到底指哪些、哪样的公司，可以看下这张图。标准普尔500可以看到这张图给大家展示的曲线。比较大的公司现在总体的状况还是非常不错的，信用率也比较高，美国现在出现比较多的问题并不是大公司的问题。而且信贷资金如果真的出现问题或者出现一些信用降级的公司不是大公司，这些公司总体收益还是不错的。过去评级率比较高的公司，他们出于各种各样的原因，信贷出现问题之后，出现了一些现代评级的降低，这和总体基本面并不完全一样。我们再看一下美国消费者具体的情况。能源价格是在不断上升的，而且可支配收入实际上也在上升，过去几年美国可支配收入都在增长，因此从国民角度来说，他们的资金还是不少的。我们再看美国消费者消费，由于次贷和房地产的不景气，他们的消费有所下降。实际上在美国，我们计算一下边际消费倾向，如果我们有一美元产出增加的话，就可以算出来，一美元金融财富创造大概有2%-5%的消费会被激发出来。房地产方面出现一些问题，对整体消费也不过起到2-7%的影响，但可支配收入增长会对消费影响60%-95%。在美国可支配收入增长之后拉动消费，很大程度上可以抵销金融财富和房地产不景气的影响。

　　关于美国拉全球经济后腿的问题，实际上美国GDP也不过占了世界25%的水平。世界各国经济增长都会拉动全球的经济增长。实际上我们还可以看到，在世界上除了美国之外的地方，经济都实现了增长，而且美国经济只占全球经济的25%。

　　问题：我有一个关于美国股票市场的问题，我们注意到巴菲特讲到了美国经济并不是令人乐观的，美国GDP增长也不是特别好，他说美国GDP的增长不过是1%。而且巴菲特也讲到了美元仍然处于贬值的状态，您能否讲讲美国股市的走向。我们是应该卖还是买美国股票？

　　贾斯汀.阿巴克：非常感谢您的问题，全球股票市场的确和经济发展相联系，但也不完全依赖于经济走向。我们知道中国经济有时候非常强势，但股票市场不是非常好。有时候经济增长不很强势，但股票市场非常好。美国股票市场是这样的情况，大家可能有一种悲观的情绪，1%的增长是不快。但是有一些人说美国经济不仅仅是放缓而是衰退。是这样的，但股票和经济增长并不完全是一回事。