图文：北京高华证券董事长高级顾问纪轲

　　新浪财经讯 2008年5月24日，由中国证券业协会、北京国际金融博览会组委会主办的“中国国际资本市场论坛”在北京金融街召开。新浪财经全程直播本次论坛。上图为北京高华证券有限责任公司董事长高级顾问纪轲做“中国债券市场的发展”主题演讲。

　　纪轲：非常感谢主持人的介绍。在做发言之前，首先向地震中受难者表示深切的悼念和同情。另外对国家遭受如此之大的灾难，对我们的产业来说，我们也曾经在过去几周里和中国证券业协会做出自己的努力，帮助灾区。同时也非常感谢他们抽出时间筹备本次论坛。

　　过去十二个月中，次贷及通胀对我们的影响都比较大，他们对中国的债券市场也造成了比较大的影响，我想中国的债券市场，对于全球的债券市场来说都是非常重要的。你可以看到，这是我的发言中准备涉及的几个内容，第一点是债券市场的需求，第二点是债券的现状，第三是对未来的一些提意。

　　对于金融市场来说，我们需要利用流动性过剩建立一个比较好的市场，通过系统性的可控过程。债券市场可以提供更多的资本，同时我们也需要一种有组织的方式。金融市场系统也使得央行和政府可以更好地管理国家经济。总体来说我们需要建立一个流动性比较强的人民币债券市场。这是一年前做的图，可以看到中国的外汇储备不断增长，另外我们的票据也在不断增加，国民储蓄率也在不断增加。之前说有20%，现在说有超过20%。通货膨胀对外汇储备是非常坏的消息，CPI增长基点是500点，对于中国的储户来说是非常坏的消息。当然这也意味着我们有很多的机会，比如在A股市场上融资。证券市场能够使得中国流动性有更好的通道，使投资有更多的机会。对公司来说，他们很希望从证券市场融资。我们看这张图，中国债券融资的比重只有20%，但图中这七国GDP比重基本上已经达到了120%。所以对于中小企业来说很难进入证券市场，也很难拿到银行的贷款。基于市场体系使得我们可以建立良好的机制，有效控制违约。资本市场竞争越多，整个市场运行也更为良好。

　　我们现在看看中国债券市场总体情况。

　　我们知道中国债券市场并不是很大，国内有很多的限制，而且现在有很多监管机构，如何进行债券销售都是很困难的。这张图中可以看到企业的债券占得很少，政府的债券占到百分之八、九十，而真正企业的债券只占到百分之几，而欧洲一些国家整个企业债券可以占到GDP的40%左右，中国现在要搞企业的债券还需要增长10倍都不止。中国企业进行债券票据的发行是非常困难的。过去几也年希望对出一些创新做法，比如对于一些中期银行商业票据的融资，到期率可以延展三、五年，可以使得商业票据的发行增长更快。但是从总体来讲，这个量还是非常多的。如果政府出台了有关政策，他们也可以在债券市场有所作为。但现在中国的保险公司很少在债券市场上进行一些投资。商业银行目前手里持有的债券是最多的，而且一般都持有到到期为止，而且现在这些债券并没有很强的流动性。为什么会出现这种状况？绝大多数企业想投放市场的话一定要有银行的担保。但是这些担保很难提供，而且QFII也很难进入回购市场，进入的时候要受到限制。而且社保基金投资于银行储蓄的有50%。除此之外，银行储蓄投资还有国债投资占50%，这是政府法律规定的，这也就不可能有非常高流动性的二级市场。现在二级市场的情况也是比较复杂，我们知道现在二级市场里很大程度上都是银行同业拆借市场。我们知道无论是场外交易还是其他交易，这些和现在银行同业拆借市场都具有很大的不同。所以我们知道在债券流动性方面，中国的确还是一个不很活跃的情况。另外债券的承销商现在也缺乏相应标准，使得流动性更活跃。

　　面对这些情况我们应该采取什么样的措施呢？我们必须建立信用体系，实际上信用文化环境对发达国家来说是一个非常重要的环境，而且不管把它叫做贷款信用程度或者是信用评级环境，这些都是至关重要的。如果中国想建立非常良好的债券流动体系，必须有非常良好的信用环境。美国次贷危机也是引用信用降低以及某些操作不透明造成的。

　　我们可以采取一些措施，比如把利率限制取消，央行如果可以实施很好的合规或净值调查，就用不着在利率方面进行很大的控制，使得企业必须很好地遵守商业信誉。如果不对利率进行控制或者限制，中央银行可以在商业方面采取各种各样的措施，比如在商业信贷、商业担保方面，可以采取更有效的措施，让市场很好地决定这种借贷的利率。公共事业部门应该撤出金融界的投资领域，即政府在左右金融机构方面逐渐撤出，使得市场更好地发育。建立更有利的金融环境，使商业贷款更具效率。另外投资机构体制，也非常重要，他们要通过非常高效的二级市场实现投资体制的完善。而且要建立非常好的债券市场的价格评估体系等等。

　　我就讲到这儿，大家有问题可以提出来，非常感谢大家。