贺强：暴涨暴跌对于我们金融安全有影响

　　贺强(中央财经大学证券期货研究所所长)：实际上中国股市最早的暴涨暴跌是1992年，1992年5月21日，上交所全面取消了涨跌停板制度，前天收盘600多点，第二天开盘1200多点，大盘翻一倍，后来一下子冲到了1445点，几个月之内又跌到384点，这是中国股市第一轮暴涨暴跌。

　　为什么当时股票能翻一倍？关键就是股票太少，供不应求，两家交易所才十几支股票。供不应求还导致后来发行股票都是高溢价，去年甚至出现中国远洋发行时市盈率99倍，你说谁在制造过度投机？这么高的市盈率，上市再翻一倍，将近200倍了。我认为高溢价是万恶之源，高溢价发行有利于上市公司集资，但也是由于高溢价，导致上市公司没有心思搞经营、搞生产，一门心思扑在资本市场运作上，忙活怎么圈钱，一次次增发。而且这种一级市场的高溢价直接导致二级市场的高溢价，这是根本性的问题。二级市场价格远远偏离公司的价值，投资者能投资吗？只能投机，这是暴涨暴跌的一个因素。

　　第二个根本性的因素是，上市公司的质量和整体盈利水平还不是太高，能给投资者分红的利润总额是偏低的，特别是以前很多的上市公司甚至是造假上市，这些公司上市以后也创造不了什么利润，只能是消耗资金。上市公司股价偏高，盈利能力又存在一定的问题，在这种情况下，这个市场实际上就没有太多的投资价值了，只能投机。

　　现在交易成本又很高，上市公司2007年的分红总额才1500多亿，而一年印花税是

　　2062亿，利润还不够去年交印花税的，这个市场利润源泉不就枯竭了嘛，那就更没有投资价值了。这个市场就变成负利润的市场。所以股民只要一进入市场，稍不注意就被别人把钱拿走了。为了我的钱不被别人拿走，而且为了我能从别人身上挣钱，只能八仙过海，各显其能，互相割杀，这个市场只能暴涨暴跌。

　　贺强：现在股权分置改革并没有成功─-最多是阶段性得成功，这个股权分置改革只不过把风险后移了，现在风险逐步地显现出来，压力越来越大。现在大量低成本的股票在市场大量抛售，这种情况下谁敢投资？

　　另外没有做空机制，所以大家只能炒的越高赚的越多。对机构、散户来讲只有做多一个方向，但是到了另外一个阶段，政策一收紧，大家都变成了空头，所以这种没有做空机制的市场，必然造成暴跌。暴跌了，大家就期望政府能救市。另外还有一个更大的因素，1995年颁布《商业银行法》后，金融业进入分业阶段。这就把资金从货币市场流入资本市场的渠道掐断了，全国的资金都集聚在银行手里，而资本市场没有什么钱，只有券商的自有资金和股民的血汗钱，因此不能支撑起这么一个庞大的资本市场。为什么股市暴涨呢？就是有一段时间股市太低迷了，政府突然推出救市政策；或者有一段时间经济低迷了，借这个机会就有大量的资金从银行体系流入了资本市场，就引起了股市暴涨。可是，股市一暴涨，政府认为股市过热了，又担心大量的资金套牢股市怎么样？又采取政策打压。股市政策一收紧，大量的资金又撤回银行。所以中国股市一直到现在，每一次暴涨都有银行资金流入股市，每一次暴跌都有银行资金撤离股市。

　　尤其在2005年要股改，保证股改必须得有资金支持，要不然大量的股票扩容，股市就失败了。所以尚福林一方面利用股改，另一方面想方设法吸引资金入市，股市政策融资大门打开，于是资金蜂拥而入，从去年一直到现在，炒了两年多；但股民一看政策不对头了，又把资金从股市撤回银行体系。一季度我们商业银行存款增加了两万多亿元，这里面除了企业存款以外，居民存款中很大一块就是从股市里面撤离的，每一次股市暴涨都是大量的银行资金进入股市，每一次暴跌又都是有大量的银行资金撤离，这就是为什么股市总是暴涨暴跌的根本原因。

　　贺强：暴涨暴跌对金融安全肯定影响很大了，这个不用问。1990年代，日本股市暴跌，大量的银行资金套牢在股市。中国也经常出现这种情况，股市一暴跌，不仅把老百姓的钱套进来了，而且把银行的资金也套牢了。我举一个小例子，1996年，股市暴跌，内蒙一个信贷员，把几百万银行资金挪到个人帐户炒股票，一下子严重套牢，结果出事了，银行遭受了巨大损失。所以每一次暴跌银行资金肯定会有损失，会造成方方面面的风险，这是肯定的，不用多说了。