余克建：股票回购赢发展

　　余克建，九芝堂公司董事长，在公司价值被严重低估时果断地进行了公司的三次股权回购，此举不但未使公司股本减少而导致市值缩小，反而加强了投资者信心，九芝堂的市值还取得了不错的增长，此一股权回购因而成为资本市场中市值管理的一个经典案例。

　　说起九芝堂今天的成功，我们不得不提到这样一个人物，他就是首届影响湖南十大“魅力湘商”候选人，九芝堂股份有限公司董事长余克建。1985年，年仅31岁的他出任九芝堂掌门人，他勇于改革，大胆探索国有企业改革发展之路，把精力三百多年沧桑的九芝堂领入到了一条二次创业的腾飞之路。

　　“北有同仁堂，南有九芝堂”，这是一句美誉，也是一种压力。事实上，余克建比谁都明白，历史把九芝堂带到了新百年，既带来了机遇，又迎来了挑战。九芝堂在余克建的带领之下，从2000年上市以来，公司价值实现了较大发展，在经历了2003年的迅速增长之后，到2005年三季度末每股净资产已达到4.196元。

　　但成功的路总不是一帆风顺的，在2005年，由于受到公司经营调整和证券市场低迷的双重压力，由于公司缺乏足够良好的投资项目，九芝堂股价持续下跌，到2005年9月为止，九芝堂的股价一直徘徊在5.5元左右。这个不利影响了2006年九芝堂的主营收入，从一季度每股收益为0.0258元，同比下降53.09%；主业收入20349万元，下降5.23%；由于业绩下降幅度较大，机构投资者已经阶段性撤出该股，此时，九芝堂的股票市场表现与其长期内在价值不符，投资价值严重被低估。

　　在这种低迷的市场环境之下，向来行事低调的余克建毅然地做出了一个大手笔：对公司的股权进行回购。他在公司的回购公告中说明了公司股价被低估了，不利于流通股股东的利益，也不利于保护债权人的利益，为了提高公司资金的利用效率以及提升公司投资价值，公司希望通过回购部分流通股，来传递真实投资价值的信息。

　　对福兮祸兮的股权回购行为，余克建注意到在当时的市场上有回购题材的公司并没有如预期般低迷，相反已经异军突起，银基发展的依然在强势上攻，而另一只回购题材股G华海也是涨停之后依然逆市上涨。这对有着百年老店品牌的九芝堂来说，无疑起着很好的示范效应，一直坚信九芝堂会肯定会再度振作的的余克建毅然地实施了股权回购。

　　2006年3月9日，余克建召开2006年第1次临时股东大会，逐项审议通过了《关于回购社会公众股份的议案》，决定再回购报告书公告之日起12个月内，以不超过1.6亿元的自有资金回购不超过3600万股社会公众股。在一年的时间里，九芝堂分三次对股权进行回购。

　　第一次发生在2006年9月30日，九芝堂回购了294400股社会公众股股份，占公司总股本的0.1124%，购买的最高价格为5.29元，最低价格为5.04元，支付回购资金额为15.3万元。在第一次股权回购之后，由于三季报的数据显示，九芝堂的主营收入仍然有一定程度的降低，商业毛利占不到7%，同时九芝堂的股票仍然维持在5元左右的市场价值。余克建再考虑到资本市场对于股权回购的事宜仍然需要一定的消化时间，而大部分的投资者仍然在犹豫的心态之后，毅然决定在2006年12月31日进行九芝堂股票的第二次股权回购。

　　2006年12月31日，公司累计已回购股份总数为1.3亿股，占公司总股本的5.28%，购买的最高价格为5.29元，最低价格为4.67元，支付回购资金总额为6969万元。

　　第二次股权回购之后，九芝堂的回顾行为终于得到了投资者的认同，股价的大幅度攀升使得余克建一直紧缩着的眉头终于舒展开来，事实证明了他的决断是正确的。

　　在顶着周围人质疑的眼光下开展的股权回购的结果，果然如余克建预料的一样，股权回购行为不但没有影响到九芝堂在资本市场中的市值，反而使得九芝堂2007年的市值与2006年15.13亿元的市值规模相比增加了18.55亿元，达到了33.68亿元，增幅高达122.60%；2007年的利润总额达到1.53亿元，比2006年利润总额0.47亿元大幅增加210.78%。

　　余克建用实际行动表明，资金使用是以股东利益最大化为目标的，如果没有好的项目，公司的资金则用于回购流通股。这对减少投资者误解、增加公司透明度以及提升公司价值有积极作用。同时，股权回购的恰时实施带动了公司的快速发展，使得九芝堂的股权回购行为成为资本市场中对上市公司市值进行正确管理的案例。