张明：透明化的治理结构可以赢得外界的信任

　　张明：目前国内外关于透明度的讨论，有一概而论的问题。一种观点认为，我们应该增强透明度，这样的话容易被发达国家所接受；另外一种观点是，我们是不成熟的投资者，如果增加透明度，把底牌都亮给外界的话，容易被对方掌握和利用，这对我们没有好处。

　　其实主权财富基金的透明度主要分为两个层面，一是治理结构的透明度，二是投资组合的透明度。

　　如果国际货币基金组织或者经合组织要做一个多边行为准则的话，那么首先会要求基金的治理结构必须透明。而治理结构通常又包括以下四个方面。

　　第一是资金来源。中投公司的资金来源非常透明，即通过财政部发行特别国债，再借道农行，与央行的外汇储备资产进行置换后得到。

　　第二是决策程序，即每笔投资决策会通过何种决策程序？谁最终为投资损益负责？有没有一个问责制度？决策程序很重要。比如中投对黑石的投资是在中投公司成立之前做出的，市场对于这笔投资经历了怎么样的决策程序心存疑虑。

　　第三是基金内部各机构的职能分工。中投公司本身遵循了一个典型的国有独资有限责任公司的治理结构，既有董事会，又有党委。对于外国政府和投资者而言，他们不知道董事会和党委之间的分工是什么。尤其是董事会和党委的成员来自不同部委，一旦遇到重要问题，是董事会说了算还是党委说了算？这个问题中投没有向外界阐明。但是如果我们去看国有独资公司法，这种职能分工其实是非常清晰的，董事会负责经营决策，党委负责人事制度。如果把这种职能分工向外界阐明，有助于廓清市场的很多困惑。

　　第四点是绩效评价。对于中投公司而言，比较现实的是建立以美元计价的评价机制。如果建立以人民币计价的评价机制，对中投公司而言压力太大了。中投公司一直没有披露相关的绩效评价机制。不过最近在招聘海外股权及固定收益产品的委托管理人时，基本上沿用了这一思路。

　　总之，在治理结构方面没有所谓的商业秘密，透明度越高越好。一个透明化的治理结构反而可以赢得外界的信任。

　　另一个大问题是投资组合的透明度。在投资组合的透明度方面，我们同样不能一概而论。我们认为，对于一级市场的投资，主权财富基金没有秘密可言，不如爽快地披露。例如，目前被奉为全球主权财富基金样板的挪威全球养老基金，其网站上公布了近年来的全部3500项股权投资，投资比例均不高于5%，绝大部分不高于1%。所以，中投公司如果做一级市场投资的时候，不可能不透明。比如说中投投资于黑石和摩根史丹利，你买的是上市公司的股票，无论是PreIPO投资还是二级市场投资，被投资公司都会发出公告，没有秘密可言。

　　但是，对二级市场的投资，中投公司应该对投资组合保密。如果中投公司在二级市场上建仓，那么一般而言不会公布其资产构成，因为容易被其他机构掌握投资策略和底牌，从而被追涨杀跌。但是二级市场是否可能公布一些指导性原则？例如挪威全球养老基金就公布了资产组合的比重构成，例如欧元资产为40%，美元资产为30%，其他币种资产为30%等。

　　总之，对于资产组合的透明度而言，一级市场投资没有秘密可言，而二级市场上的组合应该保密。