陈琦:监管部门不应市场控制风险限制投资

　　陈琦(瑞银证券固定收益部副董事)：

　　现在无担保公司债券确实是暂时给公司债承销业务带来了很大的困难，但是不是洪水猛兽？我觉得不尽然。

　　从发行人角度看，无担保债券发行成本更高，部分发行人的发行意愿降低。但是，我可以举一个反例：我们知道民营企业，特别是中小企业，在境内融资很困难。有一些民营企业在香港市场发行高收益美元债券，高收益债券评级是在BB以下，发行成本在2006年就超过8%，而同期国内企业债的发行利率应该不到 5%。为什么企业愿意承担高利率？因为它们在境内融资很困难。资金借贷市场是多层次的，以适应不同的融资需求。所以我们发展公司债券市场时，需要思考一个问题，就是怎么样有针对性地发现发行人的需求，而不是仍然盯着大型国企。公司债市场可以立足于更好地为中小企业融资服务。

　　从投资人角度看，现在保险公司不能投资无担保债，给无担保债券的发行造成很大困难。但是投资人是否真的不愿意购买无担保债券？不尽然。如果公司债市场真的做到规范运作，投资人当然愿意购买无担保债券-当然要基于其对信用风险的评估，且债券定价要能够反应信用等级的差异和违约风险。其实现在投资者很需要去找到能够增加组合收益，并且满足投资组合多样化需求的品种。

　　无担保债券的推出对监管提出了更高的要求。一方面，这涉及到双向准入的放开，即能否准许更广泛的发行人进入这个市场？能否允许QFII 等能够接受无担保债的成熟投资人进入这个市场？另一方面，要解决监管误区。应该让市场为信用风险定价，让投资者承担投资的风险，监管的职能则是维护市场秩序，并保证有一系列的法律和监管规定能有效处理违约事件，而不是越俎代庖地替市场控制风险、限制投资。如果上述方面有根本改变，无担保债绝不是洪水猛兽，相反，无论对投资人也好，对发行人也好，对金融中介机构也好，都是一个机会。