需要创新(2)

　　将来会出现券商与银行共同承销公司债局面

　　喻鑫：连带责任的出发点是不错的，类似股票发行中的保荐制度，应该能更好地发挥中介机构的监督作用。券商参与做市也应是大势所趋。比如上交所推出的固定收益平台允许十几家券商做市，虽然现在还存在一定的权利义务不对等，券商更多是在尽义务，但从长远看应该会有回报。2007年07华谊债就引入了类似的做市制度，允许投资者每年可以将债券回售给主承销商。一经推出，就获得了比较好的市场反应。做市可能更有利于债券的销售，公司债将来如果在固定收益平台上进行交易，采用做市商制度应该能极大地增强市场流动性，又能缓解当前公司债的销售难度问题。

　　至于允许商业银行参与企业债承销，银行自身就是企业债的主要投资者，再加上其强大的销售网络，必然会对现阶段的券商造成冲击。但从金融综合经营的长远发展趋势看，将来会出现券商与银行共同承销债券的局面。

　　企业不能破产，还侈谈什么‘发展公司债’？！

　　王国刚：现在谈这些问题恐怕意义不大，因为截至当前，中国债券市场中一个最基本的市场理念还没有解决，即如果有那么几家发行债券的公司到时候不能偿付本息，是否允许其破产？如果连这样一个底线都没有解决，那么我们对公司债的认识基本还停留于1970年代改革开放前对国企的认识，即企业不能破产，那么还侈谈什么“发展公司债市场”？！发展公司债，一定要有一个最基本的市场概念，就是公司债一定是有风险的，早晚总会有某只债或者某几只债到期不能偿付本息。对此，监管部门和市场参与者都要有思想准备和措施准备。监管部门应该做的事在于，怎样在发债人不能偿付本息、不能兑付事件发生时，能够有效解决这些事件，令此类事件不致影响经济社会的稳定。企业不能偿付到期本息，除破产外，还有第二条路，那就是债权并购。历史上，从个案数量和金额上看，债权并购事件远多于股权并购，债权并购代价比股权并购低得多。发债公司只要持续性披露信息，投资者发现该债券情况不好，债券价格就会下来。如果某个投资者觉得这个公司不错，想收购它，就可以用较低的代价展开收购行为。有了这种事件，情形就不一样了。以后一些公司要发债恐怕得小心一点，为什么？有的投资者要收购你，你敢随便发而不履约吗？由此，很多公司就得掂量掂量，不能随便乱发债。

　　公司债券市场中有很多问题值得研讨。可是，当这些问题都没有认真讨论时，要让公司债券大规模推开是很难的。因此，2008年债券市场，尤其是公司债券市场要做起来，我觉得难度非常大。