陈祎军：银行股再有20%左右的跌幅可以考虑买入

　　2008年2月23日，2008年中国宏观经济预测春季年会在北京五洲皇冠假日大酒店隆重召开。本届年会由《证券市场周刊》杂志主办，新浪财经独家门户网站支持。以下为上海汉华资产管理公司投资总监陈祎军先生点评国信证券金融业首席分析师朱琰演讲。

　　陈祎军：非常高兴有机会跟大家交流，我作为买方总结一下银行股的看法和表现。我基本上同意朱琰的看法，一是08年增速比较平淡，第二净利润有比较明显的提升，但是我不赞成估值的结论。我们有一贯性的，我说银行股有点偏颇，因为不在我的投资范围内了，主要原因有这几点，基本面来讲，中长期看银行股要注意两点，第一这个银行就是买卖风险，银行到底好不好有没有长期竞争力要看一下经济周期中的风险控制。历史中除了股份制银行之外国有大型银行基本都是出现多次很大规模的坏账和一次一次剥离。还有最近次债危机，我们看到很多国外的大的外资银行业没有表现出他们历史声誉，我是认为银行风险控制评估能力要很谨慎。

　　第二点我比较担忧的，中国银行的息差问题，我认为是比较高的，而且从中长期角度看，看来会向下发展，这两年可能会有更多的加息，我认为对银行的估值，比如PE、PEG方面资本帐户开放要更加谨慎。估值方法我们也会考虑适当的买入银行的股票，方法我们认为主要是有这么以下几种，一是看周期，把金融股当成比较周期的股票对待，这个有他的粗放之处，但整个板块来说还是有科学之处的，高点卖出，高点可能是市盈率低的时候。另外目前的模型，内部的判断标准对股份制的银行，随着历史不长，但我们可以看到总体控制能力比国有银行明显好的多，我们倾向于比08年PB4倍左右，PE小于20，这是谨慎的角度。如果比较PB和PE优劣，我认为银行盈利的波动性，用PE估值容易在市场宏观经济比较好的时候过于乐观，用PB更加稳健，如果国内大型银行尤其如此。

　　最后谈谈我们对当前A股市场整体的操作策略有什么看法，因为银行股票40%的权重，如果整体估值水平进一步下降，那银行估值水平应该是向下调整的，市场整体估值水平是要进一步下降的，主要原因有这么几点。一个是不确定因素方方面面会引起风险的提高，另外在不知不觉间国内利率水平包括中长期国债的利率水平已经和一年半前差别很大，另外各个上市公司利润的增幅和不确定性有逐渐恶化的可能。还有我认为短期内最重要的股票供求关系在今年会发生很大变化，去年在新基金发行规模迅速从基金管理实质从2万亿到3万亿供不应求，08年我认为是一个转折点，对短期走势非常重要。我们认为招行、交行乃至北京银行等等他们可能面临更多的一点负面影响，就是解禁股的问题，07年经历了储蓄的大搬家，很多搬到股票市场和房地产市场。08年我们面临的重要变化是储蓄还可能在不同投资领域里搬来搬去，但面临新的要素我们要重视的是大变向，就是解禁股的大变向。总体来说，我们认为尤其对银行股，有解禁的一定要等待解禁完成，第二下半年可能性会更大。再有比较激进一点，如果目前价格有20%左右的跌幅可以考虑，下降10%是中性价位，我的观点就是这样。