朱琰：金融板块规模增速平淡净利润有惊喜

　　2008年2月23日，2008年中国宏观经济预测春季年会在北京五洲皇冠假日大酒店隆重召开。本届年会由《证券市场周刊》杂志主办，新浪财经独家门户网站支持。以下为国信证券金融业首席分析师朱琰演讲。

　　朱琰：非常高兴有机会在这里跟大家分享我们对金融行业投资策略的看法，在这里我分享一下对金融行业的投资价值的理解。有很多不到之处请大家多多指教。我的演讲题目叫做平淡的规模增速，繁荣的净利润惊喜、理性的估值。分别从经营面、财务数据面以及投资属性面跟今年金融股定下了基调，为什么大家会看淡金融股呢？大家看到的是金融面，最终在资本市场的投资属性里，往往会出现意想不到的差距，在金融股的财务数据面，最后我们要用资本市场的估值属性进行定格。今年的金融股操作战略我个人理解就是这样的战略，我想平淡的规模增速，我在这里不需要进行论述。

　　我不想说为什么规模增速是平淡的，所有人都会达成共识。但我提醒一点，看待金融行业的规模增速，不能把贷款经营规模增速完全等同于金融行业的规模增速。虽然规模增速是平淡的，但规模增速下降比例不会等同于贷款的规模增速下降。第二繁荣的净利润惊喜，银行业本身是一个宏观经济的放大器，财务数据经过层层的稳定以及分销，整个财务数据和经营有一个剥离的，大家看到银行业最强的增长的时候不一定看到最繁荣的增长速度。银行是一个财务的稳定器和分销器，会把过于集中的利润增速解决历史的坏账问题，以及为今后的利润增速进行铺垫，所以有时候大家看到财务数据的放大器作用，不受其他作用改变，是一个硬性的财务数据放大器，所以说我们看08年金融财务数据怎么看，动因来自哪里？不是规模增长，是来自财务利润的放大以及利润的释放，这两点决定了繁荣的财务数据，最后看一下估值面。

　　理性的估值，我想也许大家在新的时候都强调趋势性投资，估值已经成了过时的理念，但我想今天的气氛让我感觉似曾相识05年的时候我写了一篇文章，《确定增长和不确定的风险》。现在我还是要讲一下正是因为今天的银行给大家带来不确定的时候估值才取得了优势，如果金融这个行业如果给大家稳定的预期，估值一定不是理性的。我想大家可以看到A股和H股的差价，金融板块是最低的。我们看到保险股、银行股，差价都在30%以下。今年我们看好内在可持续性增长超过行业平均水平，并且盈利模式具有未来的战略性优势，我们选择招行和新业，今年我们推荐华夏银行。如果大家有兴趣，可以关注一下金融股的投资，投资他理性的增长，投资他理性的估值。