杨青丽：中小银行受从紧货币政策影响最大

　　杨青丽(中信证券股份有限公司研究部金融行业总监)：

　　“紧”到什么程度目前还都只是推测。

　　有一些指标能够说明从紧的程度，比如贷款总额不能超过2007年，这样测算，2008年贷款增长率应在12%～13%左右。从历史看，这个增长率非常低。此外，存款准备金的均衡水平可能也就是19%，因此上调空间不大。

　　2008年宏观调控从紧，经济运行可能会出现转折点。从紧肯定会将经济热度降下来。有人存有侥幸心态，认为可能是还是先紧后松。2007年年初就是这样：年初开始调控，但商业银行说别着急，我只是提前放了，之后再控制，但实际季季都放。而2008年央行说要卡住贷款发放，卡到12%～13%，但是否还是会回到15%？当然，应该说15%也可以。

　　如果货币政策要从紧，银行贷款中的一些问题可能会暴露。当前经济形势乐观，而乐观的情绪肯定会导致盲目行为，因此贷款问题是有的。但这个结局什么时候到来？也许明年，也许再过一两年。这与调控也有关：“从紧”到底是紧一个月、两个月，还是三个月？或者半年、一年？再或者两个月就结束？一个月升一个点，还是再升一个点？现在都只有推测。

　　目前市场比较担心如果太紧可能会出现“硬着陆”。过去银监会说不让放贷，同现在有一点类似，但事后的演变好像没有那么紧。明年是不是软着陆的情况，现在不太清楚。

　　从紧可能对资产价格有负面影响，因为资产价格最终还是取决于货币供应量。现在的疑问主要是影响的度到底有多大。

　　目前来看，大家都觉得从紧的货币政策不至于影响到需求。但利率提到一定程度，市场参与者可能会感觉资产价格不划算。我认为2008年，资产价格会有一个转折点。当然，如果调的效果不好，可能再调剂一下，目前尚不得而知，要看从紧是不是会出现一些负面的情况。

　　对于“从紧”对银行业绩的影响，我们根据模型测算哪种升息模式对银行有什么样的影响。至于资产质量，我们认为2008年情形好一写，可能2009年会影响大一些，因为调控的影响一般会有所滞后。

　　如果很悲观地测算，银行净资产增长率可能下降20个百分点。原来我们觉得银行业2008年是增长40%多，当然比今年要低。根据我们自己发明的半年报分析方法，从资产负债表各项增长率推算，最后净资产增长率可以等于各项之和。整个行业加了56%，利息大概占30%，费用、拨备、中间业务各有8%～9%，基本上是这样的构成。可以看出拨备比较大。这种测算没有考虑资产质量极端恶化的情况，就像美国当前的情况，这是悲观的情况。不过悲观情形出现概率较低，也许在10%以下。

　　还有适度乐观的，像我们开始的测算，就是适当地调控一下，软着陆，可能是增长45%。

　　乐观的情况也有可能，大家都说先紧后松，最后一放松又不管了，有可能最后还不低于今年。这种乐观情况的概率可能是20%。

　　这些测算都是静态的，基于假设，比如假设信贷成本没有大的变化，各种资产负债结构没有大的变化等。当然，央行调控资产是在我们的预测里面。成本方面，大家好像都很乐观。中长期来看，如果直接融资发展起来，负债成本可能会上升。至于说紧缩会不会影响到业务，肯定有影响，但影响的可能是主要一些边际客户。

　　肯定是中小银行受影响最大。2007年，有些银行的资产扩充速度过快，而管理水平不是特别高，资金管理办法比较落后，有流动性风险。很多银行觉得最后国家会帮忙，所以没有人考虑流动性的问题。当然，改革后银行也出现了一些变化，至少贷款的控制权上升，不像从前下面有权利放贷，容易出乱子；还有已经实现了数据大集中，这两点是实质的改变。

　　公司治理是最大的问题。过去一段时间，在公司治理方面小动小改有一些。但我现在是悲观主义者，因为人性有弱点，不可能理性一点。2007年，在经济高速增长下，大家逐利冲动比较大，适当地多赚一点，好像也无可厚非，但到最后可能会失控。

　　对银行来说，风险控制是第一位。在宏观调控背景下，可能大银行有优势，资金多，同大客户关系更紧密，现在的问题是，在调控过程中，在直接融资大发展的背景下，如何抓住机遇。2007年基金销售暴涨，其中大银行增长更多，连高龄公民都去买基金，所以这块业务收入前景很好。此外，投资银行业务也有很好的发展前景，银行那么多企业客户，完全可以从证券公司角度出发给企业提供增值服务，这其中空间很大。