陈敏：今天创业板的推出是管理层无奈之举

　　2008年1月22日由华夏时报和天相投资顾问有限公司联合举办的2007华夏机构投资者年会——从紧货币政策下的中国资本市场在北京香格里拉酒店举行，新浪网财经频道作为独家全程网络支持进行了现场报道。以下是香港崇德基金投资中国区代表陈敏的精彩发言。

　　陈敏：大家好，我是香港崇德投资基金的，我们目前管理三个基金。第一个是做风险投资的，所谓的叫做VC，还有一个做成长型投资的，后面还有一个是做IPO的投资等等。

　　我为什么介绍这三个基金呢？是想跟大家分享一下所谓的创业板的看法，等一下跟大家交流。我们这三个基金，把投资作为一个产业链，我们国外把它称做一个行业，它是一个产业链条。那么VC、PE等等，那么它是一个独立的市场，叫做私募股权投资市场。那么我们现在国内，老讲多层次的资本市场、多结构的资本市场，其实大家讲的都是讲的是一个公募的市场。那么如果真正讲多层次，一个完整结构的资本市场实际上讲两个，叫做私募股权投资市场和公募股权投资市场。

　　我在这里讲，全面来看，应该叫做多层次资本市场。为什么这么讲呢？那么我们VC后面实际上退出，不一定是创业板退出。VC后面的退出，有可能是PE的退出，就是PE接手了。那么PE后面可能有IPO等等其他的投资机构进来。所以，整个在私募股权投资市场里面，本身是产业链条延续下来的。总体来讲，它遵从的是价值投资，那么价值投资考验的是基金管理人两个方面，一个是发现价值，一个是挖掘价值。它是两个方面的，那么如果说放到公募股权投资，咱们讲的证券投资基金，它也是投资价值，但是它里面有二级市场套利这种投机和投资人之间博弈的过程。它两个投资方法不一样。

　　所以，回到我们创业板来看，我觉得中国现在推出创业板，实际上创业板早就讨论了。实际上是70、80年代的中小板市场，当初的定位是科技版，后来说是中小板，最后定成了创业板。实际上为什么当初没有叫做创业板呢？是因为我们当时的情况下市场不成熟，是因为没有不同的投资人。这是不同的市场在不同的群体当中进行定向的投资博弈，所以创业板的投资群体是风险偏好高的投资群体，那么主板的投资群体是风险偏好低的投资群体。那么我们三个基金相对应的投资人，风险偏好是不一样的。

　　这是什么意思呢？就是创业板在当前的市场环境下，就是我们的资本或者是资金的集合，还没有区别出不同的风险偏好的投资人，还没有那个能力。那么在那个年代，所有的资本投资从哪里来呢？全部是从银行来的。国有体制内的国有投资公司，通过银行一方面的借贷，到这里翻版成另一方的权益，然后再进行长期的投资。所以，在这种环境下的投资，那个创业板，是没有办法形成的。它承担不了这个风险偏好。

　　那么我今天再想说一遍的是，我们今天这个创业板推出是管理层无奈的选择。本来，我今天创业板和私募股权投资、风险投资后面的PE投资，我讲叫即生瑜何生亮的关系，照道理私募股权应该是PE后边接的。但是，为什么有创业板呢？全球都一样，都是因为中小型的投资或者是前期的投资风险比较大，在这种情况下，无奈开出了这么一个创业板。

　　所以，在坐的各位，未来投资创业板的时候，不要把它当成一个主板的投资对象来进行投资。这就是我跟大家交流的体会。