水皮：中国的奥运年

　　　2008年1月22日，由华夏时报社与天相投资顾问有限公司共同主办的华夏机构投资者年会暨华夏理财总评榜颁奖大典在京举行。本届年会的主题是“从紧货币政策下的中国资本市场选择”。新浪财经全程直播本次会议。以下是华夏时报总编辑水皮的精彩演讲。

　　水皮：会开到这里，大家还是很辛苦，尤其是后面站的朋友，场地有限，请大家多担待。

　　但是我觉得，大家还是有收获的，在我们举行报告会的时候，上证指数跌了1000多点，深圳跌的1300多点，但是现在已经回来了。过山车玩心跳，其实做股票就是玩心跳。我觉得今天来报告会的人就很好，总比你坐在机器前面看着你的市值跌停好，6成的股票跌停。大家讲，水皮是乌鸦嘴。

　　我上周，最近的一期报纸，就是各位可能口袋里面都有，就是第二个“530”的概念有多大？星期一就开始了，非常卖面子，我说完了“530”就开始了。

　　刚才林总也说了，实际上现在是一个机会，为什么说是机会呢？我说第二个“530”有一个前提，为什么？其实奥运，李楠讲了是奥运年，我们不仅仅说是奥运年的概念，但是奥运的确是今年最重要的因素。那么在奥运会开的那几天，这个市场会怎么样？就像我们十七大开的那几天，这个市场会怎么样？管理层没有力量说保证它一定涨，但是实际上我们又特别需要那几天至少是红着。你总不能说，可以涨5年、2年，一年360多天，300天在涨，偏偏那几天给你一片绿色，讲环保。不可能的事情，那么包括奥运会也同样是这个道理。但是，有保守疗法，就是我不能确认那时候肯定能涨，但是我可以确认你之前跌，这是可以确认的。“530”就是给十七大期间，保持一个相对好看的盘面打基础，我强制调整。

　　这个就是我上回说的，会不会出现第二个“530”，出现第二个“530”的概念是非常大的，或者是“630”，或者还就是“530”。当然，从跌幅上来看，这两天调整的幅度接近“530”，但是性质还不一样，还不完全是一回事。那么怎么看今天和昨天的暴跌？包括实际上已经持续了一周的暴跌。

　　其实就是2007年的1月21日开始的持续，那么今天是“122”，那么“227”是在春节之后，我们是把春节前的一起跌掉。那么为什么说次级债，这是一个外因，那么内因，还在于春节之后沪深股盘，以绝大多数的股票来说，已经涨了很多很多了。那么6成的股票今天跌停，因为6成的股票已经接近6000点左右的高位，已经回到了6000点的位置。当然，我们还不算其他创新高的股票。深圳的股票可能更确切一点，深圳的指数都接近了19600点的位置。也就是说，其实最近一段时间，个股的涨幅是非常可观的，所以基本是一个牛市。

　　那么年前的时候，专门有人问我，应该是11月27日的时候，和讯网做了一期直播，并且上来就问，指数在4700点的时候，现在是不是又到了满仓等待暴跌？我说其实对于大多数的股票，满仓等待暴跌的机会已经没有了，因为绝大多数的股票低点在5000点的时候，就已经探明了。但是，暴跌的机会还是有的，是指数暴跌的机会依然存在。我说对于个股来讲没有机会了，但是对于指数来讲，存在着暴跌的机会。当然，也可能是传说中最后一次暴跌。为什么这么讲呢？因为三个对于指数来讲影响非常大的板块都是在悬在半空中，一个是能源类的板块，以中石油为代表，中石油的价格还是在31块左右，不肯往下走。大家知道，调整中间也是这样子的，多投不死，低投不止。很多人觉得中石油是一个鸡肋，觉得拿着不会有大的收获，但是扔了可惜。其实我说过，30块以上，没有任何可惜的成份。30块钱最多就是短线的投机价值，25块钱左右，它才称得上是有投资的价值，才摸得着边。早晚就是25块钱，今天看来应该是26块钱。我写了一个中石油是陷阱还是馅饼？其实就两点，第一因为它是历史低价，第二像远离毒品一样远离中石油。他从开盘价跌掉一半没有什么了不起的，这个对于指数的影响很大。

　　第二个是房地产，以万科为代表的，万科在07年转发的时候，被拉高了，但是你直着走起来一定是支撑不住的。它之前是12、13块，但是为了增发，所以一下子涨到了34块。我们是开机构年会，不应该说机构的坏话，其实机构管的都是别人的钱，他拿别人的钱闹着玩。像万科，31.5元的增发价认购，连王石自己都的过分。为什么过分呢？我就告诉你，他增发之前的融资规模100亿，他就要求融100亿，那么按增发前计算，大概可以融8.5亿股左右。批下来之后，按31元多，他可以融260多亿。当时公司有两个争论，第一，按既定规模，我需要用多少钱融多少钱，还是按我拿到的增发的股数的额度来融？那可以融260亿。王石我觉得还是相当不错的，最后只要100亿。这意味着什么？意味着增发的总股本下降，下降到3.1亿左右，还是3.5亿左右。

　　就是融100亿，我要用多少钱，我融多少钱，否则的话，我拿来是祸害，这是负责任的公司对自己的看法。而且在我们吃饭之前，他说拐点，增发价是站不住的，万科的市值相当于美国在纽交所上市的前两大房地产公司市值的总和，加上全美排名第三、第四位的两家房地产公司年销售额的总额。4个公司，两组数据加起来，乘以1.5，等于万科的市值。这跟中石油，人家后面三位的总市值是一个概念。人家最多5千亿，他1万亿的总市值，所以万科也是这样的。那么万科也跟中石油一样，中石油代表的是整个能源类的板块，我们就说A股跟H股比，还是A的两倍，价格是人家的两倍，你说怎么可能呢？当时金融股，A股仅仅是H股溢价的25%左右，差得太远了，差得不是一般地远。能源类的板块都是这样的，所以中石化是代表了整个能源类的板块。那么万科代表什么？代表了整个房地产的板块，那么在深市中间的比重更重，所以他们有下沉的要求。

　　那么第三个，会影响到的是以工商银行为代表的金融股的板块。非常不幸，昨天大盘暴跌的另外一个原因是平安保险，它把大盘惊着了。我不知道证监会会不会通过他的融资的要求，但是平安融资的提出，印证了我们的推测。我星期天在中央四套做直播的时候我说，提出创业板没有问题，但是最怕是深市创业板来500家，1家发1、2亿，500家也才1000亿。那么这边的上海市场说红筹、蓝筹股的回归，大盘股竞赛，中国移<!>动回来也发800亿。我没想到，平安上市1年，他再融资，然就开出了1000亿的芽来。这个，你很难说各个上市公司问题，这就是需要我们管理层把握的，如果两边都是这样怎么办？如果两个市场开始出现了扩容竞赛怎么办？这是最担心的。话说完，心理学上就是，期望的东西一般不会出现，担心的东西往往是现实的。你越是怕股票跌，股票100%跌，你越是期望它涨，它死活就是不涨。那么平安带动了金融股板块，整体往下沉，这是带动了金融指数暴跌的原因。

　　那么能源、金融、房地产同时往下走，想不暴跌很难很难。那么跌完之后，大家说会不会是机会来临，我觉得应该是这样，对于这三个板块来说应该是这样。除了能源还有一段时间的僵持之外。你像金融股，平安是一个代表、工商银行是一个代表。我们说一下工商银行，我不知道工商银行今天早上跌到了多少钱，应该是7块钱左右。

　　那么前面我举例子说金融股的时候，我跟大家提到，它的溢价在2个月前，A股跟H股的溢价只有整个板块的2%左右。那么招商银行这边38块钱，那边H股18块钱。因为香港就是一个离岸市场，对于所有的股票的估值相对偏低。那么我们跟相对偏低的标准比，溢价的幅度并不大，这说明了金融股的价格至少没有像中石油、中石化那样过度的高估。但是，受美国的次债影响，跳空低。那么它们跌，把H股带下来了，所以含H股的金融类的股票，最近的下跌也非常大。它们这个下跌，就拉大了A股跟H股的价差。

　　那么暂时只有一个结果，带动A股一起往下走，这也是金融股板块最近没法走强很重要的原因。但是，我刚才讲了，金融股的估值还是值得引起我们高度的重视，比如说工商银行的价格，比起2007年的6.77元基本上没有什么涨幅，但是工商银行在过去1年业绩增长是60%。其实就是中国银行，这个数据大家听听就算了，我不会告诉大家出处，应该是40%。就是受次级债影响最大的中国银行，2007年的业绩增长是40%左右，这是最低的了。那么具体地要看中行的年报，据我所知就是40%。

　　所以，金融股的业绩，我们去年也说过，它进入了一个业绩增长的爆发期。它们的业绩是足以支撑他们目前的股价，而且随着一季报的公布，大家会看到，因为去年第四季度，有一个转移利润的要求在里面。今年一季度的报表，相对来讲，会好看得多。所以，市场回笼的情况下，2008年的金融板块又会带动很多的力量。

　　那么我是很乐观的，我的2008年的机会很多，个股的机会当然相当多，那么指数，特别是上证指数，可能会相对走得艰难一点，颤巍巍一点，为什么？因为相对来讲，像中石油等等几个股没有动，它总是在30多块。如果它下来，大盘就安全了。同时，上证指数要想创新高，在2008年，带动指数的因素，还就是这几个板块，其他的没用，其他的是带不动指数的。所以，中石油、万科，包括工商银行在内，他们跌下来之后，就有上升的可能，就有上涨的空间，至少回到前两天的价位。那么它们只要从现在这个价位，回到前两天的价位，我想，上证指数至少可以过6000点，这是一点问题都没有的。这当然是一个积极因素，就像人在高位，你想继续登高，你需要蹲下再起跳才有力。

　　那么我们最后提一下，需要引起管理层重视的问题，因为仅仅是投资者重视没用，中国的市场还是上面说得算的市场。

　　那么第一个是怎么解决好创业板跟主板争夺资金的问题，这是需要引起高度重视的。我们以前在论坛当中也说过这个话题，但是需要重申一下。那么比如说出现平安的问题怎么办？再出现几家怎么办？这是非常严峻的问题了。

　　第二个问题，怎么结合好大非和减低的问题，现在有很多需要套现，那么我们去年IPO加上再融资是8000亿，那么在从紧的情况下，会对大家的心理造成什么冲击，这是注意的。

　　第三个问题是大盘股的发行问题，必须要统筹到前面两个总盘子当中考虑。

　　第四个问题是发行制度的改革，大家说了很多了。我觉得这个是最能体现胡锦涛总书记，在十七大报告当中那句话“创造条件，让更多的群众拥有财产型收入”。怎么改呢？不能说谁钱多，谁的重心股就多，那样的话，广大的人民群众的重心股的喜悦就被剥夺了。应该按户头来拨，应该是一个户头100股，虽然是撒胡椒面，但是是阳光普照的办法，大家会比较高兴。

　　第五个问题，就是针对今年这个市场的状态和资金的微妙的变化，我觉得管理层应该有印花税单边开征的想法，或者说思想准备。因为刚才林义相也提到了印花税的问题，1年2005亿，这个天文数字相当相当大，如果加上这个印花税，今年融资、再融资、印花税，整整拿掉市场1万亿。老百姓毕竟不是银行，不能动不动就印钞票，他自己家里没有印钞机，你总是这么只有索取，没有还利，我觉得这个是不合适的。

　　那么，这个是我们提出的主要的政策建议，我觉得从短期来看，我前面写过一篇文章，叫做三个因素决定了A股股价的走势。第一个因素，短期来看的确跟房地产有关，房地产是要引起大家重视的。不管怎么讲，在拐点论、政策不明显的情况之下，短期房地产会受到压制。但是长期，我同意他们几位的观点，没有问题，尤其是像北京、上海这样国际化的大都市，在奥运会之后，房地产市场一定会比奥运会之前更好。这个基本判断没有问题，但是短期会怎么样，一定要考虑管理层的态度。所以，想房地产市场马上短期走强，这是不可能的。房价短期影响资本市场。

　　中期因素，石油价格。大家都知道，石油价格炒作非常非常严重。100元美金的价格，是把伦斯用1000美金自己跟自己成交打出来的价格，基本上是没有成交的价格。那么油价的上涨，跟我们的CPI密切相关。油价涨了，替代能源就成为了大家热门的话题，替代能源是什么？乙醇汽油，所以美国现在大力发展乙醇汽油。乙醇汽油主要的原料是玉米，未来50年中间，玉米可能从粮食作物变成了工业原料。这是一个不完全的统计，就是你装满一辆SUV的油箱的乙醇汽油，相当于一个人一年的口粮，这个代价这么大。大家都开着SUV，在坐的有SUV的也不会少，你想等于一个人的口粮，你跑一圈，等于一个人一年的口粮。那么，去年的粮价是创新高的，粮价创新高，粮价在什么情况下创新高？是在粮食产量创新高的前提下创的新高。所以，我说现在很多的经济学的原理都是要被颠覆的。

　　加息成为了牛市的周期，这违反了过去的理论。那么粮食产量创新高，也为违反了过去的理论，粮食价格下不来，尤其是玉米的价格下不来，就影响了中国人养猪的问题。这样CPI就下不来，我们这边就会有通胀的感觉。实际上通胀一直是什么概念呢？我一直觉得，通胀对于中国来讲，是一个似是而非的概念。因为据我所知，我们99%的产品产能严重过剩。特别是产成品，工业类的日用消费品。

　　我们就说空调，铜价在过去几年涨了8倍，空调是要用铜管的。但是，空调的价格涨了吗？谁又敢涨啊？你们去看看，看看自己周边，日用消费品，又有哪个敢涨？所以，我觉得支持通胀的因素很不牢靠。如果油价下去的话，这些因素是不是都会发生变化？大家都要关注，我相信管理层也会关注到这一点。那么，油价这是一个中期因素，可能会观察一年。如果油价现在跌破90美金，或者是持续往下走的话，尤其是随着天气转暖之后，炒作空间和炒作理由越来越不充分的情况下，尤其是次债造成的美国经济衰退的情况下，油价更没有理由站在这个高位上。如果油价往下走，连带我们的CPI会做出反映。CPI下来之后怎么办？从紧的货币政策，是不是还有根据？就得打个问号了。

　　长期因素还是汇价，就是人民币升值的进程把握怎么样。我的人民币升值的进程不停止，以境外资产对整个中国的重估不停止，那么A股的牛市就不能轻言结束。当然，牛市有很多的形态，你说5年涨20%，张50%，它保持一个上升的态势，它也叫牛市。5年涨800%，它也叫牛市。那么我相信，今后的牛市，很难再现过两年成倍增长的这种形态。但是，保持跟GDP增幅相对应的涨幅，我觉得这是可以期待的。或者说，乐观一点，保持跟我们上市公司的业绩增长的幅度，相匹配的指数涨幅，这是完全应该的。

　　如果我们上市公司，有个50%的业绩增长，你说指数一年涨50%，有什么不合理的呢？又有什么泡沫呢？我觉得非常非常正常，没有必要动不动就担心这个、担心那个。当然，大家都没见过那么多钱，也没见过这么多人的投资热情，难免会有叶公好龙的心态出现。但是我觉得，奥运会之后，可能这种过滤的心理，可能会慢慢慢慢地改变。

　　那么，这个就是我基本的结论，我觉得奥运年，对于中国这样的发展中国家来讲，和发达国家是不能去乱比的。有人动不动就说，拿最近7年7次奥运会的举办国或者是举办地的经济走势来做分析。得出了一个结论，这个可能就没悬念了，奥运会之后经济一定是走下坡路。那7个国家中间，只有1个韩国是发展中国家，向发达国家过渡的国家。其他的，都是差不多老朽的，已经发过头的发达国家，他办了奥运会之后，当然是这种后果。

　　历史上办奥运会的，可比的只有两个，一个是日本，一个是韩国。日本大家知道，战后重新走出来，到1964年办奥运会，代表着他的经济走一个新的阶段，被大家所认识，新干线就是那个时候所建的。那么奥运会之后，日本经济保持了整整25年的高速增长。哪怕到1986年日元放开升值，那也是22年的高速增长。汉城1988年办奥运会，94年到达了狂涨的顶峰，不管是房价还是股价，一直持续到了东南亚金融危机。我相信，在坐的各位，都相信中国的经济，由于有宏观调控，由于有管理层不断地警醒或者是压抑大家的投资冲动，所以中国经济持续增长5年到10年，我们不要说太乐观，就说5年到10年，我相信不会有人怀疑。

　　那么，中国的资本市场，保持与这个相匹配的方向，也就没有可以值得怀疑的了，这就是我的基本观点，谢谢各位，辛苦了！