林义相：08年的资本市场上半年比较乐观

　　2008年1月22日，由华夏时报社与天相投资顾问有限公司共同主办的华夏机构投资者年会暨华夏理财总评榜颁奖大典在京举行。本届年会的主题是“从紧货币政策下的中国资本市场选择”。新浪财经全程直播本次会议。以下是天相投顾公司董事长林义相的精彩演讲。

　　林义相：谢谢主持人，我是非常高兴作为这次活动联合的发起人，当时是水皮邀请我，说我们一起搞个活动，我说挺好。那么今天看到有这么多的朋友来参加这个活动，那么作为联合的发起人，我对于大家的到来表示欢迎和感谢。

　　那么贺教授的演讲非常精彩，那么水皮也是非常精彩的演讲，就是我前面也是精彩的，后面也是精彩的，那么我中间的时间短一点。

　　那么给我出的题目是“08年的资本市场”，但是资本市场的前提还是要谈一些经济的问题，那么刚才的贺教授对于经济的问题谈得非常全面，也很深，给了我很多的启发。我应该说跟贺教授是很多年的老朋友了，那么最近这一段时间没有太多的联系，但是我发现我们考虑问题，很多的角度还是很相近的，所以很多的观点非常接近。

　　那么，我想比较简单地就几个问题，谈一下自己的看法。

　　第一个，我想谈一下关于08年经济的增长。那么，很多人都在考虑到尤其是国际的经济形势是不太乐观的，那么滕泰也做了一个判断，那么我是同意的，我觉得不是太乐观。但是，结论不是太悲观，我相信中国的经济，跟国际的经济，我觉得还是存在一定的距离和脱节的。贺教授刚才说，中国的经济是与世界经济都是同步的周期阶段，我认为中国的经济与世界的经济在一定阶段是同步的，但是美国的经济不看好。我认为中国的经济还是非常高的增长率。这么高的经济增长率，我认为还是非常强劲的。

　　第二个，中国的经济外贸方面对于中国经济的影响，我认为可能是汇率和我们国内综合性的因素。比如说，最重要的我觉得是劳动力的成本，像这些因素结合起来，可能对于我们沿海地区的经济会有比较大的影响，尤其是珠三角。我记得在12月份的时候，12月初我在珠海讲过，我说人民币的会升值，对于珠三角的影响是最大的。我相信这一块，可能会有一些企业，尤其是台资，会往越南、印度方面转移。但是总的来说，我觉得国际经济形势恶化的状况之下，但是中国的经济依然强劲。

　　关于投资的问题，那我们大家也注意到了，其实投资我们还是在比较高的位置上面。应当说，正当的情况下，接近25%和30%之间。但是宏观调控之下，我相信会更往25%靠。那么这个水平，从历史上来看是不高的。就是历史上来看，比较长的时间应当是25%到30%之间，更靠近30%。我们最近是25%到30之间，更靠近25%。

　　那么下面关于消费的问题，尤其是07年消费增长很快，已经相当长的时间没有见到这么快的消费增长了。但是有一个状况不知道大家注意没有，为什么我们的进出口的增长率很高，我们的投资增长很高，我们的消费增长也很高，从增长率的角度来看的话，最低的应该是消费，消费跌到了66%、67%左右，但是我们的GDP是11.5%，学校来说统计很难解释。我们说GDP的出口应该是进出口消费的相加值。我认为GDP还是最后那么几个人一定，他说多少就是多少。

　　另外，涉及到具体的东西，比如说投资的问题。投资涉及到一个房地产，我相信房地产短期受到打压，但是从中期、长期来看，房地产是下不来的。我们知道，要让房地产下来，绝不是现在这么说说的政策而已，一定要动真格的。因为，房地产后面涉及到巨大的利益，这个利益一方面是开发商的利益，我认为更重要的房地产的利益，是地方政府。大家知道，房地产在房价里面，他赚的利润，1/4到1/3的钱，是地方政府拿走了。因此，房价要下来，一定是政府要让利，不要与民争利。另一个方面，房地产的利润太高，它的利润应该下来。因此，房地产的价格下降，应该下降，但是很难。

　　并且，房地产的政策，中央政府说的房价高了，但是另外一个政策说，控制土地的供给。这两个说法是矛盾的，最简单的经济学原理，供求决定价格的话，你希望价格下降，你应该增加供给，而不是控制供给。并且从控制者来看的话，我们这么假设，假设我们的需求一年是100的话，如果你控制它的供给，你把它的供给控制在90的话，你有一个10的缺口，我相信价格会大涨。如果需求是100，你供给是110，你的缺口是多出来的话，我相信它的价格会大跌。

　　因此，我们为什么每次都要控制土地的供给呢？你砍了半天，就跟需求差一点点，就好像滕泰说的供给和需求的弹性很小，你非给一点点的缺口，所以价格有一些商家。比如说有一些工薪阶层的收益是很高的，你非要控制，每年500、600的需求，你是压不住的。但是你第一天控制10的缺口，第二年给100，你累计下来还是有100的缺口。你每年的总资产就是那么一点点，但是土地实际上省不了多少，城市化的过程是压不住的。

　　但是我们宏观调控一方面控制土地的供给，另外一方面要房地产的价格下来，给了利益的当事人和地方政府，最他有一个很有利的政策的说法。当他不想做项目，当他要涨价的时候，他就说是中央的政策，要限制建设用房的提供。另外一方面，他可以拿这个政策来说。那么他可以把土地给好的开发商，那么价格就涨得很快，这是政策上面比较大的问题。假如我们把土地就是增加供给，几年下来差别不会太大，但是对于房价的影响会很大。

　　另外一个，真正说我们地方政府要做一些经济适用房，从财政上面拨点钱，其实咱们现在国家说这么多的弱势群体、和谐社会，咱们的财政收入增加那么快，在这方面的开支很少。我看过一个资料，咱们国家的财政收入拿出不到0.01%干这个事情。其实，很多的发达国家，他能到2%。如果我们政府多拿一点钱，增加这样住房的供给，我相信房地产的价格会下来。并且，一旦有一个明确的政策预期，那么对于住房的投资性的需求和投机性的需求，会大量地减少。这对于房价的下降和平抑的作用会很大。中央的房地产价格下调的政策是很好的，但是被开发商和地方政府用了之后，是事与愿违的。

　　另外一个是通货膨胀，我同意贺教授的看法，我认为价格上涨不是这一轮宏观调控可以轻易改变或者是调整下来的问题。我们知道，其实原材料的价格，上涨已经有十几年的时间了。那么前几年，实际上在生产过程里面得到了一定的消化，达到了现在消化的能力已经逐步逐步地弱化了，甚至说已经饱和了。因此，传递到了下游产品，最终产品价格上涨，这个传递的作用明显会加大。大家都说中国买什么，国际上涨什么，这是因为中国的经济增长非常快，提高了需求。那么在这样的情况下，其实像印度，印度需求量其实也是很大的。我相信印度要继续发展3、5年，再加上中国继续高速的发展，不用说其他的国家，越南也是很厉害的，俄罗斯、巴西等等。我相信，对于原材料、资源的争夺，会越来越激烈，这方面的价格很难下来。

　　另外一个，关于我们国内的消费指数价格里面，相当一部分农产品，贺教授也说了猪肉的问题。我最近一段时间在想，我们城里面觉得农产品、猪肉的价格上涨，我们觉得很大的压力。大家反过来，对于中国整个的经济、中国整个的社会，农产品的价格上涨，到底是好事还是坏事？我觉得并不一定是坏事，我们仔细想想和谐社会的建设。我们改革开放30年了，前15年我们觉得经济增长得快，但是生活条件改善不像现在这么快。但是这几年我们感受到了生活条件改善得很快了，但是农村的农民怎么样？50%的农民从农民变成了农民工。

　　我记得20、30年前，我上大学的时候，我们在讲剪刀差的问题，我们积累工业是建立在农民新生农业的问题上。但是这几年，我们的剪刀差是缩小了。那么我们一个社会的发展、经济的增长，没有农民收入的提高，我们是做不到的。我们现在讲三农的政策，我们找不到一个渠道怎么样促进农村的经济发展，提高农民的生活水平。我想，农产品涨价，不正好是一个渠道吗？中国现在逐步逐步在发展，发达国家里面，几乎没有一个国家不是对于农产品进行补贴的。

　　我们知道，就是在WTO里面，咱们都讲一个贸易的规则，像美国、欧洲、欧盟，他们不是天天在为农产品的政策打架。他打架不是说自己掏钱多了，都指责对方对于农业的补助政策太优惠了。也就是说，这些国家经济发展了、社会发展了，农业是一个需要扶持、需要投入的。这个扶持和投入是要政府出钱的，因此我觉得我们的农产品涨价，一方面我们要考虑到城市人民生活的影响，另外一方面我们要考虑对于财政政策的影响。实际上，07年是农村居民的收入增长，超过了城镇居民的收入增长。因此，我觉得我们的财政要做一点事。

　　那么说到财政，有没有钱？我们的财政一个是有钱，另外，我们的财政与民争利太厉害了。我们的GDP增长11%多，我们的财政增长达到了30%，你说这个钱是从哪里来的？谁付了更多的钱？问题是，我们的财政收入这么多钱干嘛了？干什么用了？我们既然讲经济过热，既然讲和谐社会的建设，我们的财政收入，就不要给国有企业投入了，应该拿来做农业建设的投入。还有，另外一个方面，咱们所谓的要做的事情，是国强民富。如果我们要国强民富，民富政府不要与民争利，政府应该散财，我们有这么多的钱、这么多的国有企业、这么多的国有财产。另外国强，国强应该体现在国防上面，财政这么有钱，应该花在国防上面。

　　我们政府有这么多的机构，政府的钱多了，我们在讲政府机构的改革。我有一个朋友在政府部门干了很多年了，他06年说要下来做一个公司。结果，他06年下来折腾一个公司，到现在还没有成立，死活批不下来。以前这个是他批的，我说你现在知道了吧？以前你不给这个批，不给那个批，你折腾人家。你回过头让你的同事批，人家跟你没有什么仇，人家说我有这个规定，那个办法，那个限制，我就没有办法批给你，你现在知道什么滋味了吧？我们政府要是把钱花在这些投入上面，我觉得不仅是无益的，而且有很大的害处。

　　另外讲政策，财政政策我刚才说了，应该少一点财政收入，应该多一些社会性和民生方面的指出。政府要是真的没钱了，没钱了就卖国有资产吧，咱们有这么多的国有资产。你看看股市里面这么多的市值、这么多的股票，你随便拿一点卖了，能够改善老百姓多少的状况啊。我们说的流动性过剩，我同意贺教授的说法，什么叫做流动性过剩？我们存款有很多的钱，贷不出去。那么保证金率，人家本身就有这样的经济实力，人家不贷了，对于一级市场有什么影响？那么我们现在银行里面钱多了，一级市场的钱多了，我需要打新股，我需要拿3个亿出来，这是我的存款，你挡不住的。如果你提高了存款准备金率，人家都纷纷拿出来，这是没有用的。另外一方面，货币的从紧政策，后果是什么呢？搞得我们社会里面资本供给不足。我们现在讲的流动性过剩，实际说是资本供给不足，并且是很严重的不足。我不知道你们有没有感觉，我跟企业里面的人谈，尤其是民营企业的人谈，现在钱紧得不得了，年底的难关实在是难过，现在还难过呢。他们现在很多人融资的程度是15%，现在宏观一从紧，银行不愿意贷款，其实我觉得银行不愿意贷款很正常，为什么？这是国有的银行，他贷款贷多了，对于他没有什么好处，政府再一有政府，坏账多了他需要终身追究。但是苦了谁？苦了这么多的企业，尤其是中小企业和民营企业。我说的15%的贷款的成本，还不是最高的。你看一下浙江一代，民营经济发达的地方，他们现在的融资成本甚至到了20%、30%。他们更紧的时候是一个月的利率是2、3分钱。

　　我们一个是信贷的政策，我觉得第一你想解决的问题你是解决不了的，第二个你想避免的结果你是避免不了的。就是我们要解决经济中流动性过剩的问题，你一定要考虑到造成的严重的资本供给不足，尤其是民营企业。那么从另外一个角度来说，你说流动性过剩，如果一旦经济的环境开始转变，我觉得问题会更严重，为什么？因为很多的流动性过剩，是存款是企业的和个人的，是他自己的资金。我们再细分一下，投资里面自有资金的投资比例，大大提高了。就是人家钱多了，你不给他一个投资的机会，或者是你觉得投资的前景不好，你卡他，问题会更恶化的。那么不给投资的机会，我们现在控制越来越严、管制越来越严。你有钱想投资，贺教授说了，投资的品种少了、产品少了、机会少了。现在很多的投资机会，哪怕是实业的投资机会都说了，他有这么多钱，你不给他机会。现在的管制，政府批东西越来越难，所以我们宏观调控的时候，一定要避免行政干预的回潮，并且大量的资源越来越多地集中在央企。我觉得，这个对于我们整个的经济和我们整个的社会不是一个好事情。现在很多是名正言顺的，以和谐社会的名义，来利用公权力聚集财富、资源。

　　那么从融资政策上也是一样，我们很多大的企业、垄断性的企业，一年的利润几百亿。结果你让他发股票，一发300多亿、500多亿，甚至600多亿。那么这样的企业，你还需要给他这么多的钱吗？但是，另一方面，这么多的民营企业，不说嗷嗷待哺，但是真的是很缺资金的，如果他发一个股票，他也就融资3、5亿。我们算过了，中小企业融资平均就是3、5亿。如果把大企业的600多亿的资金让给中小企业，可以使200多个中小企业发股票。那么我到底是给国有企业好，还是给200多个中小企业好？

　　我在纽约说，我们的融资政策有问题，为什么人家不在国内融资？人家到了海外上市，人家在海外上市也没有出问题，不像在国内上市这么多的问题，这么乱，为什么在国内不能上市呢？非把人家逼到国外去呢？这一定是我们的融资政策上面出问题了，理念上面的问题。融资政策上面，这相当于整个政府资源的配给。在银行里面，这么多大的国有银行，哪一天你当了银行的行长，在现在的这个体制之下，你是愿意多贷款，还是愿意少贷款？你们很多不求有功，但求无过。我贷那么多款干什么？一旦出的事，责任都是我的。正好人家的银行行长这个想法，你再给他一个政策，宏观调控，结果好了，人家正好顺水行舟，正好我拥护中央的政策，我什么都不用干了，我靠我的垄断地位，这么多年挣那么多钱，挺舒服。

　　这些政策我们需要考虑，很多的东西我们需要反思。总的来说，我们的政策有这么多需要进一步探讨和思考的地方，但是我们的经济还是非常强劲、非常好。很重要的一方面是，经济发展，我们进入了这么一个阶段、这么一个过程，你想压是压不住的，但是你会损害它。我儿子13岁，前两天我跟他比了一下，他跟我一般高。过不了几年，他一定比我高，并且会比我高不少，那个时候他开始长大了，他开始拍拍我的肩膀了，是他拍我肩膀了，不是我拍他肩膀了。我知道，他一定是长得越来越快的、越来越高的，是压不住的。但是这个时候，我这个不给你吃，干活干很多，他照样还是要比我长得高，只不过你伤害了他的身体。滕泰说的，经济发展到这个时候了，你应该让我们中国人，在变老之前先变富。我们的孩子增长到这个程度，经济增长到这个程度了，压不住，你怕什么？

　　但是，我觉得从这个情况来看，我们转入到我们的08年跟股市有关的，经济增长那么快，企业的利润会是什么状况？我们现在的市盈率，今天跌了我不知道多少，200、300点的话，大概5%、6%左右，算下来我们的静态市盈率也就5、6倍左右。那么07年跟06年比，经济增长状况是112%左右。但是没有预计的，加入07年的四季度跟06年比，如果不增长是52%，如果增长10%的话大概是55%，如果是增长20%大概60%。如果我们剔除掉06年12月31日以后上市的公司，这个增长幅度更快，比这个要高不少。如果说07年第四季度的利润，相对于06年来说，如果是增长10%左右的话，就是现在的全样本的上市公司，利润增长55%左右。如果剔除07年以后上市的公司，增长会超过60%。也就是说，利润增长还是非常强劲的。

　　那么我们预期，08年上市的公司利率润增长会达到75%左右，如果按照07年来看，08年的市盈率应该是27倍。09年如果我们还有20%的利润增长的预期，那么按09年的市盈率算，大概是22、23倍左右。其实从这一点上来说，我一点不悲观。我们换一种说法，假如1年以后，就是09年的年初，我们刚才的预期我觉得不是太过分，按照我们的预期来算，股市的价格不变，那么1年以后当年的市盈率，就是22、23倍。你们觉得贵吗？我的不贵。

　　因此，总的来看，我觉得08年股市还是有比较好的前景。那么，刚才贺教授说了，06大顺、07大起、08大发。那么我跟上海的一个证券公司老板吃饭，他说，06年要防动，股票买了就不要动，07年要防恐，不要恐惧，08年要防贪，08年赚了一点钱就不要太贪了。我认为他说得很好，因为08年出了一季度之外，还有四季度，推迟到08年实现的利润，那么08年的行情我们是可以期待的。

　　那么从资金的角度来看的话，我们说新股的发行制度要改革，那么有一条可以肯定的，一级市场上面3万多亿的资金，不会因为新股发行制度的改革到二级市场上面去了。但是，我认为新股发行制度的改革是应该的，因为网上网下的资金制度和询价制度是利益输送很重要的渠道，这应该改革。但是，市场说面有一个很大的问题，就是“530”以后的政策，我们07年平均下来每天的交易量是200亿，双边收印花税相当于市值发中小盘的情况。那么，这个就是我们市场上面的资金黑洞，这个钱是有去无回的，你钱发给了企业，企业还可以创造价值和利润，还可以回到这个市场当中来，但是印花税拿走了就没有了，每天是12亿。如果这个政策不变，那么这个印花税是非常严重的情况。

　　那么08年还是比较看好的，上半年我比较乐观，但是下半年我不知道，但是不是说一定不好，要看上半年的走势。如果上半年走得太快了，下半年要小心。如果上半年是慢慢的，像现在这么跌，我认为是机会。谢谢大家！