程伟庆：目前的估值水平和盈利周期处在拐点

　　由21世纪经济报道主办的首届“21世纪金牌分析师”评选颁奖典礼2008年1月19日在北京举行。新浪财经图文直播本次活动。以下为中信证券首席经济策略分析师程伟庆讲话。

　　程伟庆：这个市场有一半市值的股票在一年前没有见过，我们处于一个动态的市场。未来的市场不是我们今天看到的市场。刚才各位专家提到了一个很重要的问题，就是经济和股市的关系，这两者是很有意思的。面临无论是中国还是全球都有同样的问题，经济是减速的。减速的过程当中，一定意味着股市会下跌吗？这个是非常关键的问题。美国就面临这个问题。实际上你往后推一点，美国经历过六次大的经济衰退，但不是每次衰退股市都有反应的，90年代没有反应。但是，2000年导致了反应。为什么那个时候有反应？在那个时候美国刚刚经历过网络泡沫，他的市场估值水平非常高。那个时候美国的企业在GDP占比非常高。同样的机理我们判断中国的股市，今年中国GDP增长一定是一个峰值。往下一定会慢下来，中国股市会怎么反应呢？我们可以推断一下。首先看我们起始的估值水平多少？我们是30倍，我们非常高。美国一百年平均下来只有15倍，我们是30倍。第二，我们处于整个盈利水平和盈利周期的顶点。三年前、四年前中国企业利润在GDP占比5%，现在是10%。从目前的估值水平和盈利周期的拐点看，目前的市场态势不乐观，但是，我相信这样不乐观的局面在未来两个季度、三个季度不会显现。但是，在未来的一段时间迟早会显现，这是一个大的局势判别。

　　刘明：刚才你到今年的利润是顶峰，背后的理由是什么？

　　程伟庆：今年的利润是盈利增长非常靠顶峰的位置，顶峰的什么时候出现我不好判断。以目前来看，企业的利润中很重要的因素是投资收益，投资收益目前在整个股市当中占34%。其二，就整个经济增长取决于两个因素。第一个是你的出口，第二是投资。但是，很可惜出口的目前情况是什么？去年是26%的增长，今年预计是16%。投资固然不会下来，但是投资的结构在今年也会发生变化。从推动盈利增长的核心因素，和投资收益来讲，我们觉得盈利能力还保持在相对比较好的水平，但是增速会下的比较快。增速如果下的比较快，持续一段时间以后一定会反应在企业盈利能力上。