杨戈：国际资本市场发展趋势

　　2008年1月19日中国国际私募股权投资论坛在北京召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为纽约泛欧交易所集团董事总经理杨戈先生。

　　杨戈：各位领导、各位来宾大家下午好！非常高兴能够在这里跟大家就国际资本市场的话题进行讨论。这个主题是国际资本市场发展趋势，我就从纽约反欧交易所集团的情况出发跟大家做一些讨论。

　　这里代表性的事件就是纽交所和泛欧交易所的合并，就叫Nyse Euronext。由此引起来的整合之后，因为大家知道看到纳斯达克和瑞典、迪拜的市场整合等等，在一系列整合之后可能世界就会只剩下少数的交易所集团，他们会覆盖美国、欧洲、亚洲的市场，并且他们能够提供很多种的产品，不仅仅是证券，可能还有债券。那么集团今后要做到什么呢？就是做到24小时不间断的交易，因为现在从开市到闭市也就8、9小时的时间，但是现在经过整合之后，将实现进行24小时不间断的交易。

　　因为交易能不能连续有很大的区别，比如说去年上半年4月份的时候，有一个公司默克(音)，他的年报被公布有一定的问题，消息公布后，第二天股价就下跌了40%。而如果交易能够不间断，交易发出之后股票对市场的冲击就不会这么大。第二个是覆盖投资者的基础，如果你今后在同一个交易所上市，能够覆盖多个方面的投资者的话，对你的基础会有所增加。

　　现在纽约泛欧交易所的情况是分布于6个国家，一共有7个交易所，并且可以交易多种金融产品。

　　从上市的角度来讲，纽约泛欧交易所集团现在提供四个交易所上市的机会，在纽约有传统的纽约泛欧交易所，另外我们还有一个叫欧教唆高增长板，同时也有欧交所主办和欧交所的创业板。

　　在美国我们有纽交所和纽交所高增长市场，可以交换基金产品和证券产品，在南美去年年底、今年年初的时候我们收购巴西证券交易所一部分的股份。欧洲方面，刚才提到欧洲石油，最开始的欧交所本身就是由四个国家交易所合并而来的，然后之后又和纽交所合并，他在欧洲的规模是最大的，他可以说在欧元区里面是最大最重要的交易所之一。

　　我们跟亚洲也有所合作，我们和东京证券交易所去年达成一个合作伙伴关系，而且这个合作伙伴关系在今后有可能进一步深化。在印度我们收购印度国家证券交易所5%的股份。可能大家也注意到了最新的消息，就是前天礼拜五我们宣布收购美国目前第三大交易所全美证券交易所，这可能也会给美国证券交易所带来非常大的变化。

　　在这样的一个结构版图里面，我们作为一家金融交易集团能够做什么事情呢？我想从这几个层次跟大家讨论。

　　第一个层次，这样的一个结构下面，我们可以提供多种产品的交易，多种的产品就能够满足企业不同的融资需要。因为有的企业可能希望通过证券来融资，有的企业可能需要通过衍生品进行融资，所以我们这样的一家交易所集团就能跟同一个公司提供不同的产品和融资需求。这样我们就有这样的多层次市场需求，他们的上市规则、要求是不一样的，这样就能满足不同发展阶段企业的需要，因为纽交所的上市要求都非常高，大部分企业都达不到，我们在欧洲也有一个创业板，这样就能满足发展比较早期规模企业的融资要求。

　　第三个层面，我们这样的一个覆盖全球的交易所集团，能够满足你想在美国、欧洲、亚洲融资的话，我们这样同一家交易所集团都能满足你在不同地点、不同货币融资的需求。这就是我们交易所集团今后所要达到的目标，就是做一个全能型的交易所集团。

　　纽约泛欧交易所是世界上最大、流动性最强的交易所，市值超过了34万亿美元，在全球的交易所集团里面是遥遥领先的，从另外一个交易所指标是，交易金额来看的话，纽约泛欧交易所超过1000亿美元。纽交所在世界上的影响力非常大，在纽交所上市象征着力量、信誉和领袖地位的提升，全球知名公司绝大多数都在纽交所挂牌，06年全球财富500强里有425家在纽交所上市。

　　因为纽交所这样的一个重要性，长期以来都受到了全球政界、商界领导人的重视，包括我们中国国家的领导人。

　　纽交所上市标准一直都是比较高，从财务指标来看，我们要求企业要有连续三年的盈利，三年加起来的税前净利润要超过1000万美元；第二要求企业市值有7500万美元的收入。另外还有第三个标准。这就能够向投资者证明你这家企业是可以连续盈利，或者有很好盈利性的企业，或者你能证明你是一家规模很大的企业，并且获得很大的价值评估，你必须要占着一边才可以到纽交所来上市。

　　因为上市要求比较高，所以有些企业在做IPO的时候没有达到上市要求，但他在其它市场上市，之后通过他持续的发展达到纽交所现在就从其它市场转移到纽交所来上市。

　　接下来再介绍一下纽交所高增长市场的情况，这是我们在06年的时候收购了美国第三大交易平台群岛控股，然后把它重组改造成这样一个交易平台，这个平台就是满足你之前没有能力达到纽交所的上市标准，然后去别的市场上市，达到要求后再转到纽交所。现在我们就可以在交易所内部创立这样一个门槛比较低的新的交易平台，这样的企业就可以在现在的高增长市场平台挂牌，达到纽交所的上市标准就可以升级到纽交所市场来。这个新的交易平台推出之后就受到了很多发展早期中小企业的欢迎，有一些企业，比如说第一家在纽交所高增长市场上市的是一家美国公司，在8、9个月之后就达到了纽交所的要求，就升级到纽交所的市场上来了。高增长市场的上市标准就相对比较低，它只要求企业上市市值达到1.5亿美元，融资大于4500万美元。

　　纽约泛欧交易所是一个横跨四个国家，又是完全整合在一起的交易平台，虽然他覆盖这么多说不同语言的国家，但是他上市的文件都使用英文，所以这一点对中国公司非常有利，你可以在四个市场任意一个市场中选择申请。

　　欧交所的市值在欧洲是最大的，日平均交易量也是欧洲最高的，它的市值和伦敦交易所的市值几乎是不相上下。纽约泛欧交易所的上市要求相对美国的上市要求要相对的简单和容易。

　　第二部分我介绍一下中国企业到美国上市的一些情况，我个人把中国企业去美国上市分成三个阶段。第一个阶段就是92年开始到04年这个阶段，以大型国有企业为主。第二阶段，00-05年有中国很多的互联网企业、无线为代表的企业到美国上市。第三阶段，2006年以来有很多地域性中国民营企业去美国上市。

　　去美国上市的几个主要原因，我总结了一下，一个是资本的原因，因为美国是世界上最大的资本提供国。第二个是估值的原因，美国资本市场给予许多行业最高的估值。第三个原因，美国上市对于公司战略发展的重要性。从目前的情况来看，第一个原因和地个原因的重要性在下降，虽然美国是世界上最大的资本来源地，但目前的资本成本非常高了，在以前有个说法，说中国的企业到美国上市如果融资超过6亿美元的话就要通过认购，但现在建行上市只完成了100、200亿的融资规模，所以这个在下降。另外科技公司美国上市的重要因素，比如说代表性的事件就是阿里巴巴在香港上市，也获得了非常大的成功。同时第三个原因的重要性比以前大大的提高了，就是现在为什么还是有这么多国内市场的发展、香港市场的发展，还是有中国企业到美国上市的一个非常重要的原因是从他企业发展策略来考虑的。

　　这里面有什么样的战略性考虑呢？第一个是通过在比较有影响力的比如欧叫所上市提升公司品牌，实现公司的绽裂地位；另外是希望打通国际资本市场，建立长期稳定融资渠道。第三点，其实也是最重要的，就是对于公司业务发展的最大支持，下面我有一些案例跟大家进行一些说明。

　　第一个案例就是怎样建立企业在业界的领袖地位。永新视博是数字电视领域的，在纽交所上市达到了30亿美元的市值。现在随着中国企业的发展，希望把自己的产品直接卖到国际市场，直接面对终端买家，这就需要公司品牌、形象在国际市场上得到非常大的提高，这就是为什么麦瑞到纽交所上市的原因，麦瑞是中国最大的医疗电子设备的生产商，现在他要把自己的产品卖到美国、欧洲的医院去，这样他的产品知名度、可信度就非常重要，所以通过纽交所的上市，他们就把品牌知名度、可信度大大增加了，上市之后他在全球的反馈是，他们卖产品就更加容易了，所以他在国际市场的销售和销售业绩就得到了很大的提高。

　　这个案例是讲一家中国最大研究药物的公司，叫药明康德，它是专门为世界上最大的药厂做医药研发外包的，他也是选择在纽交所上市，1个月之前他刚刚以1.5亿美元收购同行业公司，这使他在这个领域打下了更好的基础。

　　还有一点，建立企业人才的激励机制、保留人才，因为大家知道美国的金融市场相对比较发达，所以金融工具较为完善，所以在美国上市就可以建立较为完善的人才制度，这样就会对公司有所帮助，新东方就是这样的一家企业。

　　目前在纽交所上市的公司，大陆加香港、台湾有51家公司，中国大陆有40家公司。去年在纽交所上市的大陆公司有18个，一共融资金额接近50亿美元，这里面有第一个到美国上市的药物公司同济堂。06年是9个IPO，07年是30个IPO，08年会怎么样呢？要根据市场的情况，我个人觉得可能不会有去年那么多。还有一个趋势是他们的融资规模是为什么大，比如巨人网络融资规模达到10亿美元，其中有12个IPO的金额超过了2亿美元。

　　我的介绍就到这里，谢谢大家。