王国刚：在中国股权投资有一系列问题需要解决

　　2008年1月19日中国国际私募股权投资论坛在北京召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为中国社会科学院金融研究所副所长王国刚演讲实录。

　　王国刚：我是做研究的，做研究的也就没有那么多的政策性内容。中国的私募基金市场比较热闹的时候是在06年，对于这样一种股权投资，在中国的讨论实际上历史已经很久了，在中国金融当中有一系列非常矛盾的现象，这些矛盾的现象告诉我们，在中国实际上不需要有股权投资，而是有一系列问题需要解决。哪些矛盾现在呢？

　　大家可以看到，从1995年之后中国境内的市场，就金融业而言已经是一个资金相对过剩的市场，而在宏观面有大量的资金闲置，以至我们06年讨论这些资金过剩，使这些资金落不到实际应用中。而另一方面我们发现大量的企业严重缺乏资金。这是一个矛盾，这时候又出现了另一个现象，海外资金以股权方式进入中国市场，而且势头不减，还有一个越来越突出的现象，就是通过并购，所谓并购主要在中国是股权并购，以并购方式来进入中国的企业、进入中国的市场，而这种并购案愈演愈烈，这是一个非常非常矛盾的现象。

　　第二个矛盾的现象，在金融业大家都知道，一个国家的经济运行就金融而言，它的资产基础首先是股权资产，有了股权资产才谈得上抵押或者的款，才谈得上抵押担保、发行债券，在我们的企业获得了一些投资者给予的股权投资，在此之后要继续拓展它的股权资金的进度就非常非常困难。我们的股权资产的比重非常小，而债券债务的资产比重非常高，这样的情况下中国经济实际上处于资产结构极不合理的状态，这就是许多企业到处借钱借不到，不是没钱给你，而是你没有扎实的股权基础。在这个背景下，一些企业就把他的目光转向了什么呢？转向了A股的发股上市，一年能够发股上市的不过100家企业，而我们的企业数量在几百万之多，这样就形成了千军万马过独木桥的现象。

　　07年A股股本融资率达到了70个亿，但上市公司增加也就是100家，所以这个需求仍然不能满足。要发展中国这样一个股权投资，我的感觉，眼下看至少要解决五个问题。

　　第一个问题，需要把股权投资这件事说清楚。我们注意到，咱们现在在媒体上比较多的用“私募股权投资”，实际上这个词严格说起来是不准确的，用英文概念翻译的话，私人是没有目的的概念，顶多叫“私人股权投资”、“股权直接投资”，这更符合政府和现在实际的局面。这是第一件事，需要把一些基本概念弄清楚，这样在政策上讨论问题才比较容易展开，否则的话咱们是不是以后就制定这么一个私募股权投资管理办法准备弄几个？这显然不对，咱们稚嫩弄一个股权投资管理办法。

　　第二个需要弄清楚的是中国这样一种股权投资之所以展不开？主要以来是长期以来缺乏有关的制度保障，所以我们要在制度面上做一系列的工作，而这些工作还没有有效的展开。比如刚才许多人都讲到，我们有合伙这样的一种制度安排，但这个制度到今天没用。那么以基金方式做的信托方法也没有用上，虽然有安排但我们没有做。另外还有天使资金，但如果按照中国人一些的理解就是你送给我白花的钱，这样天使资金就非常的困难，可以给你第一笔，第二笔也就不干了，所以这就有一系列的制度需要安排，这些制度不仅仅包括现在不成文的法律法规，甚至包括财务等等一系列的策略，这就需要仔细的讨论，比如说大家需要一个私募股权基金的话，我们《证券法》规定，把超过200人就成为公开发行，你说怎么办吧？私募股权的基金你怎么形成？我们在这个过程中改一个非常简单的问题，说提高咱们的财产净收入，怎么提高呢？是要炒股吗？如果经过这样一种股权投资安排，把大家的一部分钱转成股权投资的话，这样是不是就得超过200人，超过200人是不是就得按私募方式来讨论，这一系列的事情都要从制度上来解决。

　　第三个问题是市场的问题，尽管我们到今天有主板市场、中小企业板市场，还要有准备形成的三板市场等等，所有这些市场都是一个概念，叫什么呢？A股市场，有一个同一个交易规则那都是A股市场，这永远不会划分出不同层次的股票市场，这种划分，划分不出纳斯达克系统的差别，为什么？因为不同的股票市场是按照不同的交易规则设计的，而不是同一交易规则根据上市公司IPO的数量不同来划分的，从来没有这样的做法。如果你愿意的话你还可以分的更细一点，比如说把IPO一亿股的叫中板市场，五亿股的叫大型企业市场，超过五亿股的叫超大型企业市场，这样分没有任何意义，要讨论就要从交易规模上来划分，这样彩绘打通中国金融市场未来的通道。

　　第四个需要解决的问题，是产品的问题，如果说金融产品比如股票都是按照A股的规则来划分的话，那么可以讲，这样一种股权投资到后面的交易会碰到很多很多麻烦事，比如说我们现在几乎所有的股权投资交易要么在A股市场上公开通过交易，要么进行公开拍卖，大家公开拍卖知道这个有多少的差别，所以今天中国只有普通股，没有优先股。

　　第五个，对于中国这样一个股权是的发展，对于中国的股权投资，这样一种行为的推进，应该从全球眼光来看，这是什么意思？我这里所要讲的是，应该有一个紧迫感，股权投资是永久性投资，中国这样一个市场的股权投资，中国人不具有，让一些海外的资本源源不断的管理，请问中国的市场最后准备交给谁？如果是要交给中国人的话，我们还有多少时间能够有限的把中国的资金转化为资本，进行股权投资，从而使得中国经济最后仍然由中国人所掌控。大家去深思这样一个问题，如果我们还在不断的把我们自己手脚捆绑住，那么从2000年到2006年我们多少的高新技术企业、多少的大型企业，多少具有良好发展潜力的企业股权是怎么回事，我想大家都明白。

　　好了，我不多说了，时间也已经超过了，谢谢。

　　主持人：看看大家有什么问题。

　　提问：王老师，好久没见，我想请问一个问题，原来您跟我探讨过的，在VC当中政府不应该起一个主要作用，但现在你怎么看待这个问题？

　　王国刚：尽管各国地区有政府引导这样的一些成功案例，但这毕竟是一个市场经济，所以在这个过程中我们要拿市场经济作为配置战略的基础性机制，政府在这其中做些引导，但千万要改变政府作为主导的意识和这样的行为。因为实际上政府是创造不出市场的，然而这种过程往下走的话，不仅可能造成一系列的不公平，而且对这样一个市场本身的发展，说句实在话也未必有利，这个可以从许许多多国家的实践中得到证明，所以这只是一个“引导”，不是“主导”。