穆怀朋：中国金融市场的发展环境与展望

　　2008年1月19日中国国际私募股权投资论坛在北京召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为中国人民银行金融市场司司长穆怀朋演讲实录。

　　穆怀朋：大家早上好，在今天来开会感觉到大家太忙了，我今天就这个主题跟大家做个交流，我看今天是私募基金的论坛，我们这个经济市场司负责银行间的外汇市场、资金市场、黄金市场，私募资本市场基本不在我们的范畴之内，但我觉得这些问题都非常重要，我就我知道的这些情况跟大家做个介绍。

　　第一个跟大家谈谈中国2007年金融市场的发展特点，通过这些特点使大家了解发展私募股权基金这个大的发展背景。2007年对金融市场来说是不寻常的一年，可以说这一年在过去20年发展过程中非常有意义的一年，发展非常迅速的一年。表现在几个方面，一个是金融市场的发展迅猛都达到了历史得罪高水平，有几个方面都能证明这一点。中国金融市场累计成交量已经达到了158.62万亿元，这里面包括债券回购市场、债券交易、黄金交易、期货市场、股票市场，比2006年增长了127%。

　　第二，融资格局出现了较大的变化。过去咱们都说中国间接融资比例偏高，直接融资比例偏小，可去年出现了很大的变化。债券市场的总额托管额达到了12.6万亿元，新增贷款融资量占国内融资总量是75.9%，而股票、企业债券等直接融资规模占到了总量的18.7%，原来都是低于10%的。这证明了我们的格局一年就发生了很大的变化。

　　第三，市场创新步伐加快，产品和工具呈现出多样化的发展。在市场规模发生巨大变化的时候，我们也应该注意到一个新的产品正在引入市场，从债券市场来看有国债，财务公司也开始发行金融债、公司债。

　　第四，市场制度建设稳步推进，促进了市场发展。一个是人民银行发布的同业市场管理办法。国务院还颁布了期货管理条例，这是期货市场最新的规范性文件。公司债发行的市场管理办法去年也颁布了，这是我们在公司债管理上的一个重大变化，公司债过去只是发行了两三支。

　　第五，金融市场对外开放不断的扩大，国际化程度明显提高。大家知道人民银行，中国内地的金融机构到香港发布人民币债券，这是我们国内在境外发行以人民币为标值的产品，我们过去都是到外地投外币资金，但这次是投人民币资金，这对我国是很有意义的。另外境外机构投资者也有较大的发展，总额度提高了3000亿美元。

　　这是去年发展的总况，可以说07年金融市场发展是非常可圈可点的。另外我说一下金融市场今年面临什么环境呢？

　　一个是从紧的货币政策需要我们给予关注，从紧的货币政策意味着目前的形势、政策、基调逼前期发生了明显的变化。货币政策从这两年实施情况来看，2007年无论是货币政策的种类还是频率都是非常高的，存款利率上升了6次，存款准备金率去年提高了10次，今年还要上升一次，从9%将上升到15%，98年过去是6%，原来最高是13%，后来调到8%，从2003年以后才开始逐步上调的，现在达到了历史的高点。

　　利率、汇率也在逐渐的升值，还有准备金率都达到了历史的高点，这些都是货币政策的表现。2008年还是要进一步利用货币工具，另外也要具备利用价格型工具的条件，积极稳妥用好利率杠杆，发挥利率这个工具规避在投资中的风险，继续增加货币的弹性，引导经济结构调整。继续发挥信贷政策的指导作用，控制中长期贷款增长。

　　这是基本的政策导向，对于金融市场而言从紧的货币政策有两方面是非常具影响力的。一个是市场的资金面，整体的信贷规模收缩了，这不光对实际经济部门有所影响，大家知道我们刚才看到的市场规模已经有那么大了，它是需要货币的，所以在流到金融市场上来进行交易的资金肯定会减少，金融市场的扩张今年将会减缓。投资者的基金将会减少，因为刚才说从信贷方面控制的是比较严的，票据和债券市场市值将缩水。

　　第二个，我觉得动荡的国际经济也会使我们产生影响。一个是美元进一步贬值，美元次代危机引来贬值加剧，从1988年以来美元有效汇率已经降到了最低点，去年11月1日以来日元、欧元都在贬值，这就加大了我们对其它货币贬值的压力。发展中国家的国际货币兑美元都在升值，美元使世界的通货膨胀影响加大。大家知道黄金、石油，大部分农产品价格幅度都在上升，特别是黄金超过了07年以来的最高点，这说明了国际上美元流动性的增加依然没有减弱，导致了通货膨胀加剧。

　　第三个情况，全球经济增长有所减缓，这个减缓带来的负面影响就是，欧洲的经济需求将会减少。

　　第四，国际资本流向将会出现更大的不确定性，股市频繁波动，投资者的信心减弱，国际资本可能会出现波动性增大，不确定性增强。最近的次代危机对美国国际金融机构都出现了较大的影响，像花旗银行等大型银行纷纷报亏。

　　国际金融环境对我们的影响体现在以下五个方面。一个是造成的通货膨胀压力进一步加剧，我们国家的进出口比例是相当高的；第二，美元贬值，加大了人民币升值的压力；第三，按现在来说我们是升息，人民币是在降息；第四，资本市场不确定性继续加强，这对风险也实际上是加大了，任何事情不可能向一个事情发展，到一定程度都会有一定回调的；第五，我国必须要通过出口控制经济增长，这样就会使我国的经济增长受到一定影响。

　　第三，从金融市场发展来看，也是需要关注的，一个是价格风险，刚才提到了金融市场中的价格风险比过去突出了，利率上升与债券市值的缩水，债券贬值的风险实际上是增加的。有的人测算过，收益率每上升几点，债券缩水大概40来个亿，当然是浮亏了，长期持有也可以。第二个是信用风险，目前债券市场是发展比较快的，同时非政府类债券逐步增多，07年12月末非政府债券将近12万亿元了，非政府债券的增加信用当然不如政府债券了，会不会出现信用风险我们都应该保持警惕。

　　另外是金融市场发展的趋势，有这么几个方面应该是有发展可能的。一个是公司债券市场还是将有较大的发展，目前公司债率划分细一点有企业债券；还有企业的短期融资券；还有公司债券。这些从投资金融目的来讲还是需要的，更多的企业可能会通过债券市场融资。同时除了经营目的以外还有一个重要的目的，可能跟今天的主题有关的，就是并购融资的需要，今后企业并购会增多，企业在并购过程中可能会有资金需求，是否通过债券市场来筹资？这些都是有可能的。

　　二是金融衍生产品会发展，利率波动加大，汇率的弹性也会加大。防范市场风险的需求是急剧上升的，另外一方面发展一些传统的衍生产品，比如期货、期权，我们还要发展信用衍生产品交易，这就是针对信用违约风险设计的，比如说包括信用违约互换、票据等等。在美国次代危机之中有一个现象，就是他们过渡的用了这些产品掩盖了次代危机中的风险，但是不过它可能是好东西，但我们直接融资转化过程中，很多通过银行贷款，转成债券融资，不管怎样讲信用风险都是存在的。

　　第三类工具是结构化融资工具，这个就更复杂了，但是我们都在尝试，因为重点是资产支持证券，2005年国开行和建行开始发行，目前已经有5家机构发行了近200亿元的证券，最新的机构是东风汽车公司，去年还有浦发银行等。在这个试点成功的基础上，今年我们应该继续推动基础证券化的开展，使这个业务成为一个正常的业务，使贷款能够带动起来。

　　第二个重点是房地产信托投资资金的工作，要加快有关进程，现在大家投资房地产，没有一定的金融市场，这个工作可以为房地产业投资提出新的融资工具，目前我们重点是发展廉租住房和租赁住房，这是需要大规模投资的，原来都是机构投资者，这个新的工具有利于完善我们的金融制度。

　　第三，在今后市场风险加大的情况下，个人投资者可能更加偏好于基金和理财产品。

　　第四，对外开放，我们会加大国际开发机构对国内债券的融资需求还是在增加的。另外是国外的商业机构如何利用国内融资条件来国内融资。我们总在想到国外融资，但现在我们鼓励企业把中国的资金投到外国去，但实际上外国企业到中国投资也是一个很好的渠道，在国际市场上有可能国际企业到中国市场上市交易也不是不可预期的。

　　第五，国际市场的建立原来是非金融产品，但它也可以用金融市场的模式运作这个市场。

　　我想我讲的就这些，有不妥的地方请大家多提意见。