徐刚：通货膨胀对中国未来经济和金融市场的影响

　　2008年1月20由21世纪经济报系主办的2007资本市场投资年会在北京召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为中信证券董事总经理徐刚演讲。

　　徐刚：刚才那个题目是主持人现给我编的，我也没有想好什么，我代表公司讲一下公司的情况。作为一个研究人员我还是在今天这样一个机会和大家分享一个研究的成果。就是关于中国通货膨胀，以及通货膨胀对中国未来一个经济和金融市场的影响。

　　第一的观点当前通货膨胀的性质。自从2007年7月份以后，大家知道中国的通货膨胀从猪肉价格开始，蔓延到粮食产品，现在有一个全面的通货膨胀的趋势。那么从07年下半年自从通货膨胀起动以后，关于通货膨胀性质，目前的主流观点依然认为，中国当前通货膨胀是一个货币现象。因此，关紧货币闸门，从今的货币政策是当前宏观调控的一个主流的观点。但是研究的结构表明，实际上，从2007年下半年以后，中国的CPI走势已经与中国M2的走势已经发生严重的背离。也就是说，中国当前的通货膨胀已经不简单表现一种货币现象。

　　大家能够感触到的是，中国经济在过去一年多以来，劳动力价格的上升，农产品价格的上涨，我们研究表明，当前通货膨胀的性质是过高资本回报率和过低的劳动力回报率的失衡，这个是当前通货膨胀的一个本质。大家知道在过去应该说畅达7额年以来中国经济高速增长，中国企业的意识长期维持在高位，高大十几，如此高的企业利润率，实际上是不正常的。他是以长期以来中国高低劳动回报率，在座诸位公司长期的低迷和过低农产品为代价，这种劳动与资本之间的失衡，长期看是不能持续的。从一般资源的角度讲，一个经济中要素的编辑回报必须相等。在中国的土地上头巾一部分资本，小钢，小电场就能挣钱，他的原因就是没有出现严重的通货膨胀。因此，对当前的通货膨胀如果单纯的采用货币政策来进行抑制并不会解决通货膨胀如此高的现象，反而会引起严重的智障。最优有一些新的政策出台，就是行政性的价值管制，某种程度上及中国经济所有领域价格都在被一定程度管制，可能中国需要一个新的价值闯关。因为价格管制具有行政手段在短期内是有效的，在国内企业为主的预算方面是有效的，但是在目前这种主要的要素市场是开放的条件下，那么是很难奏效的。现在50%以上的企业是非国有经济的。几乎百分之百的劳动力是自由选择，那么在这样情况下，简单的采用行政的手段我们甚为也很难抑制当前的通货膨胀，我们甚为，从经济伦理的角度看，当前的通货膨胀对于改变中国经济中国民收入初次分配不太合理的局面是有利的，如果粮食和产品收益，到低收益者手中，这动中国经济平衡的发展是有利的。

　　因此我们动不要采取价值管制，而更多侧重于我们的财政受手段和产业治理，目前财政收入已经达到GDP的四分之一，这些大量的财政收入应该被支持用于低收入者的保障，从而使得及保持国民经济的市场化程度，同时的在通货膨胀情况部首损害。当是我们关于当前通货膨胀的认识，在这个认识下，我们08连通货膨胀率将会在5%以上。通货膨胀是我们在座诸位不得不面临的一个很重要的现象。这是我一个认识。

　　通货膨胀对我们资本市场带来的影响，第一负利率将长期存在。如果此时人民银行保持一个大的态势，中美会加剧人民币升值的压力，因此我们判断未来中国的利率政策很改掉CPI的增长。由于负利率条件下广大居民适宜增长的需求，和金融产品的矛盾，将进一步加剧，因此我们中国金融调节都会继续一个比较繁荣的时代。

　　第二，由于当前的通货膨胀条件下，从紧的货币政策，会加速新的融资渠道。我们知道中国的股票超过了8000亿元，是总额的40%，08年我们预计将不会低于1万亿元。债权市场会有一个更大的发展。更多融资会从银行渠道脱离，进入资本市场，从而对我们证券行业带来比较大的发展机遇。

　　第三，对房地产市场，房地产的本质是一个投资品。因此，在未来中国房地产行业来会继续报出一个繁荣的状态，那么对于其他的产业，我们认为在通货膨胀的情况下，食品饮料、旅游业、家电，这些行业也会能够长期的收益。我们演讲到此结束，谢谢大家。