于华：下一步基金发展可能面临的挑战

　　2008年1月20由21世纪经济报系主办的2007资本市场投资年会在北京召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为大成基金总经理于华演讲。

　　于华：在座有很多兄弟公司，他们做的很好，他们有很多体会，刚才范总讲的这些体会是有丰富的资力和经验，也有这个资格。我想从另外一个角度谈谈我们的感受，我们确实取得了很大的发展，令全世界瞩目，下一步我们面临的是什么？我想讲三个问题。下一步基金发展可能面临的挑战，其实挑战很多。有人说明年08年投资很难做，有人说是M型，有人说是V型U型，我觉得还有更深层次的挑战。

　　我去年10月份的时候有机会参加了第23届全球资产年会，在这个会上，我们中国的基金业的代表团，受到了高度重视。这个重视的原因就是我们基金行业在全世界做得最出色，最引人注目的。我感到到一个挑战，国际挑战在什么地方？我们在发言的时候，开会的第一天的主题发言有两个，第一个是美国的公司，他做了一个咨询报告，讲全球基金行业的发展；第二个主题发言是澳大利亚，因为这个会在澳大利亚悉尼召开的，澳大利亚中央银行的首席经济学家，这个人的名字叫做道格拉斯。在会场上做的代表团全球管理20多万亿美元的资产，他的代表性很强的。道格拉斯上来以后来了非常抓人的一句话，他说你们大家都说中国如何好，他说我告诉你们真实的故事。于是他拿出了三个国家的经济分析报告，他分析了哪三个国家呢？中国、印度和美国。他说我们看看未来这三个国家会怎么样，你们都说中国好嘛，我告诉你中国好不好。他先讲美国，美国这个国家年轻、有活力、有创新的能力，50年以后美国还是今天的美国，还是世界的领先者，这是他的结论。他认为印度的人口年轻，这个国家现在据他的讲法是民主的国家，而且外贸的比重不断的上升，具有强大的发展潜力。他认为印度是一个值得国家投资者关注和投资的国家。最后他转到了中国，中国照他的说法，人口老龄化，人还没有富起来就老掉了，中国内需疲软，中国靠外贸维持发展。所以，中国经济发展的风险特别大，稳定性非常差。我建议你们在座的都不要去中国投资，他就是这么讲的。

　　你想当时在开会的会场上，一共代表了20多万亿美金的投资界，他的发言有多大影响？当然我们寸土不让，我们对他进行了强有力的反驳。其实我发言跟他说，你这个说法很奇怪，你是做研究的，我也当过两年的教授。你了解不了解中国的经济，中国的经济过去十几年的增长，平均增长率12%、13%。其中内需的增长是11%，外贸的增长30%，但是外贸的增长是一个加号。即使没有外贸，中国内需增长是10%以上。数字在这里，关键你怎么看这个问题。照你这个说法，中国是靠外需增长，外需维持增长的话，中国肯定是没有前途的。关键你不了解中国，我问你去过中国吗？他说没有去过，我说你到中国看看房地产价格是怎么涨，你看到中国人跑的汽车，你再不会说中国的内需是在疲软。

　　我们现在面临国际上的挑战，全世界讲印度好，中国不行，这个是非常让人感到诧异的一件事情。这个人讲完话，印度那个老头乐的不得了，说讲到我心里去了，讲得太好了。我想我们中国基金行业做得是自己的业绩，我们做出来全世界会关注，我深信我们的行业会发展的更好，是全世界发展最好的一个行业。但是，我给大家讲这点跟大家分享的时候，现在全世界还有很多的国家在发展，我们也在面临国际的挑战，这是第一个；第二个，我感到这次在会议的交流中，在投资风格全世界范围类建立一个新的趋势，也是我们大家平时在关心的。因为我们过去做基金在2006年以前，各个基金规模都不大，那时候20亿都算是一个大基金，小的基金只有两三个亿，那个做投资和现在做不一样。今天你看看基金经理的感受，包括我们公司的基金经理都在说，我们要做配置了。过去是没有什么配置的，过去主要是做个股的，因为我的基金业小，大家做个股发觉他的潜力，发现增值，有成长性，你的业绩不错。后来规模大了，变成200亿、300亿、400亿基金的时候，光做个股就做不过来了。于是，大家认为应该做配置，这个配置其实也不是一个新鲜的东西，在国外很多年以来都在做配置。不光要做配置，还要回去重新发掘好的股票和板块，这样给投资人带来超额收入。我觉得我们在这个方面经历了第一个转换，我们中国的基金行业从2005年以前那种，发掘个股到现在开始重视配置，我们现在面临的下一个挑战能不能再从简单的配置上升到既有配置，同时还能通过我们做好个股的研究，把我们的业绩进一步的提升这个挑战，这个我觉得是一个很严肃的挑战。如果你仅仅做了一般性的配置，就跟着指数跑就可以，我觉得你的超额收益是很难实现的。在私募基金的竞争下这个压力会很大。中国的市场还是一个信息不完全对称的市场，我觉得做研究还是有很大的潜力。

　　第三个挑战就是我刚才说的私募挑战，私募的挑战这次我看到一个报告。有人比较权威的机构，他认为再过三年到五年的时间，全球的资产管理的行业，这个行业之内所谓另类投资的收入，就是咱们大家基金的收入有的是搞公募基金的收入，有的是做私募，有人做私募股权投资的基金，收入来源不一样。他认为再过三年五年的时间，全球范围内把私人股权投资和私募基金加一起的收入会超过公募基金的收入。充分说明了现在除公募以外的非公募业务的发展速度非常快，这是一个特征。

　　另外一个特征是现在公募和私募有点儿相互融合，互相在变得更为相似。现在有一种新的业务，就是在公募基金的基础之上，加上私募基金的业务服务，你公募做你的净值收益，后面私募给你做一个对冲，这种业务在市场上已经出现了，现在规模不大，大概只有150个亿的规模。这个报告估计再过三到五年增长到两万亿，就是公募和私募结合发展出来的产品。我们现在在国内的私募也好，对冲也好，远没有达到境外对冲所实现的技术水平，我们现在3万亿的公募和所谓现在没有阳光化的私募结合起来的业务不现实。但是我们能做什么？可能有一个方面我们应该关注的。一个我觉得现在私募基金对我们挑战很大，首先就是人力资源的挑战，在座各位公司的老总都有这个体会，它开出一个激励机制，开出一个薪酬条件，把我们的人才挖走了。我觉得最重要的一条要改革我们的激励机制，刚才范总提到，我也有同感。私募基金我们看到了统计数据，它的业绩不见得比大多数的公募基金都好，既然市场充分有效，公募基金应该享有和私募基金同等水平的激励性质。而且更具有灵活性，应该让他的薪酬和它基金的表现牢固挂钩，这个就是一个方向。我们去年做了一个尝试，在我们公司推出的创新型的封闭式基金当中，我们有一个条款，就是超额利润、超额业绩的提成，这个提成设计的特别苛刻，要跑过你的基金基准，要跑过同行同类的基金之上5%以后，每个百分点才可以抽出一点超额的业绩报酬。虽然很难拿得到，但是基金经理有了这一条，他的积极性就增长了很多。因为它毕竟是合理的产品。要解决私募基金对我们的挑战，一个最根本要解决机制问题。

　　第二个问题是在产品和业务方面，我觉得有很多公司是可以做的。今年要推出指数期货，我觉得这个东西是我们公募基金可以考虑的，怎么样能够把股指期货运用起来，运用这些工具来实现，一方面为了投资人获得净值增长，同时实现安全性这个目标。现在投资人都是希望一方面自己的收入随着净值增长不断的升高，不低于市场的平均指数的增长水平。同时，他希望你要保底，保收益，投资人变得很苛刻。之所以私募基金有很强的吸引力，他在产品的灵活性方面有很多优势。我们公募基金自己在这方面应该好好下功夫，把这些金融工具用起来，搞出一些适合我们投资需求的产品。去年我们的兄弟单位也做了结构分级的产品，我觉得这个产品就是结合了公募和私募之间的优势。有一个统计数字，他说88%的对冲基金，它的净值的增长、系数和市场指数相关的，确实有对冲的特性在里面。在市场好的时候看不出来，结果去年三季度市场的指数出现大幅度震荡。

　　我觉得我们公募基金在中国的市场上有很好的基础，在投资人的群体当中，也有非常好的信任和认同。我们现在所面临的就是应对这些挑战，不管是来自国际上挑战还是来自私募的挑战等等，我们应该在过去十年发展的基础之上，抓紧时间、抓紧机遇应对这些挑战。我们把自己的行业做得更强，做得更大，为投资人创造更多的财富。我也没什么太多的准备，就结合自己参加一次会议的感受讲这么三点体会，也欢迎各位老大哥、兄弟单位给我们指正，谢谢大家。