2008年1月19日中国国际私募股权投资论坛在北京召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为深圳创新投资集团总裁李万寿演讲实录。

　　李万寿：各位朋友，下午好！

　　非常荣幸能够这里同大家一起共同分享中国PE成长的一些经验和体会。我想，用今天比较短的时间，把几个经验同大家一起讨论。从深圳创新投资集团看中国本土的PE，那么PE快速发展的原因，中国PE与国际PE的比较和中国PE的未来。

　　今年年底，我们清科集团做了一个排名，那么我们是中国名列第一，在国际和国外的名列第三。那么通过这个PPT上面的排名变化，可以看出创新投作为中国本土最大的投资公司之一，可以看出我们PE在这个行业里面地位的变化。

　　在01到02年，在创业板即将推出的时候，本土的PE非常活跃。之后，由于创新板这个梦想一度破灭，这个时候风险投资和本土的PE又陷入了低谷。直到2006年开始，本土的PE又重新起来。

　　这里我对于创新投资做一个简要地介绍。从99年到现在长达这么长的时间里面，做了一些什么事情。

　　第一个是在投资平台里面，打造了一个比较大的投资平台。从资本金到公司规模，一直到投资能力都有了很大的提升。

　　第二个是全国范围内，投了150多家企业。在数个产业领域里面，形成了一批上下游的产业链条，在全国范围内17个城市投了一批项目。

　　第三个是推动了一批高科技企业、创新型的成长，推动了这些企业进入了资本市场。那么在全国13个市场，促进了32家企业国内和国外的企业上市。其中，包括去年在德国的企业上市，是第一家中国企业在德国创业板上市，还有在韩国上市，使得韩国可以成为一个交易市场，就是从这三家企业在韩国上市开始。

　　这里面列的17家企业，是创新投在这9年里面，推动了行业里面一批企业的成长，使它成为了行业的龙头，使它能够快速地成长。包括在汽车发动机上面，在数字电视上面，在铁路的射频信息方面，在稀有金属材料方面，在特殊材料方面，在垃圾焚烧设备方面，还有在汽车电子方面，我们闪存产品的开发方面，以及在专业供应链等等的方面，制造了一批在全国，乃至在全球都有一定地位和影响的龙头企业。

　　第四个是在全国范围内，建立了一个遍布全国的基金网络和项目来源的网络。那么现在在16个城市，建立了37个大大小小的投资公司和基金。那么，像今年和明年，还会建立20家以上的战略合资公司和基金。基本上在2年里面，就可以建立起一个覆盖全国经济比较发达的投资公司和网络。

　　第五个就是探索出了一条比较成熟的本土募资的模式，这包括了政府领导基金在内的、合资基金在内的商业化运作的不同的募集资金的模式。这些模式适合了政府、国有企业、私有投资者和机构投资者以及外资等不同情况下的LP需求。

　　第六个是全方位的增值服务的体系。在中国的企业里面，应该说，虽然经过了30年的培育和发展，经历了一个现代企业制度的洗礼，但是在整个的发展过程里面，没有几家企业是能够很严格、很规范地投资对象。都是需要本土的或者是外部的风险投资机构进入以后，帮助他们来规范、调整，帮助他们完善，帮助他们重组，帮助他们包装，来达到资本市场的需求。

　　在这个企业的发展过程里面，有很多的疑难杂症，有很多环境都需要投资机构去帮助他们做服务。所以，针对这些企业的需要，创新投在这9年的时间里面，真正建立了一个全方位服务的体系，初步塑造了增值服务的能力。

　　第七个是培养了一支上百人的投资队伍。在这支队伍里面，都是复合型的知识结构，有海外的工作经历，有丰富的行业经验，形成了这么一支团队。

　　那么第二个我想同大家探讨的，就是本土的PE，在经历了这么长时间的坎坷，在最近几年都经历了这么几个发展原因。第一个是新法规的实施，还有IPO的新政，还有相关的税收优惠政策的出台，以及资本市场的火热对PE退出策略的有力支撑，以及创业板即将出台等等的因素。

　　那么第一个，无论是主办还是中小板，全流通市场的开辟，应该说是跟风险投资和PE增长了非常强的活力，还加上代办转让系统和产权交易的活跃。这都是资本系统，PE发展非常重要的市场环境。

　　第二个，就是中国股市进入了这么一个长牛市的通道，那么股票受益于国外的资本市场相比，也是非常丰厚。从发行的股价和市盈率，大家从有关资料上面都可以看出，交易的活跃程度，也是非常活用，上市后的表现也是非常良好的，发行的成本、费用率也非常之低，甚至是国外的同类市场的只有他们的1/3。还有一个是上市的成本非常之低。这些因素都使得中国的A股市场倍受关注。

　　第三个是国际的资本市场，对中国的资本市场也持积极乐观的态度。那么很多的资本市场都为了吸引中国的企业去上市，都调整了有关的法规，加快了上市的速度，提升了上市的效率。在我们周边有新加坡、韩国，现在东京也在向中国企业伸出非常友好的手，也有很多的资本市场也吸引中国的企业去上市。

　　第四个是很多的资本市场，都在调整自己的环境，加快企业的上市，所以对于资本市场的认识也在提高，对于资本市场的效率也在提高。

　　所以，这些因素都是非常重要的。因为在过去几年里面，我们也深深地感受到，要促进企业包装、投资、上市，很多的企业都舍不得自己的股权，舍不得与大家分享现在的发展成果，以及未来的发展空间。现在的话，进行了几年的培训、教育和启蒙，应该很多企业的思想意识，有了很大的转变。这些，都是各PE、各风险投资公司，提供了非常优秀的投资资源和对象。

　　还有刚才提到的IPO的新政，使得我们的企业上市更方便、更简单、更快捷、效率更高。这些，我只是想在这里给大家看一看，我不详细讲了，大家都很清楚。包括股东指标、股东规定、股东限制性的规定，以及在上市的审批方面，以及市场融资工具的创新等等方面，都是逐步与国际惯例接轨的。

　　另外，就是新开辟的创业板。今年上半年，有可能会推出创业板。机构给创业企业，都是提供了补充投资、融资的机会，同时给创业投资机构、创业机构，在投资里面，提供了关键的链条。五新和两高的类型企业，将会在这个资本市场里面，得到市场极大地支持，我们是非常看好这个市场的。

　　第三个部分，我们回过来看一看，到目前为止，中国PE与国际PE在哪些方面有差异，哪些方面有优势，哪些方面有劣势。

　　那么尽管中国的PE成长非常之快，发展势头越来越猛，但是和美国相比，我们现在在这几年里面，从指标上面来看，从募集的数量和募集的资金金额来看，都只相当于美国的1/5左右，规模还非常之小。从投资的数量来看，也是只相当于美国的1/5或1/6。但是，从收益上面来看，目前无论是本土的PE，还是国外的PE，在中国市场上所获得的回报率，是非常之高的。从这个表上大家可以看出，在中国的收益率，应该是高于了国际的PE平均水平。

　　那么从我们历年来所投资的收益率的情况来看，从项目上面，年平均的回报率，超过了35%。随着上市数量进一步增多，估计收益率还会有进一步的调整。从这个上面来看的话，在目前这前几年所投出的资金，在今后几年，就会陆续进入收获期。可以预测，PE在中国的今后几年，陆续还会获得丰厚的回报。

　　这张表因为我没有收集到更多的资料，就是在投资阶段上面，就是中国的PE和美国的PE还有国外的PE来比较，但是从我们公司有限的资料来看，还是可以看出，在发达国家的风险投资机构，是投资在种子阶段和成长期的早期阶段。而在中国的风险投资机构里面，应该绝大部分还是在成长期的后期进行投资。从我们公司来讲的话，我们是早、中、晚所有的阶段都投，但是从金额和投资的数量来看，主要还是集中在成长期。

　　导致投资阶段、投资倾向有重大差异的原因，就是在于制度上的差异。从这个表上看，中国和美国，在政府的政策体系，在提供的法律支持，在税收的优惠政策，以及在人才的培养方面，还有团队的素质和退出机制、资金利用的能力等等很多方面，还不是很完善，还需要改进和加强。

　　那么，中国现在虽然优惠政策出来了，但是优惠政策对于很多的机构，包括有限合伙、信托制等方面，优惠政策都还没有完全落实到位。团队的国际化色彩，还不是很高。在投资的地域分布方面，还主要集中在经济比较发达、市场比较活跃、人才密集度比较高的上海、北京、深圳、广东等地区。

　　从资金的募集渠道上面来看，虽然现在非常活跃，但是相对来说，由于社会的信任机制还是在建立之中，那么人与人之间的信任，还是要依靠个人之间的信任，依靠集合之间的团队来建立这种信任机制，还处在一个积累的过程里面。大多数的基金，还是靠比较小规模的私人的感情，才能够建立起来。而比较大规模的私募基金的建立，完全是民营的状态下，建立大规模的私募基金，还需要一定的过程。

　　第五点就是组织形式。从组织形式上面来看，由于法律所提供的空间，现在在中国，可以说有了很多私募资金的组织方面，既可以采取公司制的方式，还可以采取有限合伙的方式，还可以采用信托基金的方式。现在信托基金成长很快，有限合伙也成长得很快，但是现在在中国公司制还是一个主流方式。但是从上市主体方面，有限合伙和信托机制，可以在上市股权、股东的方面得到确认，我相信有限合伙和信托制会得到更好的发展。因为现在在一个有限合伙和信托制的公司里面，上市发展的股东，监管部门还不是太认同。这样，对于这些公司的发展就有影响，对于这种基金组织的形式的发展就会受制约。

　　另外，像有限合伙和信托基金的公司，在创投优惠政策上面还没有政策，所以会制约他们的发展。我想，这些因素如果在时间的进程里面可以得到解决，有限合伙和信托制，将会得到很大的、很快速的发展。

　　那么，第六点，从整个的发展模式上面来看，中国是一个混合制的经济的类型。那么，在这里面，列举了以证券市场为中心的类型，这是以美国和英国为代表的，以银行为中心的日本是一种代表，以政府为中心的以色列和韩国是一种代表。在不同的模式里面，PE和风险投资的公司，他的资金来源是不一样的。

　　像证券市场这种类型的国度里面，养老金和保险为主，那么在政府为主的类型里面，政府就是为主，或者是大型企业为主。在阶段上面来讲，市场型的环境里面，很多都比较青睐于投资高科技公司早期阶段，特别是银行。那么其他类型为主的，可能比较投后期的行业。

　　那么像中国，是处在这几种模式的一个混合的阶段，很多的地方既有政府强力推进的，也有很多的地方是非常深深地依赖于银行的。还有很多的地方，是已经过渡到非常依靠资本市场的发育，来推进PE和VC的成长的。

　　第四个部分，我想同大家看一看，中国PE的未来。中国PE在这几年，发展得非常之快。大量的资金正在通过信托的方式、有限合伙的方式成立，还有相当多的是通过公司制的方式成立。过去是以国有资本为主，来主导整个过去长达8、9年的进程。那么，可以期望，在后面的进程里面，民营资本将会发挥非常重要的角色。但是，也不可低估政府资金、政府的角色，在这个领域里面，会非常活跃。比如说渤海产业基金，就是200亿元。据说很多的地方，规模上百亿的产业基金，还在建立的过程中。各个地方，都对建立这么大规模的产业基金，非常跃跃欲试。

　　第三个像中国的投资公司，是2000亿美金注册的公司。它主要是专著在国外的投资，但是不排除，它有可能作国内扮演一定的角色。所以，从这个趋势上面来看，由于本土的资金开始异常的活跃，开始加速积聚的过程，而是又受到国外的经济周期的影响。现在，美国等国家的经济，受到了次案的影响，可以预期经济发展速度会进一步放缓。那么大量的资金，也会大量涌向中国，所以在未来的中国产业资本市场里面，资金供应量将会迅速增长。甚至，可以在不太长的时间内，就可以看出在某些区域、某些领域、某些产业出现过剩的特征。

　　从目前来看，已经投资的投资公司和政府PE里面，风险仍然非常多。机构是基金参与的主体，因为创业投资机构按照我们颁布的创业投资机构若干办法里面，只有创业投资机构投资才可以享受优惠政策。

　　目前所成立的公司，大多数是以投资公司的方式。但是，有限合伙和信托制的这种类型，在大量的增加。在管理模式上面，基本上都能够实现所有权和经营权的分离。这种分离，不管是在形式上进行分离，还是在实质上进行分离，基本上越来越多的投资者，都认识到专业投资家和专业的投资管理人，在基金运作和投资运作中非常重要的角色。也一拿出一部分的奖励，来奖励掌柜。所以，在行业里面东家和掌柜之间的权力的关系，以及取悦的关系已经非常明晰化了。

　　掌柜的这种作用，以及绩效上面的报酬，也得到了认同。所以，在整个长期的激励约束机制上面，股权激励，基本上在不同沉重上面得到了体现。

　　PE在中国的格局，现在从07年中国风险投资公司清科公司所评比的50强里面，本土的PE是占了26%，包括深创投，包括联创，包括联想是进入了50强。但是我相信，在今后的日程里面，应该本土的PE，还会进一步占据更多的位置。这和6年以前相比的话，是一个非常大的变化。特别是在这个领域里面，民营类型的PE、风险投资机构，会非常活跃，现在已经可以看出，在遍地开花。不仅仅是在我们经济比较发达的三个一线城市，在很多的二线、三线等地区，都有很多的民间PE在跃跃欲试。那么我们在建立风险投资网络里面，我们也深深地感受到民间风险投资PE的冲力。

　　这些本地风险投资公司和PE最大的优势，就是生于此地、长于此地、活跃于此地，对于此地的了解远远多于外来的投资者。同时，我们也看到一个趋势，先期进入中国的PE，已经开始本土化。从KKR、黑石、CVC、TPG等等的动向来看的话，就可以反映出，外资的PE，都想雇佣本土的VC或者是人才。通过外资PE本土化的方式，来积极地建立本土的幕后网络资源，更深地扎到中国的投资领域。

　　那么我们展望未来中国的PE发展，可以预测到，未来中国的PE和国际PE的竞争将会越来越激烈。这种竞争将是实力的竞争而不是资金量的竞争。对于未来PE的核心竞争力的理解，我们认为是富有经验的投资管理团队。第二个是增值服务能力非常强，不仅仅是解决资金的问题，而是给企业提供资金、寻找渠道等一系列的增值服务能力。第三个是要有良好的项目源，你要能够找到最好的投资项目，找到最好的项目投资团队。第四个是要有非常强的资本市场的运作能力，在中国的企业，没有一个企业是完美的，每一个企业都有或多或少的问题、或多或少的毛病、或多或少的一些上市的障碍，那就看这个PE的团队，是否有能力能够解决这些问题。

　　那么我们作为中国本土的PE来讲，我们是希望有这样的能力，与中国本土的企业共同成长，与创业投资者实现共生共赢的目标。第三个，我们虽然是本土的PE，我们也希望更本土化、国际化、专业化。我们不仅希望在国内成为一流的，我们也希望在国内的机构相比起来，我们也是一流的，这是我们共同的目标。

　　当然了，我们也希望，在这个领域里面，我们所有的风险投资，或者是PE，私募股权投资等等的投资者，我们叫做LP。另外一方面，我们投资基金的管理人，我们叫做GP，能够更多地交流，更多地互动，更多地合作。虽然我们这次活动里面也推出了中国的LP和GP联盟，我们希望这个联盟可以使中国的业界能够更深地合作，能够达到共生共赢的目标。谢谢诸位！