Vivek Arora：私募基金会成中国重要的融资渠道

　　2008年1月19日中国国际私募股权投资论坛在北京召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为国际货币基金组织追究高级常驻代表Vivek Arora演讲实录。

　　Vivek Arora：大家下午好！非常感谢论坛组织者的邀请，我很高兴来到这里！

　　我将简单地评论一下中国资本市场，以及私募股权的发展状况。因为我的中文说得还不太好，请原谅我这次用英文给大家演讲。谢谢！

　　下午好！我非常荣幸能够有机会参加今天的2008中国国际私募股权投资论坛。我主要想跟大家谈一下中国的投资、中国的私募情况，以及构成的资本市场的情况。

　　主要还是从一个宏观的角度去看金融业的发展和中国的私募业，而不是从一个市场运作的角度去跟大家分享这个问题。我相信大家可能也会从我独特的视角之中，得到不同的经验。我主要介绍一下中国的私募业的运行情况，以及它遇到的困难。

　　首先，这几年我们看到资本市场的发展是非常迅速的，首先很多的银行业都经历了改革。比如说在资本化、结构调整，以及其他的战略资本的引入等等。像银行业的改革有非常大的动作，首先是四大国家银行都经历了资本化的调整。那么绝大多数的都实现了上市，而且非常有卓越声誉的战略投资人，都引入到了这个改革当中来。还有一些工作需要继续进行下去，改革需要进一步的深化，有些银行还有需要落实的内容。

　　但是整体感觉到，这3、4年之后的银行，已经和3、4年之前有了非常大的差别。那么05年的时候，特别是国有企业股权改革和非交易性的股权改革，整体的资本市场、证券交易市场上有非常大的变化。特别是通过这之后，整体的市场都进行了变化，大家会发现很多小型、中型的企业很难获得话语权。那么整体来讲，我们是看到了原来市场上更倾向于宏观投资的景象，但是目前来讲，短期的投资却占了比较大的主导。

　　那么在公司债券市场上面，由于有了一些转变和改革，我们为了降低风险的要求，或者说是为了能够规避一些整体来讲规章制度的要求，所以现在大家可以看到，市场本身也在进行一些转变，比如说利率的上限和配额等等也在出现。但是，整体来讲，这个市场还是在逐步发展形成的过程之中。我想大家能够看到，因此整体来讲，金融业和资本市场，都开始有了非常大的变化。

　　在这些过程之中，我想金融业的发展，还有很多需要去做的事情。首先一点，固定的资产的投资，它主要还是由这个企业本身的积累去造成的，而不是说它从外部进行融资。而且，即使是在融资的角度来讲，它获得的将近70%或者是60%左右，都是由于它所保留的收益带来的。

　　那么，即使是在剩下的40%里面，向外部进行的融资，也就是说，在这40%到30%的剩下它能够对外融资的这部分里面，绝大多数都用银行的贷款，占了一半以上。所以，整个资金的20%都是由银行借款实现的。在这样的情况下，你可以看到，我们整体来讲，私募在债券占据的角色还是很小的。所以，对于外部的人来说，它占据的机会不是非常大。

　　而且非常重要的一点，在银行的贷款里面，大概2/3都是由国有企业所占据和主导的。也就是说，最大的一部分是胜者得权胜的概念，它也取得了一定的融资的范围。那么对于中小型的企业或者是私有企业，他们的融资渠道是非常拥挤的，像千军万马在挤独木桥一样。这种情况下，他们想能够获得到足够发展的资金不是容易的事情。那么这些中小企业和私有企业，他们本身是中国经济之中发展的重要的组成力量，也是世界各国经济发展的有形的力量。我想，这样的情况下，对于中国的经济发展会带来很大的问题，尤其是需要我们进行创新性的改革的。

　　但是在这种情况下，我们放眼看一些其他的国家，他们会通过私募基金或者是风险基金带来一些补偿。就是银行贷款有问题的情况下，他们会有其他的融资起到。比如说刚开始在硅谷创业的企业，他们都得到了风险基金很大的帮助。同时，我们也看到了它加深了资本市场整体的布局。所以，使得原来获得不到正式的融资渠道的公司，有了一个发展的机会。

　　在这个过程之中，同时，它也能够通过私募或者是风险投资的基金进行创新。我们相信所有的风险投资或者是私募基金都明白自己的风险，尤其是在这么大的规模、这么大的数额的情况下。尤其是在当时的半导体这个行业里面，但是为了能够规避这个风险，所以它就尽量考虑到透明度的增加和合规性的管理，无疑在这个过程之中，它就促进了管理的合理性和管理的程度。那么这样子的话，它本身就成为了企业创新的动力。

　　所以，你能够看到，在私募基金和风投资金，一开始虽然说是非常小的，但是成长是非常快的。我们拿07年头11个月的数据就可以看到，在北京就有了两个大的IPO的活动。你可以看到在中国涉及到资本的额度已经非常高了，大家可以直接从上面能够看得到，就是说它实际上已经占到了很大的比率，而且已经比上一年有了很大的成长。所以，大家可以看到，它的成长率基本上是200%到300%左右。

　　在过去中国的私募资金有一定的障碍和发展困难，在坐的各位会比我了解得更深，因为有一个切身的感觉。那么一直到最近，都没有有限责任的合伙人的方式去出现，这是公司法上面的控制。当然，在我的了解，由于新的法已经被通过，所以08年的时候，这种有限责任的合伙人的方式，应该是已经合法了。那么，我想这是一个非常好的举措，但是，始终对于有限责任的合伙人方面，它的要求还是非常高的。我见到很多的国家，对于这个方面的要求没有这么严格，也使得这些国家受到了帮助。比如说美国的纳斯达克就没有这么严格的要求。

　　在中国，对于小型的上市公司，深圳股票交易所里面实际上有很多的企业，是有非常好的基础的。我想，这个话题其实对于交易所来讲，也是一些比较常见的话题。我想，我们是需要在这方面进行更多的考虑。

　　当然，我了解07、08年中国的整体股市都进入了非常大的牛市，所以IPO也是非常好的现象。我相信，这也是在退出机制上面，能够形成一个比较好的退出机制。但是，我们也要考虑到，就是说中国还没有一个专门针对非常小型的企业，像二板的机会。当然，我们也可以通过其他的渠道进行退出，比如说股本的转移和合并、并购之后的，这些都是有可能的。但是，我们要考虑到，对于这个不断蓬勃发展的市场，我们怎么样能够进一步地去利用它所带来的优势。哪怕是像纳斯达克那样小型的创业型的交易所还没有建立起来，其他的退出机制也可以成为可能。

　　另外一个是关于中国的在岸的交易机构，中国原来都是使用离岸交易来进行的。我们也希望中国的法律可以进行一些变化，可以实行在岸的人民币的基金。当然，我也不能够肯定，什么时候这个真的能够成为现实，但是我非常希望能够促成这个活动。但是，我们也需要了解，进行在岸的结构的时候，这个风险的控制就尤其的重要。所以，更加严格的控制风险，也是我们亟待解决的课题。

　　所以，我们还是看到了一些对于私募基金的有利的发展方式。比如说最近几年我参加了很多的会议，我上周在中国参加了非常重要的会议，听到中国的官员跟我说，要采取这方面发展的有利的措施，从政策和法律法规的角度，都有举措逐渐开展出来。我们相信，我们应该等待政府在这方面采取更好的措施。

　　那么，这里面我想跟大家提出来SAFE的这一版，大家可以看到，这里面有关于外国投资机构对于中国本土私企进行投资的要求，这里面都列得非常清楚，对于大家是非常有帮助的。

　　当然，大家都很关心透明度的问题，在中国整个的资本流动有很大的压力，在整个的宏观经济上都可以看到这一点。这里，我已经花了时间跟大家介绍了一些我的观察。

　　下面，我需要总结一下。首先，我可以肯定一点，中国的资本市场已经经历了很长一段时间的变革，已经逐渐地走向变革。那么在07年的1月份的时候，我曾经作为FM的代表，也跟大家进行了很多的探讨。我相信，我们尤其需要把这个PE对于中小型企业的帮助，要考虑在内。特别是它能够为很多的国家的经济和管理方面带来革新的动力。同时，我们也认为，在整体的中国市场上面，资金还是比较大的缺口。

　　那么，我们怎么样能够引入私募基金？怎么样能够通过创造一个更良好的宏观环境，来吸引他们对于中国的兴趣，这都是很重要的一点。特别是企业怎么样在做好自己的透明度方面，做好更多的准备。这都是很重要的话题。

　　我想，我们每个人都是非常兴奋，希望看到中国的私募基金的蓬勃发展。我相信，它会逐步成为中国经济当中重要的融资渠道，以及市场的关键利益的相关方。谢谢大家！