李稻葵：热钱最大危害产生于其突然大规模撤离

　　李稻葵(清华大学经济管理学院金融系主任)：

　　讨论热钱问题，必须要了解大的背景。中国经济已经进入到一个以流动性过剩为表征的高储蓄率阶段，这个阶段恐怕还要持续至少 10年，甚至于15年。

　　做出这样的判断基于以下几点理由：一是在未来10年？15年时间内，人口结构仍非常年轻，他们都在积极努力工作，筹划退休后的生活、子女教育等等，所以高储蓄率肯定会持续一段时期。另外一个原因，就是中国经济飞速发展，使得大量人群进入到中等以上收入水平，这部分人最关心资产的保值和增值。加之资本市场发展相对滞后，中国仍属以银行为核心的金融体系，使得大量居民储蓄以货币形式沉淀在银行体系中。因此，中国经济将在未来很长时期内处于高储蓄率阶段。

　　但是热钱的确不好定义。对于许多所谓热钱的投资者，他们的资金来了境内，目的何在？现在是走，还是留，自己也不清楚。

　　因此，讨论热钱问题，要有一个度的概念。

　　热钱流入再多，一年几千亿人民币，跟中国的储蓄存量相比也只是一个小数字。但是经过调研，我认为有一点需要引起注意，就是国内的驻外机构借的外债。比如某大公司在纽约、伦敦的分支机构，在当地借美元、欧元，然后回到国内投资，换成人民币。这些机构对中国的体制比较熟悉，最知道怎么攻破重重障碍，今天能进来，明天在形势不好的情况下也能出去。这是令人担心的一种情况。虽然目前其数额难以界定，但是我发现这个现象还是比较严重的。

　　热钱最大的危害产生于其突然大规模撤离。目前判断热钱动向要特别关注美国经济的冷暖。如果美国经济在2008年总统竞选以后变冷，很多美国企业出现经营不善，需要投资缩减的时候，就有可能造成美国国内资金紧张，热钱很可能就会撤出中国市场。到时候会对资本市场造成短期影响。虽然现在还看不出热钱撤出的苗头，但这个动向很值得我们关注。

　　我认为热钱恐怕不是推高中国资产价格的主要因素，因为热钱的总额只占国民热钱对央行的货币政策也产生了一些微妙影响。比如说到加息，尽管可以限制人民币贷款，但是外资进入会更多，对货币政策执行效果有一定的影响。

　　但是从国民经济的发展看，包括与M2增长和储蓄增长相比，热钱规模依然比较小，所以其影响并非想象那么大。所以做大生 产总值里面很小的一部分。对于资本市场所谓的泡沫，我有两个观点：第一是资本市场价格对实体经济的影响不像国外那样大。我曾经说过可以忘记中国的股票市场。首先我们的银行、金融机构，按规定是不允许进入股市的。所以股票市场价格的上涨和下落，对银行资产而言没有直接影响。日本不一样，银行投资股票市场，资产价格的波动影响到了银行，从而影响了经济。

　　第二个观点，中国股民现在有6000万人，如果股票市场下跌的话，产生的影响是有限的。国外发达市场经济里面，几乎人人都是股民。所以我觉得政府不应该把股市看得那么重，股民可能也就解开了一个心结，也因此会真正市场操作。而且目前为止通过股市的融资，就是 IPO、SPO(再融资)占全部固定资产的比重大概不到5%，股市对中国经济的影响没有想象中的那么大。所以政府应该花精力去把股市和实体经济之间的防火墙继续做好，而不要简单地控制股市和对其进行压制。