杨戈：中国企业到美国上市的影响因素

　　2007年11月27日，由中国经营报主办的“2007中国企业竞争力年会”在北京召开。新浪财经独家图文直播本次会议。以下为纽约泛欧交易所集团，大中华和东亚区主管董事总经理杨戈先生演讲实录。

　　主持人：谢谢金社长的发布，企业要走出去，需要有活力，要有源源不绝的动力，接下来的这一分钟，希望各位可以和我一起动一动，如果你们愿意站起来我会更高兴，如果你们不好意思也可以，我想和大家做一个更简单的动作。请你跟我这样做，出发，举举手举举手，扭扭腰，站起来，踢踢腿踢踢腿，举举手，举举手，扭扭腰扭扭腰，感谢各位，谢谢。举举手，举举手，流金岁月跟你走。接下来我们请的是一位能够为中国上市公司提出宝贵意见的纽约泛欧交易所集团，大中华和东亚区主管董事总经理杨戈先生，我们以热烈的精神，昂扬的情绪欢迎我们的杨戈先生，谢谢。

　　杨戈：各位领导，各位来宾下午好，很高兴来到这里跟大家进行一些交流。首先先做一个检讨，我想我今天来这里不是来争夺上市资源的，大概因为纽交所是全世界最大的交易所，所以提到境外市场时候的话，就把我们拿出来做一个典型的批评。

　　其实我非常赞同三位老师的话，从企业上市的角度来看，国内市场就是说自己本土的市场肯定是自己企业上市最重要的一个市场，看全世界没有一个国家，没有一个城市的市场经济的实体，它的企业会把一个境外的市场当成自己上市的主要的一个地方来考虑。中国因为资产也有一些问题，现在这些问题都在得到逐步的解决，所以越来越多的企业会选择这个市场来上市。我们今天为什么还在讲境外上市，讲美国上市，也就是我们今天会议的主题，中国的企业怎么样通过分享全球的资本来实现突破性的一个增长，接下来我要跟大家进行一些讨论。

　　首先想回顾一下中国企业去美国上市的历史，我自己个人大概把它分成了三个阶段，第一个阶段是92年开始中国第一家企业去美国挂牌，这个阶段主要的特点都是大型的国有企业，它们通过去美国上市，其实大部分是通过美国和香港两地上市，实现把一个国有企业成功的改造成一个股份制的公司，改造成一个真正具有

竞争力的公司，这个阶段代表是大型的企业，实践表明通过这样一个改造，中国大型的国有企业竞争力得到了很大的增强，对于国民经济也好，对于全世界经济都产生了很大的影响。比如说我们现在中国石油已经是全世界市值最大的公司，也是非常了不起的成就。第二个阶段是从2000年到2005年左右，是以科技股为代表的阶段，中国很多新兴的公司，互联网、无线、网络游戏、搜索这样的一些公司，它们通过吸收资本的支持，也同上市形成了很大的中国的概念。从2005年底和2006年开始，我认为就进入了第三个阶段，这个阶段的里程碑就是在纽交所的上市，非科技股的民营企业在美国上市的第一个代表，也是中国的民营企业第一个达到了纽交所的上市标准。从06年开始的话，大家可以看到，越来越多的各个行业的中国的民营企业都是增长非常快的，它们去美国上市，在市场上的表现都非常好，它们的分布都非常广泛，已经表现在地域的分布上，以前大家看科技股都是北京、上海、深圳等大城市，现在上市企业的话，甚至连江西和贵州这些偏远的地方也有到纽交所上市的企业了。

　　说到美国上市，我自己也是找到有一些原因，我想主要大概有三个主要的原因，第一个原因就是说资本，美国是全世界最大的资本提供国家，有最大的资本库在那里，去美国上市可以最直接的接触到最多最广泛的投资者。第二个原因就是说美国的资本市场因为历史的原因，很多特定的一些行业能够给予比其他的市场更多的估值，比如说增长非常高的企业，美国的投资者愿意用第二年，甚至第三年的利润预测给你一个理想的评估。第三个原因可能也是现在越来越重要的原因，对于美国上市，对于很多中国的企业来讲，不仅是对资本方面的帮助，并且主要是对于它们未来业务发展和公司的策略发展方面的重要性已经越来越重要。

　　首先我们看一下资本市场方面的因素，这是去年年底一个统计数字，在全世界最主要的证券交易所里面，纽交所的市值规模大约是24万亿美元，泛欧今年4月份已经和纽交所合并了，合并之后总共的市值规模已经超过了30万亿美元，当然我们国内的市场最近发展也很快，上海加深圳，如果再加上香港的话，已经成为全世界排名第二的资本市场了。美国实际上是一个多层次的资本市场，很多去美国上市的公司，事实上如果想在国内或者香港上市的话，是不能满足国内的上市要求，也不能满足香港的主板上市要求的，但是实际上在美国，它能够找到很好的上市的地方，因为美国有一个完善多层次的资本市场，美国的资本市场是金字塔的结构，在底下是纽约交易所，下面的话就是针对中小企业的纳斯达克的全面证券交易所，当然还有更小的交易所，还有可以满足更早期的这样一些企业的需要。

　　另外一个证券市场大家看到一个指标就是流通性，上市之后的话，公司需要有一个很好的流通性来支持你的股价和今后持续融资的需要，流通性大家可以看到，纽交所去年平均每天的成交金额在800多亿美元，如果再加上我们合并的泛欧交易所的成交量的话，每天这个集团的成交金额在一千亿美元以上。美国的投资者大概是分为一个机构投资者和个人投资者，大家知道机构投资者是非常多的，大概提供了全世界非常重要比例的资金，事实上美国的私人投资者现在也是越来越重要了，大家以前都一直在说成熟的资本市场都是机构投资者为主，但是事实上具体这些年，因为通讯技术的发展，通过互联网，通过无线进行交易的比例越来越大，所以个人投资者现在在美国每天参与证券交易的份额是在逐渐的上升的，有统计数据表明，美国每天的交易量里面大概有接近一半的成交量是由个人投资者进行的，如果去美国上市的话，才能够接触到美国个人的投资者。这个图表是表明美国投资者是在逐渐上升的，2000年是一个高峰，后来有一些下降，随后又持续的上升。

　　第二个方面就是说美国的资本市场对高增长，高科技这样的公司的估值比其他的市场有一定的优势，特别是从早期的高科技的企业来讲，很多企业在上市的时候甚至没有盈利，但是在美国资本市场同样受到很好的战略评估，受到投资者的追捧。另外这两年的话，就是高增长，中国在一个高增长的经济实体里面有很多高增长的行业，有很多高增长的公司，即使它是一个非常传统的行业，它在美国市场里面也可以拿到很高的市盈率，比如像今年从6月份以后上市的规模公司，很多的公司它们IPO的发行价值市盈率都是在08年的利润预测的基础上，大概有20多倍到30倍以上的市盈率。比如说最近上市的有一个连锁药店的公司，这个连锁药店是非常传统的行业了，它是08年利润预测的38倍，很多公司股价也持续的上涨，市盈率经常是高达50倍到80倍的水平。

　　第三点我再讲去美国上市战略的考虑，通过去最大的资本市场，最有影响的交易所去上市的话，可以非常成功的提升公司的品牌，来实现公司在行业里面的领导地位这样一个策略定位。第二点就是打通国际资本市场，建立一个长期稳定的融资渠道，因为比如说像国内的这些市场，这些机构上市之后，还是需要比较多的这样一些程序，美国资本市场比较成熟，很多公司在上市之后，甚至是在之前就可以进行二次融资，对公司上市之后的发展提供了很大的帮助。第三个大的方面就是对公司业务发展方面的支持，接下来我有一些案例跟大家进行一些详细的讨论。

　　再回到我讲的这三个因素，其实总结现在的情况，我发现第一个因素和第二个因素重要性在下降，第一个因素就是关于资本的因素，大家可以看到，国有企业之前，就必须要做美国和香港的两地上市，这样才可以保证足够的资金，但是随着中国内地的企业在香港市场越来越发达，大家可以看到情况有一些变化，这里面有两个里程碑的事件，第一个里程碑的事件是中国建行的上市，由于一些特殊的原因，没有选择去美国上市，只是在香港金融市场挂牌，后来再发行A股，这个事情就是证明香港资本市场已经大概可以支持一百亿美元规模的ITO了，大家可以看到建行上市之后的话，很多的企业也是有一样的选择，不去美国就是在香港来发行。第二个里程碑的事件就是工行的上市，也在A股发行，也是80亿美元，接近100亿美元，这个里程碑的事件就是说明了中国内地股市经过很多年的改革之后，也能够支持100亿美元规模主要的IPO，我相信这两个里程碑的事件的话，对今后中国企业有非常深远的影响。

　　第二个因素就是估值的因素，因为全球的资本市场的一体化是越来越明确，投资者的一体化和资本市场的一体化程度越来越高，所以从道理上来讲的话，同一个上市公司在不同的市场应该是能够有同样的价值评估的，现在最有说明的例子就是阿里巴巴在香港上市，同样也是非常成功，这也说明了是本土市场一样可以对这个科技公司很高的估值。

　　但是我们也可以看到，第三个因素越来越明显了，这么多企业去美国上市，越来越多的公司是因为美国上市能够给公司带来很多战略发展方面的帮助。第一个案例就是去美国上市的领导地位，这是9月份在美国纽交所上市的企业，是中国在数字电视里面领军的企业，但是之前基本上没有什么知名度，业外的人不太知道这个企业的，但是在美国纽交所上市，一下子让他在行业内和行业外受到非常大的影响，它上市的名字是中国数字电视，永清同方后来大家才知道这个企业，从一个默默无闻的企业，现在上市之后的话，一下子成为了一个市值达到28亿美元的大规模的上市公司。第二个案例就是怎么样通过接触国际资本市场来帮助企业市场的开发，这是一家深圳的企业，深圳万瑞是中国最大的电子商场，它们现在想打入欧美的市场，打入欧美市场最重要的因素是企业的知名度和产品的可信度，通过在纽交所上市，它从世界各地分销网络，它的代理商反馈回来的信息都是说通过在纽交所上市，对它在全世界的销售非常有帮助，对客户产生了非常大的影响。第三个案例就是通过上市怎么样跟合作伙伴建立起密切的联系，这是一家上海的公司，叫药明康德，在CRO这个领域的话也是非常有影响的公司，它的客户都是全世界最大的药厂，比如全世界排名前十的公司有九家都是他们的客户，这九家都是在纽交所上市的，药明康德在纽交所上市的话，就拉近了它们和客户的距离，对以后的合作有一个更好的基础。

　　第四点我想讲国际的整合，因为越来越多的公司要走进国际市场，不仅把自己的产品卖到国际市场，也希望通过收购和兼并来参与国际行业，国际市场方面的整合，无锡尚德是第一家在纽约上市的企业，他收购了日本的MSK，进行了日本的市场，这事实上是一个里程碑的事件，这个是外国公司第一次在日本用

股票来对日本企业进行了收购，也是我们中国人的一个骄傲。

　　我的介绍就到这里，谢谢大家。