朱民：经济金融化对企业经营的影响

　　2007年11月27日，由中国经营报主办的“2007中国企业竞争力年会”在北京召开。新浪财经独家图文直播本次会议。以下为中国银行的副行长朱民先生演讲实录。

　　朱民：感谢会议的邀请，使我有幸和各位嘉宾做一个沟通和交流。我也是一个从业人员，所以把我们观察的这些现象给大家做一个回报。我知道夏斌在后面要讲的是中国的宏观经济变化以及对企业的影响，所以我当然跟着我们的夏所长走，所以夏斌讲中国宏观经济的变化，我想探讨一下全球经济的变化以及对中国企业的影响。

　　我觉得从现在的情况来看，在我们世界范围来看，在过去的五年里，这个世界确实发生了非常大的变化，最大的变化就是经济金融化的模式，世界越来越多的变成了一个金融的社会，而不完全是金融的社会，我觉得这个对于我们企业的经营会产生非常大的影响，所以我想就我们观察到的现象跟各位同仁进行一个沟通和交流。

　　第一个就是货币改革，大家可以看到，在90年的时候，在美国整个的经济当中，基础货币对经济的比重是37.6%，今天是53.9%，就是在15年的时间里，美国经济体系中货币对GDP的比重增长了50%。日本在同样的时间，26.5%增长到75%，同样15年期间，货币在日本的经济体系内对GDP的比重增长达到了三倍，所以这个系统的货币是非常不同，主要源于全世界的利率水平是处于20年的最低，美国最高的是从14%下降到最低的时候2%，现在已经4%左右了。从欧洲和日本都有同样的现象，全世界利率是低的，与此同时，在下面这个曲线我们可以看到，是长期利率和短期利率的差别，通常长期利率会高于短期利率200到300的基点以上，我们下一个可以看到长期和短期利率基本一致，所以这是全世界的一个水平，流动性非常厉害。我们做了一个统计，这个统计表明，全世界的现金对GDP的比重是10%，但是在全球流动的比重只有1%，全世界的研究，广义货币占全世界GDP的比重是122%，但是在全世界流动当中只有11%，流动性在哪里？在市场中。

证券化债券占流动的10%，这是一个革命性的变化，因为流动性今天全世界420万亿美金，等于全世界GDP的8倍。因为衍生市场的发展，所有的产品都会通过这个市场变化现金，所以全世界的流动性变得非常的厉害。流动性增长的第二个结果就是金融衍生产品，金融资产的急剧增加，银行资产1990年，17年前占全世界GDP的比重是35%，今天是55%，对GDP的增长50%。债券市场占全世界GDP的比重15年前是71%，今天是100%，股权市场15年前占全世界的GDP40%，今天是100%。所以在15年的时间里，我们讲的最核心的三种金融产品，银行资产、债券、

股票，整个的规模我还是强调一下，相对于实体经济，相对于GDP而言，是迅速的扩张，我讲的不是它自己的增长，我讲的是相对于实体而言。股票涨了2.5倍，债券涨了50%，银行资产涨了50%，所以这个金融资产的扩张是非常的厉害的。

　　我举一个很简单的银行的例子，银行在90到95年平均每年资产增长率是4.5%，又过了五年还是4.5%，但是在过去的五年，全世界银行业的资产增长速度每年是14.3%，所以这个金融资产的膨胀是非常厉害的，这是全世界摩根史丹利指数全世界的一个标准指数，大家可以看到，从90年开始，大概是100个基点指数，美国的道琼斯总数达到了6倍，美国的纳斯达克当然是更厉害了，从90年的500左右，最高的时候是10倍，所以这个金融资产的增长规模是非常的厉害的。类似的例子我就不细说了，因为时间的关系。我们看到2004年这张全球金融资产，这张表特别有意思，大家看到04年的时候，全球的实体经济GDP14万亿员，全世界的股票市值37万美元，债券总额57万美元，银行资产49万亿美元，总体上04年金融业的资产是实体经济的353%，所以整个的金融资产扩张非常厉害。

　　与此同时，外汇作为另外一种金融表现形式，增长的也是非常厉害，外汇市场在15年前一天的交易量5千亿美金，在95年的时候，10年前达到1万亿美金，3年以前一天的交易量达到2万亿美金，今天一天的交易量是3.1万亿美金，超过中国一年的GDP，但是3.1万亿美金里面，和贸易有关的只占3%左右，就是以前要外汇，和为了贸易和交易的需要，而现在要外汇纯粹是为了风险的规避，投资和投机。因为外汇的交易规模和范围如此之大，它改变了

汇率的决定基础，这是很重要的。10年以前，汇率由资本帐户决定，今天汇率更多的由交易的形式和规模决定，所以这是一个很大的变化。由此产生了汇率的巨大波动，而且特别是日本，日本经济一直在往下走，但是日本的汇率确实在不断的往上波动，只有一个可以解释，那是货币市场的交易，所以这是一个很大的变化，因为时间的关系，具体的数据我就不说了。

　　剩下的就是金融衍生产品，金融衍生产品的扩张是最近世界上发生的最奇特、最有意思的事。金融衍生产品在15年以前大概改变50万亿美金左右，现在已经涨到了400万亿，但是这个还不算，大家可以看到，这是全世界的关于商品的期货交易规模，我们再看下面是股指的交易规模已经超过商品，我们再下面，利率期货的规模已经远远超过商品的交易。我们再看，期权和单一衍生产品的交易又超出了利率股指的期货和商品，所以这个金融衍生产品的发展更是不得了。

　　再这张图上，我们所传统看到的石油等资源商品的衍生产品的交易在里面占了非常小的比重，衍生产品的发展是当今世界上最革命性的变化，包括现在典型的衍生市场。这个规模我觉得已经是非常的恐怖了，但是这个还不算。如果我们看场外交易的话，在所有的交易产品，场外交易的衍生产品远远大于场内正式的衍生产品交易，这个规模，其他点的我们最早看到商品如此规模很大的衍生产品的交易也是变得如此之小，场外交易如此之大，说明这个市场缺乏监管，这是使整个市场发生了很大的变化，最后是整个市场的主体发生了很大的变化。

　　对冲基金、股权基金日益成为市场的主体，这是很大的变化，因为以前市场是由无数的中小交易者的参与，互相抵消，由此形成市场有效，就是要让市场是一个有效的市场，所以我们才有这个73年叫市场有效性，这是我们今天金融市场得以运行的基本原则，但是私募基金现在是如此之大，使得它彻底打破了市场这个无数中小交易者综合，形成这么一个原则，它改变了整个市场的行为，这是一个巨大的事情。

　　最近发生的这几件事都是很有意思的事情，全球第三大私募基金，这个基金从来不经营汽车，它只是认为他们的合并不符合财务的原则，所以它就要下决心，花74亿美金把它收购，收购之后再把它们分开，全世界没有发生过如此巨大的收购，因为传统的并购是在同一行业，或者在上下游的行业之间展开，这是第一次一个私募的基金从纯粹财务的角度，收购一个全世界最大的汽车行业，这个公司对汽车从来没有历史，没有责任，它只看中的是财务。所有的市场都证实，结果发生了令所有人都不可思议的事情，全世界第一大私募基金，把公用事业公司收购了，从来认为公用事业资金是有半社会性质，满足公众的水、电、油等等需要，这个私募基金居然收购了，这个公司没有很好的经营，如果我把它拆掉，可以把它管得更好，使这个公司产生更大的交易，440亿美金，又一次创造了全世界私募基金并购的又一个高点。同样这个基金对公共事业没有历史，没有经验，没有管理，没有责任，它看中的是财务。

　　最有意思的事情发生在一个月前，荷兰银行是全世界最好的十五大银行之一，荷兰银行有一个股东非常好的名字叫儿童基金，它占荷兰银行的股权1%，如此小的股东，他认为荷兰银行经营得不好，他认为应该被卖掉，被分拆，这个1%的的股东他在网上开了一个股东大会，他说让我们投票把这个公司给卖掉，因为它经营的不好，可是他居然成功了。当荷兰银行这家具有100年历史的银行，全世界15大银行，当董事会还在讨论荷兰银行的全球战略，当管理层还在想怎么样管好这家银行的时候，这家银行被1%的股东在网上投票被卖掉了，全世界从来没有发生过如此令人震惊，如此令人不可思议的事情，因为发生了无数的故事，我没有办法给大家讲这个故事了。670名员工参加竞选，一个月以后，苏格兰皇家银行联合另外一家银行参加789亿欧元，最后通过无数的曲折和故事，苏格兰皇家银行赢得了，一个月后，这家有100年历史，全世界十五大银行，将被彻底的分开，其中因为有1%的股东认为公司的管理经营没有达到预想的财务目标，这个在以前是不可能想像的事情。

　　因为时间的关系，我本来还想讲讲股权基金，还有更大的老虎在后面，我给大家讲一个数字，全世界最大的股权基金，是阿联酋的基金，8750亿美金，成立于1976年，股权基金又一次改变了整个市场经营和活动规则的准则，我觉得这个事情也是特别有意思的，这也是一个特别有趣的事情。

　　我想总结一下，我们从观察的角度来说，我觉得是世界确确实实发生了变化，发生变化这个世界越来越从经济的层面变成了一个金融的层面，越来越多的活动是从经济的活动变为一种经营的活动，包括管理，这个活动对我们中国的企业有什么影响呢？我觉得有几点是很重要的，第一点我们得认识到全球进入金融主导的趋势，因为金融增长的规模远远高于物质生产的规模，因为资金的流动速度远远快于物流的速度，我们从贸易全球化走到资金的全球化，资金在全球的流动使得我们在区域和时间上面大大加强，我们必须认识这个事实。

　　第二个就是金融的波动和风险成为主要风险，因为金融规模如此之大，金融运作量如此之大，运作速度如此之快，金融的波动是我们当前主要的金融风险，不管是国内企业还是国际企业，因为中国有70%的GDP和贸易有关，在中国的每一个企业其实都和贸易有关，和国际的金融市场一起成长，我觉得这是一个不可更改的事实。我这里有一些故事，都是很精彩，可以讲三天，由于时间关系，我这个故事就不讲了。我讲一个很简单的，前一段时间，印尼产生了大规模的骚乱和政治不安，最后挤兑总统下台，所以这个变化是金融的影响。

　　第三点，因为全世界货币的规模，不可避免的会引起轰炸，今天是流动性过盛，明天是通货膨胀，今天是流动性过盛，明天是金融化过程的资产化。所以关注好成本，看好你的资产，你的资产很值钱，而且会越来越值钱。当私募基金敲动你们的时候，你一定要知道我的资产在明天会更值钱，因为你知道他有很多的钱在追逐你的资产。

　　最后，财务从算帐走向全球，所有的管理归根结底就是财务的管理，财务是面临全球金融挑战，也是资本市场的冲击，这一点变得特别的重要，没有国内和国际之分，一切管理在今天是财务和金融管理，另外一个成本，你货币，你的利润，所有的这些，包括你的资产价格，因为归根结底都是财务管理，你的资产能不能在市场上得到兑现是财务问题，因为当所有看中你的准备收购你的时候，你怎么样保护自己是财务问题，所以当全世界大规模的走向金融化的时候，这已经不可避免正在发生的过程，我可以有很多故事讲，包括日本和德国的过程，这个过程在中国今天同样发生，所以我愿意在明年的会议上给大家讲，因为在座的都是企业，我觉得你们是国家的命脉，所以我还是想再说一遍，所有管理归根结底因为环境的变化是一个财务问题，谢谢大家。