陈凡：私募选择投资企业看待哪几个方面

　　11月24日，《当代经理人》杂志主办的“2007年第十届成长中国高峰年会暨2007中国成长百强揭晓盛典”在全国政协礼堂拉开帷幕。新浪财经独家图文直播本次活动。以下为渣打投资大中华总裁陈凡演讲实录。

　　大家下午好！

　　首先PE是一个比较宽泛的概念，首先给大家介绍一下PE的概念。PE是一个很宽阔的概念，严格来讲有多个代言词，最宽广的概念是直接投资，直接投资是相对于间接投资而言的，关键在于看您的公司是否在资本市场上市，如果上市进行投资我们叫做间接投资。直接投资是直接把钱入到公司，而不是通过基金去买。其实私募的概念是直接投资中的一个概念，而私募的概念和我们所说的创业投资某种程度下是交集的。最早的投资叫做种子投资，属于VC投资的一种，然后又到了早期的VC投资，从早期到了后期延伸到了私募，私募达到一定阶段是上市之后的私募投资。所以说私募是一个很广的概念，他只不过是从私募中融钱，而不是从公共资产中容钱，所以说私募的概念是这么来的。私募是投资的一种，同时他含含扩了既是上市公司又可以是非上市公司。

　　实际上我们是做晚期私募投资的，因为今天的题目是中小企业，在全世界舞台上，我们很多的企业仍然是中小企业。我们投过一家非常小的中小企业，是在宁波投的一家叫做背发，是做制笔的企业，等我们投入的时候是6000万，等我们退出的时候到了3000万。这不在于他们企业的问题，而是在于我们，因为这些驱动力是在市场上，而不是在企业里。我们做了几个项目，一个是东风汽车，世茂

房地产、绿城房地产、中远房地产、SOHO中国，风尚国际等等，今天主要说说这里边的两个案例：SOHO地产，巨人网络。

　　巨人网络，这在我们看来是非常不错的网络，应该从个人来讲巨人网络做的还是蛮理想的。但是目前的股价由于种种原因，我们可以把责任推到美国的次级债的问题，

　　不管什么原因我们现在股价发行价之下。不管怎么讲，我觉得企业是有一定原因的，但更主要的不是企业的原因。一方面是市场的原因，另一方面是券商的原因。在这里特别强调一下，在座如果有企业家，你们请国际券商的时候，特别是大券商的时候，你们在考察人家的时候，一定要给一些空间。别在定价的时候非要把价格定的特别高。为什么说是券商的原因？因为企业家就像孩子一样，并不熟悉资本市场。在定价的时候，谁不愿意同样一支

股票卖多点钱，可是多卖钱之后而中国企业家又都是比较要面子的，自己的荣誉、自尊的都非常高。一旦上市之后跌破发行价了，很多朋友、亲戚都买了你的股票后，心理非常的不舒服。我了解这些企业家，他们对赚多少钱无所谓，而是在面子上，自己的朋友买了他的股票，结果被套进去之后，自己心理非常过意不去。所以说这就需要注意了，如果不注意资本市场是无情的，大势一来就没有办法，一定要有15%-30%的后势增长空间，把价格定足了，如果是超过了价格的区间，如果超过了受害的不仅仅是股民，同时也是企业。所以说企业家在这一点儿上在定价的时候，自己一定要把空间留出来，前一段时间市场确实都好，所有人都说五星红旗高高飘扬，既然有高肯定就会有下。投资者傻，但是傻有一个基本的原则，他最核心的一个原则就是你贵了我就跑了。暴风雨来了之后零售者没有机构这么强的神经。由于种种原因，政府地价上涨，由于宏观调控的影响，必然会在过程中的业绩，如果上市公司的业绩就像画曲线一样业绩这么好，那肯定是假的。一个正常的公司的业绩一定是有上有下的。我们现在来讲讲，为什么对巨人公司这么有信心。

　　以前我也做过互联网，像新浪、搜狐、网通，看到巨人网络之后我可以用四个字形容“爱不释手”，他的各项指标非常的甜人。第一件事是增长率非常好，利润的增长率今年和去年的同期比，各项指标都在150%以上。第二件事是净利润达到70%多以上。第三个平均每个月生产的利润是在1个亿以上。像这样的互联网企业在今天而且竞争非常的好。像这样的企业除了中国以外还有哪个企业有这么好的高增长。还有一个原因他的管理团队非常好，网络游戏本身是消费服务，我们把他看成是一个快速的消费服务，而在这样一个快速消费服务中，他们的强项在哪里？800年前他们就是卖消费品出生，一般农民卖消费品卖到天上去，跟高科技的人员结合起来之后，能够把他们所谓的消费服务业卖到天空上去。他们在全国有11050个点，有这么一个庞大的网络我觉得这是史创。

　　史玉柱作为公司的领导人我觉得非常厉害的是，他能够创造改造行业游戏规则的商业模式，这在我97年做互联网的时候就发现，我们喜欢什么样的互联网，他能够改变行业商业模式，投资者见到这样的企业，眼睛一定会亮的。就像潘石屹也一样，史玉柱不太能说，但是潘石屹比较能说，但他同样是在中国地产商业领域中改变了地产的商业模式。他用87万土地面积的储备他完成了最高的利润价值，他盖一平米的地等于别人盖350平米，像这样的土地利用率极高，先进回收极高，而且土地储备几乎是零库存，这样的商业模型是非常难得的。

　　所以说通过这两个案例跟大家讲，我们选择投资企业看待哪几个方面。

　　我与史玉柱接触，他告诉我，很多企业都在说以人为本，但是真正有哪几个企业以人为本贯穿到企业当中，往往都是以自己为本，底下的人都不顾问，实际上这是不行的。如果能把一个消费品共所卖的很好，比如说这位38岁的女性能够管控这个公司，能让你踏实。另外一个有意思的现象，我们一般去的高科技公司，所有CEO到底下全部都是西服革履，我们到了史玉柱公司觉得公司破的厉害，比国企还破多少倍，但是每个人的精神面貌都非常好。因为他把所有的钱都用在正地方了，没有把钱对付在投资者的桌子、会议室里了。我问史玉柱为什么把公司打理的这么破烂，他说但是我公司的职员的待遇很好，在一个很破的楼里你无法想象他们一年生产12亿的现金流。

　　SOHO也是一个特别让我喜欢的企业，我投的世贸、中远企业，大家都说好，而我投的SOHO是一半一半，这一半一半我听完之后我还是比较欣慰的。大家有功夫去SOHO看看他们的管理团队，从秘书到经理一直到员工他们都是非常有效率的，而且每一个人的精神面貌都非常好。而且聊天聊下来他们都以自己的企业为自豪，而且潘石屹是非常成熟的企业家，忽悠投资者的时候非常注重投资者的心理，很会做投资者的关系。另外我说的是商业模式，SOHO借鉴了商业基金的管理模式，他的客户中65%是山西挖煤的，浙江温州炒房的。炒房炒完之后他帮助他们管理，然后又帮他们卖。所以这些商业模式的创造也使得他们能在这么短的时间内，像今年他的净利润就提前完成了他全年的净计划，明年按照他的招股书来讲也是非常可观的。

　　但这两个企业也都存在着问题，在资本市场好的时候，定价偏高，但是在他们刚刚进入资本市场，还需要一段时间跟投资者沟通。与投资者沟通，很多企业觉得不太明白，觉得业绩好就可以业绩好只是1/2，另外还需要完成1/2。不光是要把家里实实在在的地种好，还要把虚拟市场的地也要种好，而他们现在买的是虚拟市场的地，而不是实实在在的地。

　　绿城，这个企业从我投到现在虽然涨了一些，但是比起世贸，世贸涨了5倍到6倍，但是绿城就涨了1倍。而真去杭州，凡是买绿城的房子都跟买潘石屹的房子一样都赚钱了，而且买绿城的房子的老百姓的口碑都非常好。可为什么就是不涨？这个原因我的投资人老问我，后来我跟他们老板讲了一个故事，第一个是咸水鱼和淡水鱼的问题，什么意思？假如你是一个非上市公司，因为中国企业的上市和私募，中国企业的私募主要是重组型私募。什么意思？特别是传统企业和VC企业不一样，VC企业是从妈妈的肚子里，甚至更早一些从试管婴儿的阶段，就长起来了，所以他骨子里就是如何针对投资者，骨子里都是非常自然的。而我们的传统企业他的生存就非常困难，生下来的时候并不考虑别的，什么私募、什么VC，这些跟他没有关系，而他考虑的就是怎么活下来，所以就出现了税收等问题。而成长起来之后他长的就像仙人掌一样，是歪着的。而我们私募基金就是为了把这些歪着的有刺的都给弄平了，弄正了。而绿城都没有更我们来弄平弄正，我们都等着最后上市前三秒钟进来的。而这中间都是券商给他们做的修补，然后送到资本市场，市场好的时候就特别好，而市场不好的时候，一下雨了一

地震了，原来什么样就什么样。实际上我曾经讲过咸水鱼和淡水鱼的关系，从湖里头到江里头，再到海里头，这里边需要有一点定私募基金一点点给他改变，当他成为咸水鱼的时候，里边含的咸超过了淡水的成份他就会死。而怎么补救？只能等我们上市之后段差到水的补救。

　　绿城还要让大家知道的是，我的庄稼种的好，必须对各种指标合并在一起做成一个绿城，而这个绿城要和私募资金人心理的绿城相做比较的。如果误差越小那上市的可能性就大，如果误差越大就不太可能了。

　　我想进入企业大概只有半年的时间，需要摧残你，让你知道所有的过程，因为这一段期间是演习，在你演习完了之后你才有资格进去，进去之后让你稳定了，然后再投。

　　所以今天因为时间的关系，只能讲到这里。