朱南松：全球泡沫下中国的资本市场的目前状况

　　

　　11月24日2007《东方企业家》第五届全球华人企业领袖峰会在上海浦东香格里拉大酒店举行，新浪图文直播此次盛会，图为上海证大投资管理有限公司总裁朱南松先生做论坛一华人企业与全球资本中讨论演。（来源：新浪财经 周军摄）

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　　2007年11月24日2007《东方企业家》第五届全球华人企业领袖峰会在上海浦东香格里拉大酒店举行，新浪图文直播此次盛会，以下是上海证大投资管理有限公司总裁朱南松先生在论坛一华人企业与全球资本中发言的文字实录 。

　　谢谢《东方企业家》邀请我来演讲，我不太善于讲。之所以邀请我来肯定是因为这两年中国资本市场发生了一个很巨大的变化，这个变化在我看来应该是正在演绎台湾和日本80年代的故事。

　　我想讲全球泡沫下中国的资本市场的目前状况。讲这个题目之前，金博士提了一个很好的问题，整个资产泡沫化正在全球蔓延，全球资产泡沫化的蔓延实际上是我们整个经济的语境、整个背景，这个背景有一个很重要的特点，一个是市场泡沫化，市场泡沫化另外一个特点就是过度交易，这两块是互为孪生体，需要不断的交易才有市场泡沫化，市场泡沫化更深的背景，可以说整个货币脱离黄金，实现经济增长3%，实际上各国政府远远超过这个增长速度的货币创造。货币创造演绎了60多年，在1996年的时候格林斯潘讲了一句话，在非理性繁荣的时候在一次演讲中，他说美国在过去100年里面生产的灯亮了，没有发生改变，而GDP增长了20倍。这里传递的一个很重要的信息就是整个货币创造过程，就是整个产能实体这块100年没有增长。我们看中国的情况，30年不到的时间更是不得了，从改革开放到现在，我们生产的当量增加了4到5倍，但是我们整个资产，GDP增长近100倍，劳动力来讲，从平均工资也增加了100倍，

房价也是有100倍的增长，现在还是上升的趋势。整个在全球泡沫化有很重要体现，全球的成交量和GDP的比重不断上升，金融市场的交易范围无限扩大，过渡到对时间等很多方面的交易，创造了很多交易品种。包括现在对天气、对很多衍生品都进行交易。我个人认为这是一个很重要的货币现象，这是我们目前整个经济的外部环境，这个外部环境我把它比喻为现在整个宇宙在进行大爆炸一样，正在开始形成。大爆炸什么时候会形成收缩？这是我们要密切关注的一个问题。当然这中间会有一些阶段性的波动，就像台湾和日本一样，这导致什么样的结果？我们农业时代对自然灾害和战争产生很明显的不确定性，工业社会对商品的价格产生不确定性，现代的社会对资产价格的波动产生很大的不确定性。因为现在在座的很多人，资产、财产的状况与整个房价、股价，一系列的资产价格波动息息相关。这次中共十七大已经很明确的讲出财产性收入的概念，也记录了一个很重要的情况，我们中国也进入一个财产性收入已经和劳务性收入等量的重要阶段。目前来讲很重要的一个背景就是产生很多从实体经济或者从数字比较来讲的很多现象，像金博士讲的很多不合理的现象。我清醒的记得，台湾在80年代的时候，第一信贷也曾经在金融业的企业当中市值达到第一。这样的情况下，我们来看看中国目前资本市场的泡沫趋于什么样的状况。

　　我事先找了10个方面的比较，从证券化率、市盈率、市净率，人口红利消失年份、副利率水平、证券流通市值取之总额的比，本币升值是否到位、经济增长是否明显减速、上市公司业绩是否滑坡，包括美元贬值的趋势是否结束，考量中国目前资本市场的泡沫情况来看，和日本、台湾做了一个类比。现在有三个指标是很明显有一个对接，一个是证券化率，市盈率、市净率，证券市场本身已经列出来了。如果我们这里做一些修整，好像还有一些空间。比如证券化类，我们前面已经通过测算达到了158%，按A股流通市值的证券化率来算目前只有30%。但我们知道整个非流通股在未来几年内一定是会流通的，会逐步增加供给。市盈率这块实际上是按静态来讲，也达到了70倍，日本和台湾当时静态达到70倍，现在也达到了。目前来讲整个上市公司的业绩增长率，刚刚讲了股改的因素或者是其他的因素，使得增长速度会略高于日本和台湾当时的净增长，我们整个动态市盈率只有44倍。现在整个投资界预期上市公司的业绩增长，因为所得税并轨和自然增长以外会有30%以上的增长的话，目前的按照08年来算的市盈率，是30多倍，是偏高的位置。我们同时看到另外几个指标还没有明显的高估。刚才讲了，一个人口红利，我们根据国家劳动部等相关部门认为，大陆的人口红利应该在2012年到2015年开始消失。还有一个流通市值，比例还是比较低的状态，和美国无法相比。美国现在整个流通市值占6、7倍，我们现在还是0.5倍左右。在居民的资产当中，这个比重还是有上升的空间。还有一个是本币升值的概念，根据我们的研究来讲，在全球化以后，对资产价格对局部国家、区域产生增长的一个很重要的因素，有巨大的相关性。像美国，在90年代货币从贬值进入升值的状态，全球资本市场中美国是一枝独秀的。我国

人民币升值来讲，按目前增值速度应该到2009年才会到美国现在划的线也就是“6”的水平。

　　刚才金博士讲了，国内的泡沫指标已经显现，我在这边做一个大胆的预测，我个人认为国内资本市场第一波泡沫化过程，就像足球分为上下场，应该说上半场即将或者已经结束，是否可以结束要看三月份，因为明年三月份也就是说一季度，国内上市公司业绩还会有一个非常高的增长，这一波的增长市场如何看待？是否会这一波调整之后再创新高？明年三月份来看，看完了之后我认为是上半场结束。之后有一个中场休息，之后还有一个下半场。这就是说在中国资本市场泡沫的评估。

　　第三个问题是中国的资本，将要投向世界的过程。从今年开始，QDII开始，港股直通车开始到明年对整个实体经济(包括今年开始对实体经济)，对外实体投资的开始，整个泡沫一旦起来，一定会溢出的。我们研究台湾和日本的时候也看到这样的问题，特别是在日本，很明显。这种现象随着中国整个金融机构对外开放后，这个现象正在加快目前国内证券市场机构的持股比例，前面有个数字达到了96%，公募基金的规模达到了3.8万亿，私募基金大概有8000亿，包括社保和保险类，占整个流通市值的46%。随着对外合作的支持，对外开放，所有的金融机构都允许和外资进行合作，从国内证券市场的资金、组织、理念上已经和国际接轨。在过来两三年内、三四年后就会看到国内资本流向世界的现象，这是我们值得研究的事，谢谢大家！