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金岩石:国际资本市场波动下的新挑战

http://www.sina.com.cn 2007年11月06日 16:33 新浪财经

  

金岩石:国际资本市场波动下的新挑战

  2007年11月3日-5日,有《中外管理》杂志社主办,新浪财经独家网络合作的第十六届中外管理官产学恳谈会在中国北京召开。上图为湘财证券首席经济学家金岩石。(新浪财经 陈鑫摄)
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    新浪财经讯 2007年11月3日-5日,有《中外管理》杂志社主办,新浪财经独家网络合作的第十六届中外管理官产学恳谈会在中国北京召开。本次大会的主题是“2008管理‘文明’与中国企业成人礼”。以下为湘财证券首席经济学家金岩石演讲的内容:

  这个题目是站在国际的角度上看一下中国股市。大家也关心沪指6000不是梦,梦想已经实现的。很多人在问,下一个点位是什么?去年讲沪指3000,今年讲沪指6000,但是两个点位都比我预测的提前了三到六个月。说明什么问题呢?说明中国市场当中还有一些内在的东西我们没有发现。全球资本市场,当你们看到我们讲沪指6000的时候,我是倒过来看的,就是中国这块东西放在全球市场上应该值多少钱?为什么我上大家闭上眼睛买股票呢?因为你睁开眼睛害怕,因为传统的方式是从微观层面来看市场的内在价值。如果你看微观的数字,中国肯定不值这么多钱。但是,你把中国经济放到全球体系当中,把中国的股市放在全球股市当中,我们就了多两个视角,一个视角就是中国放到全球当中应该值多少钱,第二个视角是比我们小的东西放在市场上能卖多少钱,他能卖这么多钱,为什么我卖的比他便宜?道理就出来了,所以沪指6000不是梦,讲的核心概念是中国经济在全球证券市场中的估值不能看微观,要看宏观,不能看单向,要看横向,横向比较,我们不应该卖的便宜。现在这个梦想实现了。

  我们再看全球资本市场上究竟发生的什么东西,中国在这个市场上将来会面临什么样的挑战。毫无疑问,2007年投资市场吸引的所有人的眼光,中国已经是全球最贵的股票,按6000点算,市盈率接近70倍,市净率6.3倍,这两个数字说明中国股票是严重高估的,这一点我想大家听到很多了很多评论。其实当你们听到这些的时候,3000点的时候也是这么说的,既然3000点到6000点,严重高估的继续严重高估,那么高估的源头在哪里?其实中国的股票市场并不是特殊的,你们看纽约证券交易所,NYSD,这个S是股票,什么时候股票变成了证券,是1968年,1968年一个很小的修正案,把股票交易所变成了证券市场。这就是高估值股票的开端。后来出现什么呢?1971年出现纳斯达克市场,1990年我进入纳斯达克市场的时候,不过300、400点,到2000年5000点崩盘,在三四百点的时候,纳斯达克市场市值才两三千亿美金,现在你看光微软、戴尔这几家就是多少,所以涨回来的一定比跌回去的多,而且涨起来的一定是从高估值开始。雅虎上市的时候,三年之后都没有赚钱,有一次报盈利一分钱,股价暴跌,他又改了,不挣钱,不挣钱的时候都能炒出很多。所以,高估值是从股票变成证券开始。1972年开始衍生证券市场,衍生证券市场是目前全球最大的证券市场,我们现在在股票市场上玩儿的很开心,其实全球证券市场最大的市场不是股票,而是证券,证券市场中最大的一块就是衍生市场,衍生证券市场目前的高波动、高成长是我们没有感觉到的。当格林斯潘讲流动性过剩的危机的时候,他讲的不是中国的流动性过剩,他讲的是衍生证券市场不断的多次衍生创造出来的流动性瞬间的放大,瞬间的消失,这个市场是格林斯潘讲的流动性市场。这个市场从1972年诞生到现在,是以每年平均高于全球GDP增长5倍的速度增长,目前的总市值超过的全球股票动市值的9倍。所以,高估值投资市场,最主要的并不是在股票市场上,而是在衍生证券市场上,股票到证券,证券里面派生出衍生,这是一个真实的全球性的证券市场,而在这个市场上,我们中国刚刚看到了股票市场,看到了股票市场上的高估。我们还没有体会到衍生证券市场更加疯狂的高估。

  多层次的资本市场恰恰是从股票变成证券开始,从那以后,我们才开始逐步进入一个多层次的证券市场,于是在这个市场上,大家开始面对一个东西,这个东西是什么呢?就是泡沫。在泡沫这个词第一次和股票市场相关是著名的南海泡沫,著名的南海泡沫产生一部法案,就是英国的泡沫法案,但是这部法案导致了南海泡沫的崩盘,一批人离开英国到了纽约。纽约证券交易所一开始在美国历史上也是没有地位的,有据可查的历史证明当年的杰克逊没有当总统的时候,在讨论华尔街的时候他怎么讲呢?他说华尔街是人类灵魂的大阴沟,什么时候华尔街从大阴沟走向主街呢,是因为美西战争的时候华尔街救了美国,这才使华尔街从阴沟走向主街,但是也带来了华尔街和政府的勾结,导演了一幕又一幕更加肮脏的故事。1929-1933年大箫条,很多人跳楼了,人们在问故事到底卖的什么,所以有人在文章里面写了一句话,不在泡沫中疯狂就在泡沫中死亡,所以有一个固定的结论,泡沫就有两个出路,或者疯狂,或者死亡。但是那之后诞生了证券法,美式金融征服了世界,人们不断的看着泡沫的生成和消失,直到60年代大家回头看,发现亚当斯密的著作中没有股票,经济学没有研究股票,再看凯恩斯,发现凯恩斯在一次股票市场大赔大赚之后,写了一段话,股票市场是我们经济学家研究的市场之外的另一个市场,是空中楼阁。这才找到了第一个定义,空中楼阁。于是从空中楼阁演义到货币幻觉,演义到盈利预期,演义到流动性之祸,研发出现代行为进学研究的资产泡沫,行为经济学研究泡沫的生成,泡沫的破灭,和泡沫的成成和破灭之间的关系,于是有一本书《非理性繁荣》出版了,他里面讲的核心概念就是资本泡沫如何生成,资产泡沫在信息化时代如何放大,生成和破灭之间内在的经济创造。所以,这本书的结论就跟他的书名一样,只有非理性才有繁荣。

  非理性才有繁荣,使得我们开始面对市场上一个新的族群,投资人。投资人这个群体究竟是什么样的人?80年代有人开始研究人一旦变成投资人,他的行为缺陷会产生什么样的结果。于是提出痛恨遗憾,什么是痛恨遗憾呢?就是人一旦进入投资市场,看了、想了、没买,涨了,遗憾。接着看,接着想,又没买,又涨了,遗憾。于是,当他被这种遗憾折磨到了一个时点,不看不想就买了,他就进去了,就跟我们传统的观念三思而型更好相反,第一思没动,他跑了,你接着思,又没动,又跑了。到第三次的时候你思没思呢?没有,你思想的不是原来的东西,你思想的是你错过了两次机会,这次不能再错过了。所以,市场上开始出现了一种新的行为群体,投资人。行为群体进入这个市场,他并不是根据他自身的需要而是基于对他人行为的判断来进入这个市场的。这就是投资人的行为缺陷和投资人决策的主要心理,并不是来自于理性,因为这个市场交易的不是价值。我们在座的人很多人到今天,你们仍然相信,买股票就是买公司,你们会相信价值投资、理性投资,你们会相信巴菲特的理论,但是大家想一想,这么多人追逐中石油,怎么不想想巴菲特把股票卖了呢。巴菲特卖股票之后涨了这么多,我们这么多巴菲特的学生却去排队买中石油。为什么?买股票不是买公司,这是两个概念,巴菲特代表的是一个市场,股权投资市场,股权投资市场并不等于股票投资市场,于是我们在市场当中就出现了两个价值。我们现在做一个测试,现场每一个人想一支股票,买过的,没买的,想买的,都可以,想一支股票,这支股票把万科拿掉,把招商银行拿掉,如果想这两支的,把这两个名字拿掉,换一个,想好的,我问他们一个问题,知道这支股票,你想的这支股票董事长和CEO名字的人立刻举手。我再问一个问题,知道你这个公司,你想买的和已经买了的这个公司主营利润,产生出哪个产品,哪个地点,把这个名字说出来,立刻举手。中国有人一句古话,跑了和尚跑不了庙,为什么投资人把钱扔出去了,既不问和尚是谁,也不管庙在哪呢?这个简单的测试告诉大家,市场上流传的许多观念是错误的,是华尔街为了适应人们自己的虚荣所创造的一套概念体系。但是真实的情况不是这样,股票投资交易的就是预期,预期成为商品,每一个人开始变成投资人,投资人把预期变成商品,这才产生了现代证券市场,现代证券市场由于有不同的投资人,才会出现多层次的证券市场,才会产生人们在追求而心理又非常厌恶的资产泡沫。

  资产泡沫到底是什么?很多人在问,不断的在问这市场有没有泡沫?正确的答案只有一个,没有泡沫就没有这个市场,为什么了?因为现代人开始学会了另外一种生活方式,在泡沫中歌唱,与泡沫共同成长。为什么呢?我们再做一个模拟,现场的人在用自己的钱吹泡泡,大家都在看你吹,看你吹泡泡这些人会怎么说呢?好心人会说就那点钱别吹了,早晚不是疯狂就是死亡。坏心人说这小子早晚死,离他远点,但是他在不断的吹,旁边说的人累了,自己也试着吹一吹,结果你的心态立刻变了,担心变成了信心,他都能吹这么大,我一定能比他吹的更大,嫉妒变成了羡慕,这小小真行,居然没吹破,我一定要吹的比他更好。于是当这个时候出现的时候,你们站在远处看,从一个泡沫变成一群泡沫,于是,这个大泡泡相对的做小了,破掉几个也没有关系,因为倒下三个又出来十个,在这个群体当中没有吹泡泡的人反而生活不自然了,为什么呢?你突然发现暗无天日,你的天空都被泡沫掩盖了。所以,资产泡沫是当大家都参与这个市场的时候,他反而成了一种新的财富,流动性的财富,这种流动性的财富改革着我们的生活方式。人为什么睡席梦思,为什么不睡木板床呢?席梦思和木板床的差别是什么呢?就是泡沫。你买席梦思为什么买硬的呢?你希望的是泡沫吹的均匀,你追求的不是没有泡沫的生活,你追求的是泡沫的质量和在泡沫中生活的一种快感。

  于是,我们再来看,泡沫到底是什么?他是流动性金融资产,他开始把我们传统的概念,流动性、货币的流动性生产出一个新的流动性,资产的流动性。华尔街的灵魂是证券化,证券化的核心是给我一个现金流我就把他证券化。只要有预期,就能兑现,于是人们开始用未来的梦想支付今天的生活,于是我们看到了两个流动性,一个流动性货币的流动性,它的源头是政府,它的结果是通胀。另外一个流动性是资产的流动性,它的源头是证券化,他的结果是什么呢?他的结果就是资产泡沫。当人们看到了通货膨胀,当通货膨胀开始影响到人们的储蓄的时候,储蓄走向何方,负利率和财富相应两个之间的对比,就把一个群体在储蓄出笼的时候,从原来选择消费者开始选择投资品。选择消费品的时代是经济成长处于生存阶段的时代,经济成长处于生存阶段的时代,通胀、负利率,抢购商品、商品价格上升、工资上升、工资上升回来再抢购商品,这就是经济学家担心的工资价格螺旋,结果是什么呢?滞胀。但是,当经济发展越过了安全线,也就是人均GDP2000美金的时候,有一批人开始选择进入投资市场,进入投资市场的时候,任何一个东西当他可能具备投资价值的时候,他就开始发泡的。2007年,当你们讲股市的时候,你没有意识到股市在2007年涨的是最少的,2007年五大惊奇,股市全球最贵,房价越调越高,黄金价格越来越高,还有藏品,陈逸飞的拍了延安颂4000万,涨的最多的单品是普尔茶,为什么涨的是普尔茶呢?因为他可以储藏,储藏可以发霉,于是存的人可以讲故事,发霉五年可以治什么病,发霉十年可以治什么病,发霉百年就可以包治百病。

  这就是人的行为习惯,这个行为习惯使市场中产生一个新的概念,财富效应,财富效应不是真实的财富,是人们口口相传的财富,但是当这种财富能够流动的时候,他开始跟实体经济发生交换,一旦发生交换的时候,虚一定战胜实,于是我们进入了一个新的时代,金融化的时代,在这个时代实业是山,金融是水,政府做舟,百姓为鱼。如果你没有认识到这个时代,没有学会在泡沫中生活,你就会离开这个时代。当我们看到这样一个概念的时候,我们开始进入一个新的定价空间,泡沫化的定价空间,这个概念我称为证券化。回顾中国这么多年,为什么现在突发性的爆发出一个大众投资市场,为什么股市涨了,很多人说股市涨是股权分制,股权分制能解读陈逸飞的延安颂吗?能解读普尔茶吗?解决不了,他是同时发生的。为什么?正是在2006年中国人均GDP越过2000美金这个杠杆,通货膨胀出现了,于是人均GDP越过2000美金,通货膨胀通过负利率将财富相应生产资产泡沫。于是,在这个时代,我们的财富观必然发生变化,亚当斯密讲国富论,讲的是国民副的生产与分配的理论,但是在亚当斯密的时代,这个财富没有包含股票,也没有包含房子,也没有包含我们现在所有人谈论的投资品。为什么呢?因为在那个时代财富的标准是从非市场化到市场化,我们看到了中国的经济体制改革过去30年他最大的成就是双轨价格从计划价到市场价,我们形成了一个以市场为核心的新的定价体系。但是现在呢,我们再来看,市场价和证券价中间又出现一个双轨,这就是转轨,这个转轨是从我们原来的双轨制,计划、市场的双轨制转向了市场和证券的双轨制,于是任何一个资产,他有三个价格概念,这就是资产定价的三维空间,资产定价的三维空间把任何一个商品都可以协议价、市场价和证券价。

  在中国的股市当中,行业划分,市盈率最高的是房地产,一个房地产公司,我最近做的一个调查,从五块钱涨到50块钱,净资产15亿,总市值150亿,这时候盈利虽然就是六毛钱,你看到这支股票,如果你拿着这指股票,你一定看到他会暴跌,而且我再告诉你他负债超过70%。但是同样一个房地产公司,他拥有土地储备有600万平米,现在按照最低的价格是5000元一平米,这就是300亿,于是我们看到两个价格,一个帐面的15亿净资产加上40亿的负债,一个是帐面上看不见的600万储备,价格300亿。你投资人买的是哪个呢?你买的不是前者,买的是后者,为什么后者具备这个价值呢?因为他具备了证券化的溢价。所以,从计划到市场,从市场到证券,资产定价的三维空间使得我们从一个原来的轨道转向另外一个轨道,这就是双轨制的概念。资本定价的三维空间。但是,人们会说这个东西早晚会破,如果你坚定不移的相信泡沫只有两条出路,不是疯狂就是死亡,你一定会离开这个市场,为什么你们今天还坐在这里,因为你们不相信,因为你们希望或者知觉着、感觉着,还有一个东西,这个东西在哪里呢?你不知道。那么你说谁知道呢?我可以告诉你,谁都不知道。流动性之后挑战着现代的经济性,于是人们开始分析什么叫流动性,货币的流动性可以用货币发行量,可以用超额储备衡量,资产的流动性怎么衡量?一年前我们还在讨论流动性过剩,然后一个次级债风波,突然间流动性过剩没有了,于是大家想到垃圾债券大王的一句话,他怎么讲的呢?他说流动是一个幻觉,就是你看着他的时候,他在,于是你为他在,你就开始使用他,你使用的时候,他就在,但是你真正发生危机的时候,你当想抓他的时候,他就会出然间消失。现在专门研究流动性最权威的学者讲了一句话,什么是流动性呢?流动性就像女人的漂亮,漂过来一亮,漂走了。为什么美女嫁到家里,你到想着外面呢?因为他失去了流动性。

  当我们把流动性放到这个市场,当我们把流动性财富的根源,财富效应解读为信息的偏导性传递引发的群体行为,于是我们看到和进化同时起来的是什么?是互联网,金融化和互联网把这个世界拉平了。流动性是金融化和互联网,背后是什么呢?是资金的流动和信息的流动。于是一本书开始流行,《世界是平的》,就像当年哥白尼发现世界是圆的一样,他正在颠覆这个世界的世界观,大家看到博客,人们谈论波波族,波波族是什么?是波希米亚人。所以,每个人都在寻找他的部落,每个人成为波波族。所以,高估值的股票市场从何而来呢?来源于流动性,于是每个人都要面对这个挑战,流动性的进资产最常规的形态就是泡沫状态,与泡沫共同成长是现代人的生活方式。

  我们再来看,为什么公司的价值不是股票的价值?在座的人去问一问自己,股票市场和土豆市场的差别是什么?土地能吃,所以有人买,为什么土地翻不出上百倍的价格呢?因为你可以不吃,替代土豆的其他商品的价格制约着土豆的价格,就是所有商品都具备的价值和使用价值二重性。当我把证券市场和普通商品区别开来的时候,你会发现我们投资买的股票没有使用价值,也没有价值,他是预期,为什么是预期呢?因为任何一个普通商品的价格,一手交钱,一手交货,交易完成,退出市场。是由于这种交易形式决定了这个市场的性质。你看看买股票的人交完钱干什么呢?交完钱不仅没有拿货,而且天天想法,就像股民老张的那个歌一样,“我知道我不高尚,但是我来到了这个地方,这里既不是银行,也不是赌场,但是从此有了一份工作,永远不下岗”。你不下岗在看什么?你在看K线图,K线图是什么?K线图就是心电图,所以天天看心电图的人是什么人呢?一定是病人,病人就是这个市场上的投资人。所以,投资人的行为不是像普通商品那样,任何一个商品成本加上定价,你买的股票成本在哪里呢?成本是发行成本加上交易成本。你以为你的买股票真是公司的一部分吗?你拿着股票到公司拿东西,他不会给你的。很简单,这是两个市场,股权投资市场,价值等于管理团队加商业模式。在这个市场上,我们越来越多的谈到了产业投资基金,风险投资基金,秃鹫基金,风险,都来了。他们的投资理念,你问任何一个股权投资专家,他都会告诉你,一投人,二投人,三投人。所以,在这个市场上,投资的基本价值在哪里?在管理团队。巴菲特是一个股权投资家,所以他告诉你,长期投资关注长期成长行业当中优秀的管理团队。所以,你真想学巴菲特,要进入那个市场,进入那个市场的第一个动作是什么呢?把你的电脑扔出去,看电脑绝对看不出巴菲特。因为那个市场的价值不在场内,而在场外,不在场内的K线图,而在场外的董事会里面。

  所以,股权投资,管理团队加商业模式。但是在股票投资市场上也是一看人,二看人,三看人,这个人是什么人呢?我刚才问大家,你们连CEO和董事长的名字都不知道,你肯定看的不是他,你看的是哪些人呢?你看的是和你病情接近的人,你找到这个K线图,你并不是认为这个图里面有钱,你是找到了在这个病房里面大家病情接近。所以,很多人也在研究,以为你研究了,拿到了充分的信息,你就能够赚到钱,于是赚钱就以为自己聪明,赔钱就说别人骗了你。你赚钱的时候想没想过骗别人呢?为什么你赚钱就没骗别人,你赔了钱别人就骗了你呢?这是一个幻觉,这个幻觉使人们没有意识到投资行为是在有限理性和非理性状态下形成。我们再做一个测试,在座的人都在寻找一个机会,突然间有一个长队在不断的排,你们中间的聪明人一定往前跑,问清楚为什么排队,问明白了,说这个事跟我没有关系,于是聪明人走了,傻瓜一定往后跑,先把个占上,然后问他前面这个人在等什么,前面这个人一定说我也不知道,于是你的信心来了,你的信心哪里来呢?是因为你发现的有比你更傻的人。股市泡沫涨到今天,我相信大家都害怕,为什么你不跑那?往前看是泡沫,往后看,还有这么多傻瓜还在他存钱呢。所以你不走,为什么直通车一出港股暴涨,于是人们以为中国投资者开始研究港股了,不是,是因为他手推车过去,不是因为他懂这个市场,是因为他知道后面还有两节火车呢,后面有人接盘,所以他不怕。所以,有人喊号召市民三家内别买房子,结果大家都买房子了,为什么?因为市长说三年以后买,我先买了,三年以后再买给他们,这就是投资者的心理。

  这个市场就是以市场心理加上资金推动,我们看中国这个市场,看全球市场,我们一定会发现市场全球化动荡背后的根源恰恰来源于人们的非理性,非理性才有繁荣,在这个概念上高估值和高波动就开始伴随我们的生活,我们没有办法逃避。于是,在中国这个市场上,在全球都在走向金融化,世界杯进和互联网拉平的时候,这个市场我们怎么看待,怎么去判断,怎么去生活。这是我们更重要的问题,当3000点开始争论的问题,我当时讲沪指6000是什么?是大国崛起的基石,因为中国作为一个经济大国,他在证券市场上能卖出多少钱,才是真正的大国。所以,沪指6000代表着我们的证券化率略高于全球平均水平,代表着我们的股票总市值沪深港三市和起来超过全球总市值的10%。所以,在这个市场上从宏观面上看得出了沪指6000。微观层面为什么看不到呢?是因为我们原来微观数据是在计划和市场的坐标系上形成的,于是形成了中国股市中蕴含着大量的隐形资产,在帐面看得见的反而不值钱,看得见的反而值钱。所以,在这个市场上不看表内看表外,不看帐内看帐外,不看场内看场外。为什么我讲闭上眼睛买,就是要克服自己心理障碍,来领悟这个市场内在的投资价值。

  当我们把这个市场真正的推动归结为市场心理加资金,我们必然面临一个问题,谁是这个市场上真正的投资人,这个投资群体的心理,他的行为缺陷决定这个市场的走势,也决定了这个市场的价值。这个人是哪些人呢?就是我提出的一个概念,80前,1978年改变中国的两件事情,一个是改革开放,一个是一胎化,在一胎化政策实行之前,我们是多子女家庭,经历了动荡的年代,80年之后是单子女家庭,改革开放的年代,所以这两个时代形成两个族群,这两个族群的思维模式和他的行为缺陷一定是不一样的,只有到换代的时候才会发生剧烈的变化。我们看在中国这些投资品市场上,背后的行为群体是哪些人呢?是80前,80%的股民,80%买房子的,实际上都是80前这个群体。于是我们在看美国经济的繁荣哪里来的?三个字,婴儿潮,是美国战后出生的婴儿潮这一代,他们的价值观决定了美国经济的成长。这一代人开始工作,他们不愿意做蓝领,他们创造了一个词,白领,描画了一个生活方式,从白领到金领。这代表了一代人的生活方式,他们的选择决定了美国经济的走向,这一代人开始成家了,市场上又流传一个新的名词,叫做家庭价值。克林顿总统当选就是靠这四个字,把用这四个字把整个社会的价值观凝聚出来,于是家庭价值背后是什么呢?房价飞升,这一代人越过45岁开始进入理财投资阶段,于是股市繁荣。所以,在中国要想看到股市怎么的秘密,要寻找中国的婴儿潮,这就是80前,80前这个群体,你放到分析框架上看,分析他的消费模式,储蓄模式,投资模式,你会发现这个群体的共性是消费偏好低,不管赚多少钱,碰到不要钱的,他也抢先去排队。中国为什么有人说没有贵族有富人呢?因为中国的富人不想像贵族那样生活,贵族下车不给他开车门,他就不下车,进门不给他开门,他就撞玻璃。中国的富人哪能报销,他第一个去,现在很多亿万富翁还在领社保呢。所以,在这个市场上,你开经济适用房,他第一个去排队,他立刻可以给你提供各种证据,因为越是富人他工资越低,他不拿工资。

  市场是由人构成的,特别是投资市场,当把预期作为商品的时候,市场投资人的心理决定着市场的基本走向。当有这么一批人死了都不卖,市场有多少股票都不够用。这就是市场在这个特定的年代形成的一个特殊的非理性繁荣,但是非理性繁荣有没有真实的价值驱动呢?有。因为80前这个群体与中国共同成长,他们了解这个国家,他们是凭直觉决策,你要他讲道理,你告诉他股市估值高了,他不懂,为什么呢?因为我们在中国的传统文化当中,根本就没有投资这一章,你们想想历史人物中有哪一个人在历史上留下了名是伟大的投资家,有没有?为什么没有?是因为我们不接受投资人这个职业,难道中国就没有投资人吗?有。春秋时期商人挂对联,听到了袍朱和装木两个人。袍朱是谁?袍朱公,他是谁?范蠡。为官两国宰相,为商全国首夫,为人有西施相伴,这个人又会做官,又会发财,又会写,又会泡妞,生动。但是,椴木是谁?很少有人知道椴木,椴木就是自贡,子贡是孔子的学生,我相信尽人皆知,但是为什么子贡给孔子当学生,是因为他养着孔子。在皇上给孔子立牌拨款之前是子贡养着孔子,子贡为什么养着孔子,还天天赔他聊天呢?是因为孔子身边高朋满座,他能提前知道哪个国家和哪个国家要打仗了,他就提前囤积粮草,等打起来了,把东西一卖,回来再赔孔子聊天。所以,子贡是什么呢?就是中国的索罗斯,这个人也是两国宰相,一国首富,按照现在的购买力评价倒算回去,他身价超过300亿美金。我们记住了孔子却忘记了子贡,记得了孔子是教育家,却忘记了子贡是投资家,这就是中国的传统文化,因为我们传统文化中没有投资这一章,也不承认投资这一行。但是没有投资精神,也没有投资经验的人开始进入股市了,这批人进入股市的预期一定非常高,他的预期是哪来的呢?是当年那批游手好闲的人嘴里面来,他进入股市有两个遗憾,一个是两晚了,第二个卖了肯定涨。所以他们有一个基本的信念,什么信念呢?不翻番就不叫投资。现在在市场上说今年赚了百分之二三十,你都不好意思说。巴菲特如果到中国来,老太太都会笑话他,因为这一代投资人抱的一个信念,我比他聪明,他都发了,我一定能发,于是你让他买股票,买什么?不知道,五块钱以下都敢买,为什么买呢?猪肉都翻番了,你说这个道理对不对呢?

  所以,当我们看到这个市场,就会知道这个市场本身的内在机制不是中国的上市公司的价值,而是整个中国社会财富的整体性重估,但是在这个重估当中,我们确实要看到,我们存在着两个危险,这种危险通货膨胀推动资产泡沫,背后包含着令人担心的两个螺旋,第一个螺旋我刚才简单提过,工资价格螺旋,工资价格螺旋的结果是滞胀,因为他会抬高工资成本,使我们中国商品在全球上的竞争力成本优势下降。但是,还有另外一个循环,什么循环呢?股价、房价螺旋,这个东西更危险,股价、房价螺旋威胁着整个社会的生存基础。为什么房价不断上升,为什么房价越调越涨,在传统普通人理性思维中,房子是消费者,所以按照消费品的观念,大家来评价房地产市场,这时候有一部分人开始把房子变成投资品,最近有一个调查,全球15个国家9点钟到10点钟月录像机录算下来,算黑房率。9-10点黑灯的房子和亮灯的房子占的比例,重新做一个排名,中国排名第一,给房率第一。所以,中国把房子变成投资品是全球最强的。排名第二的是澳洲,结果一调查,黑房子的澳洲房子一半都是中国人买的。所以,中国已经把房地产作为投资品,不仅带到了中国,而且推向全球。这个时候中国人对房地产的行为偏好到底来源于哪里?其实我们每个人都知道我们是一个人口大国,人口大国的人均资源来衡量,我们全球是很低的,特别是可用土地面积只有全球的40%。于是在房价后面是一个深刻的矛盾,什么矛盾呢?就是房子和肚子的矛盾,要房子还是要肚子。于是宏观经济为了国家的安全,我们选择了要肚子,于是中国土地画一张饼,三分之二是耕地,三分之一呢?只会少不会多,因为土地的道路桥梁都会从这走,这个土地的稀缺性谁看不到呢?土地的稀缺性变成了投资品,于是人们在抢土地的时候人们会看到协议价格不公平,暗箱操作不合理,于是呼吁招拍挂,但是招拍挂这三个字,把土地非市场化的定价价值变成了市场化,结果是什么呢?房价不仅不会下跌,反而会由于土地价格的上升而直线上升,当土地形成了上升的预期的时候,证券化又来了。证券化把土地储备变成房地产上市公司估值的标准,于是当股价涨了十倍,我用两倍的价格买土地的时候,是便宜了?还是贵了呢?便宜了,不仅便宜了,一个交易行为带来了三个溢价。第一,我拍地涨一倍,我自己原来的土地储备也跟着涨一倍,所以地开始溢价了。第二,我把地价抬高了,你用自己的钱加上银行的钱跟我竞争,你已经退出市场。所以,你必死无疑,于是死人的钱已经提前变成了上市公司的预期市场空间,所以死人的钱也来了,有了地就有了利润,有了预期增长,团队就值钱了。所以,高价买地不仅没有得到惩罚,反而得到了证券市场三倍的鼓励,因为死人的钱、活人的钱、土地的钱都会转化为证券化的定价,抬高土地市场的土地价格,强化市场内在的土地稀缺性。所以,股价、房价螺旋、工资价格螺旋,两个螺旋威胁着中国经济长期成长的竞争力,这是真正的威胁。

  而这个威胁使我们反过来看现在投资品价格为什么涨,如果你想想城市的白领工作两年之后,年薪百万,现在的千万豪宅是按照贵还是便宜呢?很多人说不可能。你们看看从1982年到现在,中国城镇白领他的工资水平正好是每12年加一倍,过去每12年加一倍,1982年我研究生毕业教大学,工资80每月,1994年我的学生毕业教大学,工资800,现在新毕业两年之后工资8000,别12年加一个0,为什么未来12不加一个0呢?有这个预期,现在的投资品和房子是贵还是不贵呢?这就是人们钱财的非理性预期,但是这个非理性预期却有他过去真实的业绩。所以,股价房价螺旋,工资房价螺旋,这两个螺旋开始威胁中国经济长期的成长。

  人们担心股票到这个时候,下一步怎么办?过了6000点,每周一金岩石博客都讲一个文章,但是我没有讲下一步是什么?为什么没有讲,我讲一句不爱听的话,暴利时期已经结束了,但是股市跌不下去。为什么暴利时期结束了呢?6000点是大国崛起的基石,要继续往前走必须有实体经济的崛起,这只是基石,但是并不代表你真正崛起。等真正崛起来临的时候,股市还会加倍上升。但是地我们在这个角度上,第一我们看到经济发展产生到一个阶段,产生财富效应,启动一个大众投资市场。但是,明年看有三大隐忧,第一大隐忧是什么?我们现在是40万亿的存款对应8万亿的流动市值,按照流动性金融资产的概念上,股票,包括基金、股票在内,我们流动性进资产总量当中股票市场总流通市值占比不到20%。亚洲除日本之外,这个比例是35-40%。如果在2008预期2009年进入全流通的时候,如果流动性金融资产没有涨到100亿,我们会出现一个缺口,就是股票总体流动市值会超过流动金融资产总额的40%甚至50%,这就是第一大隐忧,资金的隐忧。

  第二大隐忧,当我们看到上市公司的业绩不断飞升,人们在兴奋之余应该看看上市公司的利润从何二来,当你们看一支股票,你买了一个股票涨了,你去问问自己,这个公司是做什么的。很多人不知道,因为我们越来越多的看到上市公司的投资性收益和投资活动不断的频繁。投资性收益越来越多的时候,他从两个方面威胁到证券市场的行为基础。第一就是在鼓励上市公司管理层不务正业,他这种鼓励会伤害一个国家的企业家精神。能够拿着股民的钱炒股票为自己发奖金的时代,他就不是上市公司,而变成基金经理了。同时,这样一种活动过去是不自觉的,但是由于有两年的经历,他可能会转化为自觉。当他变成自觉的行为的时候,他在鼓励着这个市场中内在的内线交易,这是伤害市场内在价值基础的最根本的东西。因为鼓励交叉持股,就等于是在鼓励内线交易。所以,我们在呼吁管理层,一定要约束上市公司的非主营投资行为,特别是二级市场的投资行为。但是,这种呼吁从各个方面都出现了,但是到现在我们并没有看到实质性的行动。这是第二大隐忧。什么之忧呢?就是诚信之忧。

  第三大隐忧,我们要看到好日子不会永远是这样,股市已经成为国民经济的晴雨表了,这是大家的共识,经济如果进入雨季,股市一定会超前反应。经济难道就永远晴空万里吗?人们想一想经济成长的拐点会发生在哪个时段?很多人想不知道这个答案,我把我的研究给大家分享,人口周期把人的寿命从0-70岁划成一个简单的东西,20岁和30岁的消费内容不同,比例和60岁70岁这个群体的比例是划等号的。于是每个人的生命是从30-60划一个圆弧,中间有一个中线,45岁。所以,经济学开始把人分成前半生和后半生,前半生讲的是30-45,后半生讲的是45-60。在同样的两个消费群体,如果是以消费储蓄为主导的家庭,在前半生会更倾向于消费,后半生更倾向于储蓄。在另外一个群体,创业和投资,在这个选择上,如果有了第一桶金,在前半生会更多选择创业,后半生会更多选择投资。创业与投资,储蓄与消费,前半生后半生,当把这个模型拿到中国看,2010年会构成一个拐点,为什么呢?因为2010年80前群体进入60、70,80后群体进入30、40,这个概念我想大家应该清楚,80前是多子女家庭,80后是单子女家庭。单子女家庭他所代表的观念必然不同于多子女家庭,于是从消费行为上,假定原来一家三个孩子,现在一家一个孩子,消费急剧下跌。假定80前45岁之前不创业,但是80后这一代,一定按照国际市场通行的规则,工作三年之后有10%的人开始创业,创业第一桶金哪里来?从老爸老妈的股票和房子来,他们开始卖了,因为他们要创业,为了他们的创业,你要支持他。所以,2010年从人口周期上会构成一个拐点,构成中国从80前向80后转移的这么一个人口周期。在这个周期当中,我们会看到股市、楼市进入低迷状态,楼市什么时候崩盘呢?很多人问这个问题,我非常坦率的告诉大家,2010年会进入缓慢期,但是不会崩盘?但是什么时候崩呢?是在80前,就是在座的大多数人走进坟墓的时候,你想想一个独生子女家庭,自力更生买一个小房子,两边的父母一人给他们两个大房子,一家人扛着五个房子,他能不卖吗?宰卖爷田心不疼,现在不卖是看着你的面子不好意思,你一生心血给我两个房子,对他是负担。所以,你对孩子感情越深,你给他留下的东西越多,我们这代留下的资产是非流动性资产,而80后的资产一定是流动性资产为主导,你的房子想把他锁在家乡,他不会在家乡待着。于是流动性对非流动性,80前对80后,两代人交割的时候,房地产市场通常会发生剧烈的结构性变化。

  所以,我既给大家讲了我们经济,我们的市场,我们繁荣的一面,同时也给大家讲了在全球的动荡中中国应该看到哪些,不要以为外国人能够伤害我们,这个市场已经全球化了,全球化资产的流动性开始成为这个社会的财富标准,开始成为这个社会的生活方式,在这个过程当中,每一个人都应该知道,我们是从河流走向了大海,在河里,你可以摸着石头过河,在这样一种摸着石头过河的生活方式和革命方式下,我们成功了,但是到了大海呢,我们不可能摸着石头过海,因为你摸着指头的时候你已经死了。这就是时代的变迁,也是全球化对我们在座作为人的挑战。我希望大家能够认真的思考,如何在金融化动荡和全球化的时代创造你们美好的生活。谢谢大家!

  主持人:

  非常感谢金岩石先生精采绝伦的演讲。

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