陈永坚：私募股权在中国投资的机遇和风险

　　大家好，我是美国必百瑞律师事务所上海办事处的主管陈永坚。今天下午我所讲的题目是私募股权在中国投资的机遇和风险。对外资风险投资资金来说，著名的凯雷最近TPG都是在美国和全球私募股权基金，对于他们来说主要的机遇是大部分中国企业在海外取得成功，他们的优势就是他们有国际的经验。KTLS1972年设立，黑石1985年，他们在全球私募股权投资并购方面有20年、30年的经验，可以说是他们的主要优势。当然他们根据过去20年、30年投资经验，他们也建立了很强的关系网。所以对于一个企业有一个绝对的增值作用。比如中国的企业找国际合作伙伴，找市场开拓机会，当然他们都是有关系网。

　　最近大家可能都听过黑石会以6亿美金投中国南星20%的股权，大家可能也听过，过去几年像凯雷这样的外资股权，在中国做大批的项目，所受的限制也挺大的，特别是徐工，三年前要投进去3.75亿美金，要争取85%的股权，到现在还没有得到批准。现在虽然从85%减到45%，但是首批过程还没有完成。最近凯雷在重庆的银行8%的项目，也没有得到审批。所以黑石这个案件还需要审批的过程，大概达成协议。当时因为中国政府在黑石的直投的关系，他们在英国的巴克斯进行大项目的投资，私募股权在中国的机遇有正面方面，也有负面。

　　监管面临中国投资者的竞争。PPT是从外资私募股权的角度来讲，从中国来讲，最近成功案例也挺多，像CDH等等，势力也是很强。但是中国私募股权大概十年前，90年代后期，因为那个时候没有很多的法规限制，所以很多急切投资的案例、项目，都处理的很完善，而且有时候国家还要从案例处理里面挽救好几个项目。资金投入进去的项目也不一定有内在价值。中国的经济规模，2007年第二季度增长11.9%，13年来最快的增长率，有望超越德国成为仅次于美国和日本的世界第二大经济体。私募股权在美国来讲是放在不同的方面，他们所投的项目都是后期，而且是比较成熟的企业。还有特别注重企业的资金，比如地产产业之间，还有特别集体，需要重组，也是不同。在中国讲到私募股权基金，很多会把创投资金、并购资金也包括在行业里面。

　　那么面临的挑战和风险很多，对中国本地人民币之间，机会更好。外资私募股权投资者现在面临着国内私募股权投资者企业内的竞争。面临国内私募股权投资者(如鼎辉投资和联想弘毅)的激烈竞争，例一3i最近对小肥羊的投资，新基金-渤海产业投资基金，和最近批准的中信证券(后期/夹层)和中金。不同之处，中金现在还在筹划过程里面，但是中信跟美国的私募股权基金有两个不同的区别：1、是自己募集基金，没有找LP。2、他们是后期的，就是说他们不会参与那个项目的重组，帮助他们运作，也是比较短期的投资。新税法取消了人民币基金的双重征税。

　　进行收购交易的不确定性和艰难的监管和政治环境，10号文-国家经济安全审查；反垄断法。

　　对外资私募股权很主要的风险和限制，就是不确定性和法律法规环境，10号文可能大家都很熟了，我们不需要再来介绍，最主要就是对投资的限制。在境外做母公司的架构，允许往后投资的机会，在美国、香港上市也好，做并购也好，都是比较快捷和方便。但是因为10号文和6号文，现在很难。而且在10号文里面，特别是对8月份并购的资金来讲，不确定、不明朗的因素，什么是国家经济安全呢？有明确的定义。

　　在新的反垄断法里面也有一个国家安全的论述，国家安全在10号文里面是国家经济安全。对外资私募股权投资来讲，投资环境、法律法规环境都明确的提出主要的因素。

　　限制利用离岸控股结构，从而限制了退出选择。全球信贷紧缩也是很大的影响，(尽管由于中国的私募股权活动多为现金交易很少，使用杠杆而对中国影响不大)。在中国因为债权债务，银行的贷款不是很方便的能够贷到，在中国他们大部分都是全是现金来做，全球信贷现在的状况对他们来讲不是有很大的影响。全中国现在都非常注意A股的表现，现在是牛市， A股的繁荣为企业提供了高估值和其他融资来源，减少了他们对私募股权投资者造成的损失。

　　现在私募股权包括风险投资，风投就是指少数股权的投资，现在在中国一个特点，8月份像黑石，现在他们投的项目都是少数股权投资，因为法律法规有限制。举个例子，凯雷，13亿美元散布于20个交易，他们最近投了上海安信、四川宏华、

扬州诚德钢管，都是小投资。3i，2亿美元散布于11个交易，都是小股东，小数目股权投资。特别是外资私募股权现在面临一个很主要的问题，就是错位，资金的筹集和资金的调配不一致，今年上半年53亿美元比去年同期增长39%，但是同期他们投资差7.52亿美元，去年相比是46亿美元，这是筹集的资金和投资出去的资金的比例，反面的影响投资的竞争环境很厉害，而且讲到好的项目可以投资进去的机遇相对来讲减少，而且调配的错位可能对一个企业的评价估值相对提高。谢谢！