杨平：证券公司与人民币股权机遇与风险共存

　　大家好！我今天看了一下，好像我是唯一的一个证券公司参加今天这个会，看了看参加会议的嘉宾，有几个特点，一个是行业的领导，另外有很多投资人都来自于境外，所以我想今天我就更多的从人民币的角度、境内的角度和证券公司角度谈谈PE私募股权投资，还有人民币基金在国内的情况。

　　我们可以回顾一下中国私募股权投资，在06年这个基金募集100多亿美元，具体投资家数大概是在110家，可以看到平均的业务。我们可以对比一下，06年整个中国企业债发行规模是一千亿人民币，所以我们看到私募股权在去年一年的投资金额，已经达到甚至略微超过企业债发展规模，债券融资已经不如私募股权的投资了。私募股权投资的行业，大家也提到过，现在还是主要集中在传统的行业。回报率，除去一些超长期的，股权转让，回购，回报率都是比较吸引人的，尤其还有退出，回报率达到9个以上。

　　怎么理解私募股权在中国的发展，从投资人角度、从资产配置角度来看，我看过相关的报道，这两年由于中国内部资产涨幅金额，所以资金分流到那个市场，比如说发债资金已经突破两万亿，但是反过来看，我觉得A股市场现在的机会已经逐渐开始减少。咱们不去讨论现在的A股上证指数是否合理，从现在5000多点再涨一倍，也就是一万点，一万点的时候，无论如何是有泡沫的，所以反过来说A股市场投资机会已经比两年前大大减少。从

房地产市场来看，过去几年以北京、上海、深圳为首，再加上现在一些一线城市，涨幅上倍，甚至上三四倍都很多，所以这个市场已经出现了一定的泡沫，而且它的后面空间也在大大减缩。另外还有一些放在债券市场，我们可以看到如果今年全年的CPI能够保持在4%，那么我们现在的利率还是负。我们看到全球的黄金、石油上升，这个市场涨幅也是很大，如果投资眼光更独到的话，这块对大家吸引很大。所以我的结论就是私募股权在中国国内市场还有10-15年强劲的发展时间。这对在座各位都是比较好的比较结果。关于人民币和股权投资这块，过去我们走了一些弯路，也取得了一定的进展，但是我们可以看到目前还有很多障碍，这些障碍我们可以看到到今天为止做了一些改进，但是坦率的说这几个障碍还是存在。

　　有一个现状，新的挑战，就是现在证券公司和保险公司进入到人民币股权投资领域，现在我们可以看到PE这块主要投资者来自于四个方面，本土的、专业的外资的、民间资本的、证券公司。证券公司在这个月有两家，中信和中金，剩下也有很多家证券公司，包括我们都在积极的做一些准备，研究、项目储备、人员储备都在做。关于直投，现在有相关的政策还是只限于IPO行业，不是所有的项目，VC那块天使基金等都可以做，现在直投还是只限于做IPO，投资线还没有延长很大，大概延长也就是三年左右。另外目前倾向的模式是全资模式进行运作，并且只允许用自有资金，还不能到社会上用资产管理的名义吸引别的公司，来开展直投业务。可以看到证券公司一旦加入到这个行业的话，游戏规则不会改变，但是市场肯定会改变。因为证券公司作为投资银行来说，它有很多先天的优势，从做PE，从前端到后端，从你找项目一直到项目退出都有优势。找项目这一块，有一些民营企业要找直投，非常困难，除去跨行业的研发能力不够之外，而且他人员也不够，一个VC公司或者一个创投公司，中等规模的公司，十来个人如果一年要投十个项目，可能需要看两三百个项目，每个人就得跑二三十个，但证券公司有十多年这方面的经验，中等规模证券公司，对寻找项目有先天的优势。谈判项目上也有优势，我深有体会，因为在过去半年有两三家国内想做PE的来找过我，比如说他看中一个企业，那个企业可能不太愿意见他，找我的机构太多了，没什么优势就不见，希望我们带他去见，企业是关注上市退出，他在这个情况下希望我们带他去见。另外从融资者角度，有的融资者做事比较低调，所以在项目谈判方面，证券公司具有先天优势，如果要是在A股退出的话，在国内现在的风险监管只能找监管公司。

　　证券公司与人民币股权投资现在看来是机遇，但是也有不少问题。目前有两家，没有全面展开，直投也还只能以自有资产来做。更大的问题我觉得在两方面：一方面是证券公司在现有的法律和政策规定下，是不能加入有限合伙制公司，如果按照境外通行做法，行业内我们要吸引投资者，证券公司成立一个子公司，就当GP，承担无限责任，你出的钱少一点，但是还负责运作，这是最理想的，但是目前政策上没有允许这个，证券公司进不去。

　　另外在目前环境下，有可能会有潜在的利益冲突。举个例子，比如说我现在有直投的资本，我自己出了十亿找这个项目，然后我找到一个很好的项目，比如我是拿自有的资金投，还是找一大堆人一块进去？当然是我自有资金投，更何况如果这个项目我未来做主行销，我为什么把这部分利润分给其他人，肯定是我自己做。目前如果只是限制证券公司以自有资金开展直投的话，会导致在具体的投资实施有利益冲突。这个市场参与者的加多，我认为会带来的挑战，但是挑战也意味着机会，因为以前本地的、外资的投资机构，如果现在证券公司进来，证券公司怎么样和现有的投资机构战略合作，这是我们最主要探讨的问题。

　　我觉得从券商角度来看，可以从两个方面考虑和其他机构者的合作：一个是简单的投资中介合作。比如说我充当投资和中介，帮助投资人寻找项目，完成商业谈判，安排这个项目合理退出。这不是从头到尾，而是一次性，不但是我们，也有别的机构做过这种尝试，如果有一家投资者找到我们，我委托你给我找一个行业，什么规模的，回报率什么样，找到一个投资企业，只要是让我能进去，我就会给你一个佣金和汇报。融资正好反过来。这是一个简单的中介业务。另外一种合作模式，我觉得在目前阶段可能更可以考虑只是一个顾问方式。

　　这块也有机构找过证券公司，也找过我，因为限于现在的政策法规的规定，证券公司是不能做投资，但是也要有这个市场在，有这个需求在，也有第一驱动在。什么样的模式呢？比如说有一个创投公司，跟你签一个五年或者八年财务顾问协议，比如说资金、管理主要他来管，但是选项、谈判、退出交给你，按照各自贡献多大进行合作。但是这种模式不能解决所有的问题，还有一个问题解决不了，现在考虑是有信托的模式。因为如果以第一种模式来解决的话，你要求投资者人数不能太多，但是反过来看，我们在国内的几个大企业做过调查，调查结果超过我们的想象，比如在某一个企业我们开了讲座，一天我们收到400多份调查问卷，调查问卷对这块和意向投资加起来到了七、八亿，可能在一个月之内就可以把这些钱给我，但是很讨厌，每个人的出资额一般都是在50-100万，这种情况下如果说你去成立一个有限合伙制公司，有很多人，也不太现实，而且彼此不认识，无法信任。如果证券公司可以去当GP，他看到我的牌照他可能会相信。很多是找信托的来做的，做这个可能今后在退出的问题上还有一些障碍。

　　

长城证券是1995年成立的，应该是全国前八家证券公司之一，这个公司别的优势都是跟其他证券公司差不多，但是最主要优势还是股东方面，因为我们股东，一个是大的国企，另外是能源和资源类的，最大股东是招商银行整个长城证券是专注于能源类和资源类，这和股权公司合作有优势。谢谢大家！