卞华舵：主业加基金模式是中国未来的方向

　　各位上午好！我来自中科招商，中科招商是中国成立比较早的，从今年情况来看，我们认为LP的发展势头非常猛，所以我想跟大家分享一个主题，从另一个角度谈一下这个问题。这个主题就是主业加基金模式是中国未来的方向。主业加基金模式有三个特点，第一用养儿子的方式来做主业。第二用养猪的方式做基金。所谓养猪就是在20斤的时候买进来，在100斤的时候卖出去，选择一个好的买点，再选择一个好的卖点，不求控股，只是参股。现在我们中国在改革开放的过程当中，很多民营企业，包括国有企业，都有倾向，现在越来越多的企业在选择主业加基金的模式，我认为主业加基金模式是企业发展成功的战略，它在更高层面上利用产业组合。这是我讲的第一个，什么叫主业加基金模式。

　　方向。在过去很多管理研讨会上，中国的专家们，究竟是走专业化还是多元化，改革开放以来一直在争论这个问题，始终没有解决。我们从中国企业发展轨迹来看，多元化的冲突依然存在。为什么会存在多元化的冲突呢，三个原因：1、对各种财富机会的关注。我们每个人可能只能做一个行业，但是别的行业增长速度非常好，所以要多元化。比如说本来是做制造业，结果他对金融业感兴趣，本来他做制造业，他对交通运输业感兴趣，所以很多企业走向多元化道路。2、为了回避风险，每个产业都有行业周期，而且每个行业发展到一定高度，可能会有

天花板效应，在这个情况下如何应对风险。3、中国改革开放的过程中，特别是在转型期的中国，这种机会特别多，所以很多企业一旦在一个里程碑以后，它的资源过剩，迅速想做大，做大以后怎么办？多元化。而且中国企业实际过程中相当多的民营企业有几个以上的业务，但是我们发现在多元化的过程中，企业的发展困难重重。经济学的研究表明，市场经济越发达，对专业化的要求就越发达。所以多元化的企业现在也面临很大的困难，第一个困难是资源分散。实际上是削弱了自己的主业。我过去从事组织管理工作，我非常有体会，特别是不相关的多元化，他们困难非常大。第二管理难度加大。很多资源是很难共享的。第三在退出和进入的时候都有很多风险。世界五百强公司，统计资料表明2/3的企业都是单一业务，它的单一业务也可以做到世界五百强。所以要想做大一行，做强一行，可以把企业做大。但是现在我们有那么多企业很想分享其他行业的收益，所以我们认为要采用基金模式。我们结论是主业加资金的模式解决多元化的困惑。

　　今年我们明显看到这样的现象，特别是LP市场的火爆，现在大量的民营企业家，过去我们是找他们，现在很多企业家找我们，他准备两个亿，想做这个投资，现在在民营企业当中做这些投资的热情非常高涨。刚才徐刚秘书长宣布了一个数据，今年在座有50个亿，我们我可以告诉大家，我们中科招商一家就有50个亿，这个速度比我们想象要快很多，而且现在在和企业家接触过程中，很快就能达到共识，并不是我们想象中那么难，因为现在钱实在太多了，他们真的不知道怎么办。

　　当我们决定要做这些投资的时候，怎么做？无非是两种方式：第一种方式就是自己做。因为我们很多成功的企业家，一旦成功了，他在某一个领域成功了，他相信在别的领域也会成功，所以他在产业里面成功了，他相信做股权投资他也会成功。有很多案例，我们过去有一些成功的企业家也做投资，比如联想柳传志，他现在做股权投资。比如雅戈尔，是非常典型的，过去是做服装的，在去年它的主要收益来自于直接投资股权收益，投资收益已经占到它的主体，包括联想它的投资收益占了主体。类似在国内像杉杉，说起来它是做服装，但实际上它主要是做股权投资。现在中国民营企业家感觉到自己做产业，重新开辟新的战场，太难了，所以他们有增加投资的要求。自己做看起来很容易，其实非常难，因为我们在这个行业里已经走了七年，我们体会很深，一般一个产业的公司，直接做股权投资，资源是很难支撑的，尽管现在我们社会上企业界有很多好的项目，但是如果我们直接把它做一个自己不会来做，如何来寻找好的项目，这对我们很多产业性公司来说是很难的，很难能够把这些资源整合起来。事实上尽管企业做得很大，但是资源还是有限的。第二人才很难支持。事实上投资是专业性很强的工作，中国中小企业在过去几年发展过程当中，我们股权投资已经形成一整套的理论，所以业界称之为中国招商模式，我们股份投资已经形成了一整套的理论。事实上过去我们很多企业家在产业里面成功，并不表明他将来做这些股权投资也会成功，这是一个幻觉。企业家容易犯一个错误，他觉得我过去做一个产业做到产业前三名，他就很膨胀，认为在别的产业也能成功，这是很幼稚的想法，事实上中国过去企业的成功，在很大程度上是改革开放以来形成的很多机会，这种机会随着市场进一步的深入，很多机会不存在了，这个机会是历史性的。比如市场短缺的机会，比如说在计划向市场转型过程的双轨制度带来的机会，比如说消费不成熟带来的机会，由于法制不健全带来的机会，由于对手不强大带来的机会，这些机会在过去的二十年、三十年是存在的，但是在未来是不可能的。所以我们可以预见，如果我们现在成功的企业家不小心的话，他过去怎么赚的钱，在未来十年全部要还回去。所以赤条条来、赤条条的去，这可能会是很多企业家的写照。所以在这种情况下，我们跟企业沟通，你过去积累了一定的财富，但是现在他想做投资，目前这个投资风险正在逐渐累积，所以很多人赚了钱，可能未来几年全部葬送掉，我们看到这样一个现象，这种现象将来是非常悲惨的，但是这个悲惨肯定要发生的，这是没有办法的事情。

　　还有文化的建立。我知道很多做产业内部人力资源构架、组织体系，所倡导的一些文化，跟做基金里面倡导的文化根本是很难相容。我经常遇到很多有钱人，我说你们不要自己做投资，你应该委托专业机构来做投资，你做LP，委托别人做GP，你不要自己两个都要做。现在中国这些人才刚刚富起来，财富让别人管不太放心，加上社会诚信体系还不健全，法律上也不够完善，但是我想这个趋势必须要变换，他自己管理不好，会把这个钱管丢掉，毕竟股权投资市场是充满了陷井，这里面是非常复杂的。

　　借助专业机构做。这也有一个问题，目前怎么来选择一个好的GP，这是非常难的，如何选择一个好的管理人并不容易，因为总体上来说，在中国市场现在管理人还是非常缺乏的，怎么来借助是一个很大的问题。现在我们如何进行制度安排，刚才我们前面几位嘉宾已经讲过，比如GP的一些关系问题，这个问题我觉得现在我们还需要慢慢探讨。还有信用体系的问题，法律体系的问题，这些问题解决好了以后，我想将来应该实行专业化的分工，是一个未来发展趋势。

　　我做这样的发言是想跟大家透露一个信息，其实中国现在直接股权投资基金市场方兴未艾，目前钱大量涌入到

证券市场，其实我觉得一个比较好的结构，应该是证券基金和直接股权基金保持平衡。目前我们证券基金规模相对比较大，而直接股权基金规模相对比较小。从这个意义上来说，现在不少私募的证券基金已经开始向直接股权投资基金领域转移，向上市前的投资转移，我认为这个转移力度还要加大，而且越来越多企业在关注这个领域。确实中国机会非常好，我跟一些人沟通过程中，我跟他们讲了这个理念，多数人还是能接受的。我认为中国有钱的这些成功的企业家们，建议他首先把自己的主业进一步的做大、做强、做精、做专，如果还有钱就拿出来做基金，委托基金管理来做。这样整个中国未来发展会更加健康，企业自身也会更加强大。这就是我今天想表达的观点，谢谢大家！