徐刚：2007中国有限合伙人十大趋势

　　感谢各位来宾光临本次活动！我们Imanagers公司作为本次活动的主办单位，一直关注LP方面的一些事情，我今天演讲的题目是LP元年：2007中国有限合伙人十大趋势。

　　众所周知，今年6月1日是新的合伙人企业法修订颁布，因此我认为2007年可以称为中国的LP元年，从今年开始我们有了合伙制的人民币基金的组织形式。首先我介绍一下CLPF，中国有限合伙人论坛的一些基本情况，作为中国合伙人自己的平台，代表LP自身的利益，将只对LP开放。今天出席本次会议的机构投资者，我们将发出邀请。中国有限合伙人论坛，除了面向会员内部研讨外，设有三个公开性的会议，第一个就是今天首席投资官年会，主要针对机构投资者和VC/GP沟通平台。12月份召开企业年会，在浙江一带召开，这个会议主要针对企业财团，如何进入股权市场投资，我们做一些相关的研讨。在明年6月份，我们将召开LP在中国2008北京全球峰会，会邀请一些国际上知名的LP，像美国、欧洲一些养老保险等等一些基金过来，本土的LP和GP探讨一下合伙制期间的事情。另外我简单介绍一下Imanagers公司基本的情况。

　　我们的定位是作为LP的投资顾问，我们有主要两块业务。第一、主要是投资银行方面的一些业务。包括LP的投资顾问，包括募集服务，计划书、谈判。另外我们的会议和研究部门，主要召开中国有限合伙人论坛的内部会议和公开会议，我们每年会发布一个LP报告，今年我们年底会发布第一期报道。另外我们还运营了一个小的LP门户网站，LPChina.com。

　　我认为今年的LP元年有限合伙人呈现了一下十个方面的趋势：

　　1、本土有限合伙人群体初步形成。因为随着合伙人企业法，深圳、温州分别成立第一家、第二家合伙制的基金，他们的LP基本都是个人，或者是企业财团，比如说第一家基本是个人，第二家温州的企业基本都是温州当地的企业财团情况。但是保险资金、养老金、

企业年金等等由于种种原因，现在还没有进入股权市场。发改委财经司副司长郭向军在上海表示，为拓宽基金来源渠道，正在积极推动有关部门研究保险公司投资创业试点的具体思路。我前几天碰到泰康人寿陈董事长，问了一些情况，他们正在积极进行私募工作。本土LP情况基本跟国际相反，大家可以看一下黑石集团LP的构成情况，大家可以看到公募养老金，类似我们国家的社保基金的情况，占了39%，企业养老金占15%，保险公司占10%，基金的基金占10%，家族个人只占到9%，捐赠基金，比如说大学基金，一些慈善基金占了7%，黑石自身投入了6%，银行只占有3%，其他资金占有1%。在国际上70%是所谓的机构投资人，前一段红杉资本张帆先生都提过相关问题，国内很多人说把钱给你，还不太敢要，现在国外大学基金、养老基金构成，现在可以看出我国现阶段的差距。

　　2、随着证券市场风险加大，证券私募基金进入股权市场。比如说券商的直投试点已经开始，今天我们

长城证券的杨总会有非常详尽的阐述。相信国内的保险基金也会很快进入，新华资产金总也会有具体的发言。另外有消息称，现在一些私募的证券基金，也在开始投资于上市前的企业股，随着他们整体的募集能力，原来比较强，管理规模在增大，有一部分基金可以投资于股权市场。

　　3、大学基金、慈善基金作为中国的LP尚待时日，我们也联系过一些相关的大学基金和其他基金，无论是思想意识还是其他一些情况，都和国外差距比较大。这里面有体制和人才各方面的原因。大家可以看到中国第40家耶鲁大学基金，进入中国，现在进行一个证券市场的投资，它的首席投资官，大卫在这里起到了很大的作用，说明人才还是很重要的。

　　4、募集额度，基金数量将很快突破社会预期。国内有部分走的比较早的研究机构，他们判断本土的VC/PE和外国的VC/PE有一定的竞争性的话，可能在五年之后，我认为这个预期要早一点，经过我们调查，全国有200亿左右的额度，合伙制人民币基金在募集中，相信在2008年7月前，有300亿的基金。今天现场来的机构里面，我初步了解大概有50亿以上，这还不包括外资的VC和内部VC合作的基金。

　　5、随着合伙制人民币基金数量的增大，造成对上市资源的更加激烈。大家知道OTC现在几个地方都在做试点，包括创意明年也要推出，这直接会对有限合伙人进入股权市场提供信息上的保障，退出渠道比较畅通。现在准备成立和已经成立的基金里面，GP和LP之间沟通，比如LP担心投资风险怎么保障，基本GP承诺都在上市阶段的公司。因此大家对这个阶段企业的争夺会越来越激烈，包括

证监会对中信公司的要求也是投资上市前的公司。

　　6、国际LP的本土化趋势非常明显，国际化、本土化一直是VC界争论的焦点。合伙制人民币基金推出之后，中外合资的人民币基金会增多。现在著名的外资VC基本都在和国内合作，外资一些LP，原来中国的GP或者外资GP，都要到国外去募集资金，他们现在分别在国内设立办事处，这个趋势很明显。

　　7、因为中国的传统就是家长制作风，手伸的比较长，对合伙制核心的理解受到严峻考验。中国诚信体制的薄弱，长期形成的思想观念，需要创新性的规定。现在的形势基本是LP都参与到投资委员会的决策，GP也用法人机构作为普通合伙人的办法，分别控制有限合伙人和股权合伙人的风险，基本是用有限公司承担无限责任。黑石上市的时候分别成立一个合伙人有限公司和有限合伙人公司。因此在合伙制人民币基金成立管理阶段，会出现一些磨合的过程，比如出现LP会干涉一部分投资角色，GP会弱化一些所承担的风险，这关系还需要不断磨合。今天我们欧华律师事务所和必百瑞律师事务所两位合伙人也都出席了活动，外资的律师事务所因为在国外几十年合伙制企业中有很多的经验，国外募集的基金里面基本都是内资一些律师事务所在做协议文本，通过这样的工作可能会加深这方面的理解。

　　8、随着合伙制基金的出现，股权投资管理人才竞争加剧。包括猎头公司也在里面有一个重要的角色。现阶段管理人士基本以投行界的人为主，为什么会出现这种现象？因为现在优秀的GP很多都在外资的VC/PE里面，原有国内一些证券基金、信托基金，包括投资银行一些从业人员，原来就接触大量客户，证券基金也需要募集，有先天的优势，合伙企业法颁布之后，有这样一些人士，一些合伙制基金。随着基金数量的增大，我们认为就像原来的外资VC，他们独立，成立自己合伙人的基金一样，有部分外资，当然先从投资经理的级别逐渐上升到合伙人级别，会参与本土的合伙制基金募集过程。在海外，机构投资者有一个首席投资官专业人士，作为总的投资决策的职业化的职位，我们也希望国内可以设立这样一些职位，提高我们的投资管理水平。

　　9、我们认为政府资源成为募集成功的核心保障，地方化的特点非常明显。大家都知道第二家温州里面有市委书记出面，包括我们现在在天津、上海、江浙、深圳、湖南、成都、青岛等地都在募集人民币基金里面，都是原来投行人士利用政府关系和企业之间直接进行接触，为什么出现这种情况呢？因为中国企业需要有一定名誉担保作用，所以出现这样的情况。

　　10、我们认为基金的基金可以成为本土LP群体的重要成员。基金的基金数量的增多，将有效解决中国LP整体决策能力不强的状况，因为直接去投，除了官员给担保，几乎没有人进行所谓的股权管理，怎么和GP沟通还是很弱的，所以政府基金、企业基金和机构投资者，由基金中的基金作为LP，来选择投资那些更加专业的、有诚信的GP。我希望外资VC/PE里面的部分具有投资管理能力的合伙人，可以参与到募集基金的基金的过程，为中国有志于投资股权，投资基金的机构加一道防火墙。

　　以上是我们Imanagers公司对2007年中国有限合伙人十大趋势的看法，希望大家批评指正，感谢大家！