分论坛：中国资本市场展望

　　由世界经济论坛主办的首届“从达沃斯到大连-新领军者年会”(简称“夏季达沃斯论坛”)于9月6日至8日在大连举行。此次会议的主题是“变化中的力量平衡”，将探讨变化中的全球商业环境、中国的经济发展、企业如何走向全球等重大问题。以下为分论坛“中国资本市场展望”实录。

　　中国资本市场在2006年剧增183%，并在2007年继续保持可观增长。各方人士认为，中国工商银行和中国人寿等重头企业重返国内证券交易所，预示着资本市场的又一个黄金时代即将开始。但包括政府官员在内其他人士，则担心公众热情会造成泡沫。

　　1) 中国资本市场的前景如何？其最大机遇与最大风险在何处？

　　2) 外国投资者在中国资本市场的增长中起什么样的作用？

　　3) 中国的证券交易所将怎样继续吸引顶尖企业在国内上市？这对外国证券交易所又意味着什么？

　　•方星海，上海市政府金融服务办公室副主任，中国，全球青年领袖

　　•胡祖六，高盛亚太区董事总经理；中国香港

　　•尚福林，中国证券监督管理委员会主席 ，中国

　　•Martin Wolf，《金融时报》副主编兼首席经济评论员，英国

　　•朱云来，中国国际金融有限公司首席执行官，中国

　　主持人：

　　•Bernard Lo，Bloomberg 电视主播；中国香港

　　胡祖六：建设这样的市场，会有一些困难，你们可以看一下美国的情况，我们希望确保基础设施有关的制度建设，但是同时也要保证不至于有负面的影响，影响到经济的发展。我认为这是非常明智的做法。我们必须对发展中国家市场的开放持肯定的态度，尤其像中国这样的国家。现在最重要的是，中国有关当局要建立一个监管系统，减少不利后果，我认为我们听到了对资本市场的非常清醒的见解。

　　主持人：这一次又什么不同，这一次和90年代发生的情况有什么不一样，是这个市场投资者更有经验了，还是他们更了解自己的技能了。这种股市的狂热是不是有传染性，我想听众来提一些问题。

　　胡祖六：我想先插一句。当前证券市场增长力非常强，也使市场开始恢复了信心，投资者热情高涨，同时流动性非常好，而当前负利率的经济大背景，也为股市火上浇油，我不是每天都看股市的走势，因为我一直非常的忙，但我认为当前的股市就象坐了过山车一样。

　　方星海：我也想做一点补充。股市对投资者来说，感受并不相同。上一次股市火爆的时候，最主要的大股东对于股价不太敏感，只有股民才会热衷于买进卖出。而现在的股市，所有的股东对于股价都非常关注。其次，中国公众现在对于市场的参与度大大地超过了上一次，现在是真正的股市的繁荣期，中国开户数已有1亿多个，而且有5000多个机构投资者。同时，中国市场对于很多人来说，还有进场的机会。这次中国股市的投资规模远远超过了上一次，对上市公司来说，由于股权分置改革，使更多大小股东之间的利益趋向了一致。

　　马丁：从一个外国人的角度我想讲一点，储备(外汇储备还是储蓄？查一下)占到了GDP的40%，5年当中就能做到，我认为这个国家的资产价格肯定会飙升。

　　主持人：然后呢。

　　马丁：我们不能把中国的市场的变化，和中国的国际收支极度的顺差剥离开看。

　　主持人：大连的房价还是比北京和上海低的多。

　　方星海：咱们这里的房子，每平米已经达到2万块钱了。

　　主持人：我们不一定要通胀，我们可以叫它升值。朱总你做过很多多筹资、融资的工作，带公司去上市，刚才我们谈到了市场的深度，谈到了市场参与的热情高涨，但同时中国很多行业还是高度分散的。行业整合也是在不断的推进。在中国也有一些世界一流的公司，你是不是认为中国从公司的角度来说，还会出现更多的整合并购。

　　朱云来：中国现在公司的数量太多，每个行业都支离破碎的，好多家公司做同样的事情，我们以中国的钢铁行业为例，跟日本做对比，中国的钢铁公司要多得多，因此中国必定会出现更多的并购。中国还在发展中阶段，还处在一个快速成长期，在全球的角度来说，中国在全球经济中所占的比重仍不大。尽管每家公司都希望能做大做强，但还有各式各样市场的因素，市场上的局限性在影响。

　　主持人：我们在今年谈了很多的问题，资本市场的基础设施啊，资本市场的估值啊，我们现场有300来人，我们只有10—15分钟，我们希望听众参与进来提出问题，也可以提出新的问题，我们这些人在台上已经习惯了，我们台下的诸位有问题的提问，那个穿蓝衬衫的。

　　观众提问：主席刚才谈到了中小板市场，也谈到了大型中资公司的海外上市，那么我们谁能来谈一谈对于中国规模庞大数量也非常庞大私有企业，和中小型企业，因为这些企业的数量加在一起是成百上千，甚至上万这些企业，这些中小型企业，他们融资渠道非常有限的，包括中长期来看，所以我们将会做那些事情，会增强中号型企业，私有企业将来进入资本市场的可能性。

　　主持人：这个问题非常好。

　　胡祖六：我们需要非常多创业，希望新公司的崛起，现在这些公司来说，资本的可获性是一个瓶颈为了解决好这个问题，帮他们融资更好的发展私募基金行业，行业体系也应该有相应的帮助，帮助他们进入

股票市场，刚才主席也谈到了中国可能要建立起二板为这个新型成长的公司，一旦二板公司市场成立起来，将会大大改变现状，我认为你提的问题具有关键的意义，下一个是十一五计划当中这也是一个重点，在这个过程当中，资本市场将会也应该发挥重要的作用。

　　马丁：风险资本发挥作用，我们谈到中小型企业，银行的配置也是重要的问题，德国在世界上是一个最有趣的例子之一，在德国的经济增长中发挥了重要的作用，认为银行业的改革，从短期中期中小型企业发展来说，起到了关键性的作用，并不是低估其他的因素但是非常重要。

　　观众提问：我有一个假设的问题，也是一个无形的问题，很难去触及的问题，亚洲金融危机十年之后，出现了美国金融危机，我想问作为投行你们如何来考虑这样一个可能性，美国金融危机也会引起中国的中国问题，如果说中国和美国市场出问题的话你们会如何应对这个局面。

　　主持人：这应该是问胡先生吧。

　　胡祖六：我并不能说中国是免疫的，我们拭目以待看看美国的事情，中国现在的经济发展非常强劲，我想指出，在上一次的亚洲金融危机当中，给中国敲响了警钟，就采取了积极的措施，改革金融体系，特别是是银行体系也包括资本市场，所以中国走过了很长的道路，构建了现代化的监管体系，进一步加强了银行的风险管理方面的要求，所以说让中国去抵御外来冲击的能力进一步加强了。

　　马丁：我认为中国仍然不是一个部分发达国家，这是有好处的，过去有银行业危机，中国不可能出现由国有银行来发起的造成银行业的危机，中国的政府是世界上偿付能力最强的。

　　提问：我有一个问题是问尚主席的，我的问题一股价两价，A股和H股之间的差价，能不能请主席来谈一谈这个情况。

　　尚福林：股价判断是市场的判断，市场的投资者群体不一样，对价格作出自己的判断，我们知道香港市场是一个国际市场，它的参与者很大一部分并不是香港本地的居民，而是国际上的资金在香港运作，他们在判断这个合理股价的时候，有自己的判断，实际上投资者对于判断的价格形成的原因不同，这也没有什么奇怪的，因为在不同的市场有不同的价值，随着两地市场加强沟通，融合这样可能的价差会逐步缩小，我想这种价格差异，大概短期内不会完全消失谢谢！

　　主持人：赶快实行港股直通车的话会更好。

　　提问：我有一个问题请问尚主席，我们知道8月底的时候，券商的风险得到化解，请尚主席评价一下这一次的综合治理，是不是综合治理以后，国内的券商的情况会有所变化？

　　尚福林：我们这个市场建立之初，没有成熟的，因为市场是不成熟的，也没有成熟的投资银行，相当多的券商是从银行分离出来，很多理念规章制度延续了银行做法，比如说银行的存款可以放贷款，有些券商认为，我的客户保证金也是资金来源，我也可以用他做别的，理念上他没有一套很成型的内部控制的理念，加之制度上有一些问题，在市场好的时候，这些券商还可以比较正常的经营，大家知道市场经历了5年的熊市，在市场低迷的时候，券商管理的漏洞都暴露出来的，整个行业面临很大的风险，对此，在国务院的领导之下，我们进行了为期3年的券商的综合治理，综合治理我们之所以叫综合治理，并不是单纯解决一些有问题券商的问题，而是从基本制度上，从内控制度上，从管理体系，外部关键，构件起一个监管网络进行了重新的治理，包括一些过去的业务品种，重新做了一些调整，在这期间关闭了20几家券商，差不多占到了1/3，解决了券商的问题，到目前为止，整个行业是恢复了应有的生机获得了健康发展的机会，目前情况看，券商已经走上了一条健康发展的道路。也提高了

竞争力，至于证券行业开放问题，我们在积极推进，这要看我们市场的发展程度，我们监管的水平，最近券商综合治理结束之后，我们恢复审批，原来的合资的证券公司，就是采取子公司的模式，拿出一部分业务，来进行合资。

　　今后全牌照的券商，还可以采取参股的方式，我们认为有利于提升整个行业的竞争水平，我们正在积极研究，推动这些事情，有些文件在准备当中谢谢。

　　主持人：主席非常感谢您对这个问题的回答，我们时间很紧，非常感谢诸位的光临谢谢！