新浪财经讯 2007年9月1日，由中国证券业协会、北京国际金融博览会组委会主办的“2007中国国际资本市场论坛”在北京金融街威斯汀酒店隆重召开。“中国国际资本市场论坛”是中国国内最高规格的以资本市场投资为主要议题的专业性常设论坛，论坛的宗旨是：打造全球资本市场的沟通交流平台，分享国际投资大师的交易策略和投资经验，研究和预测国际资本市场发展趋势，捕捉中国等新兴资本市场的重大投资机会。本次论坛的主题是“预测与展望——全球资本市场经验与中国投资机会”，新浪财经全程直播了本次论坛的盛况。以下为瑞信有限公司董事总经理、中国研究主管陈昌华的发言全文：

　　陈昌华:

　　感谢大会给我一个机会，没来得及提前做演讲的准备，不过幸好没有提前做准备，因为过去两周关于投资基金、资本市场有太过可讲了。在牛市中投资要注意风险问题，在过去的一段时间股市有非常大的波动，这里存在新兴市场的特性，但是我们想问一个问题，新兴市场的波动是否比成熟市场更高？我自己做了一些调研，感觉答案不完全如此。应该我说感觉如果新兴市场主要的投资者是国外投资者，波动性就会比其他成熟市场更大。因为新兴市场以本土投资者为主的话，波动性会比发达市场高，但小于以外国投资者为主的市场。

　　图上有四条线，是市场波动性指数，蓝色是H股，红线是上指，黑线是美国市场一个代表指数、另外一条线是新兴市场指数。2000到2002面大部分的情况成熟市场的指数都比其他市场小，新兴市场股票很多，但有比较大的波动。我们比较一下H股跟A股，H股的波动性绝对比A股大得多。大家感觉可能不同，但如果以数据来看，这种趋势很明显。这几年H股波动有所降低，前几年A股市场没有多大的波动，因为它还是一个比较封闭的市场。

　　为什么新兴市场容易波动，以外资投资者为主的波动特别大呢？有外部原因也有本原因。但新兴市场以本土投资者为主的市场，波动要比外资为主的市场要低。外资全球投资组合，投资亚洲的股票还是边缘市场，如果出什么事无论是否跟你有没有关系，都会把这部分股票抛掉代做。这种情况可能你会觉得很奇怪，但是如果你住在纽约或伦敦，一年来不到中国两次，如果出波动肯定会把这些边缘股票先抛掉。你说次级债对中国经济会有什么样的影响？其实对中国的影响不大。但之所以先被抛售就是因为你是边缘资产。外资比较多的新兴市场的波动短期内是不能改变的。另外TMT出现波动，中国一样会受影响。内部一些是新兴市场本身是波动性比较大。尽管你可以说经济增长比较快，透明度有有所提升，但是你不能否认很多时候还摸不透，没有形成一套规矩。这往往不是中央政府的问题，比如中央政府出台一个方案说要把多少产能以下的小煤矿、小水泥厂关掉，如果这个方案在美国出来，一定可以关得掉，但在中国坦白讲，一年后那些小煤矿、小水泥厂还在。中国政府在医药、食品方面有严格的规定，但执行不力。这是新兴市场的特点，印度也是如此，央行说了一些什么，下面不一定执行。但在发达国家不是这样情况，说发达市场透明度比较高，不是透明本身的问题，而是中央政府做的决策以后，下面就实施。新兴市场法律意识比较薄弱，执行力度也比较弱。另外有一个经济数字的问题，我们的GDP是否准确还无所谓。但是一个行业里你说政府公布的产能有多少还不知道。新兴市场牵涉到行业时，内在不稳定性的原因。还有一个微观原因，我们企业有很大的进步，但是处理危机，处理市场改变的能力，坦白说跟国际大企业是难以比拟的。有时候不是企业家做得好不好的问题，而是因为企业小，小企业本身抗风险能力就比较弱。以运动鞋为例，全世界最大的运动鞋每年利润十几、二十亿美金，我们最大运动鞋企业的利润每年二亿人民币都不到。这么小的公司，如果有一天国际上大竞争对手，每年拿5亿人民币或者美金到中国来，我们的公司本身小，改变竞争环境是比较困难的。本身新兴市场上的微观风险高于发达市场，因为我们历史短，资金积累不够。国有大企业情况好一些，比如中国移动，但是除了这些企业，一旦出现环境改变，他们的应对能力不强。

　　下周8月20号出台的政策，港股自由行，比如有的股票在两周内翻了一倍，那些东西在发达市场根本不可能出现，因为他们已全面开放，我们很多东西还没有全面开放，一个东西出来，会发生很大很大的变化，所以新兴市场本身是波动性比较大的，投资者本身很多时间也不太理性。比如我们的A股市场，在熊市那几年整个市场的投资气氛是比较理性，今年当A股起来，什么烂东西，只要讲个概念都可以做上去，总体来讲投资者并不成熟。这是新兴市场特有的问题，也不单是中国市场的问题。基于以上的原因，新兴市场的波动性一定要比发达市场大，那个在未来十年都不可能改变，我们本身生活在一个波动性比较大的市场里，怎么面对呢？第一保持一个长期的眼光看事情，1994年1月汇率改革，使得我们未来有发展空间。用1994年做比较，买美国股票，现在升了270%，买A股就不用说了。感觉美国股票上升更多，实际上买A股实际上是上升最多。全世界只有中国才会出现非流通股改革这件事，实际上A股长期回报真不错。因为现在市场在牛市最高峰，坦白说我也有些担心A股市场。新兴市场增长比较快，从长期角度来看新兴市场应该是一个好的投资目的地。但最主要的一句话，新兴市场波动的时候，当市场在熊市时，什么都不投，05年宝钢做股改，是5倍市盈率，红利是股价10%，还保证三年红利。我说那个投资没人会输，但没有人听，现在市盈率60倍，还觉得成长性很高，一定要买。如果想规避新兴市场风险，长期不要失去信心，另外不要总是买牛市股票，很多牛市股票虽然吸引人，但维持不了三、五年。当所有人悲观的时候你去买进好股票，你要明白其中的波动性，新兴市场最迷人的地方是红的时候真的可以很红。