芳贺沼千里：次级信贷问题在东京市场并不严重

　　新浪财经讯 2007年9月1日，由中国证券业协会、北京国际金融博览会组委会主办的“2007中国国际资本市场论坛”在北京金融街威斯汀酒店隆重召开。“中国国际资本市场论坛”是中国国内最高规格的以资本市场投资为主要议题的专业性常设论坛，论坛的宗旨是：打造全球资本市场的沟通交流平台，分享国际投资大师的交易策略和投资经验，研究和预测国际资本市场发展趋势，捕捉中国等新兴资本市场的重大投资机会。本次论坛的主题是“预测与展望——全球资本市场经验与中国投资机会”，新浪财经全程直播了本次论坛的盛况。以下为日本野村证券首席战略学家、常务董事芳贺沼千里的发言全文：

　　芳贺沼千里:

　　大家下午好，很荣幸参加这次会议。今天高朋满座，我今天在这里讲的是日本

股票市场展望与投资策略，给中国同行提供一些借鉴经验。

　　在过去的十年中日本股票在90年代市场有所反弹，但整个市场仍处于下降趋势。但现在日本股票市场有所上升，由于

房地产的价格上升，所以股票市场也上升了。谈论今后发展之前，我先讲讲90年代我们的历史，有人说90年代日本市场之所以如此低迷是股票市场的问题，但我认为最重要的问题是公司治理问题。在东京一些主要的公司利润相对比较低，只有6%左右。很多经济学家认为八十年代日本的经济状况是最好的，但当时日本的股票情况并不是特别好，我觉得也是公司治理的问题。从总体来说，最重要的一点我觉得是这个问题，原因就是这样。我们应该认真地研究一下日本的股票市场不景气的深层原因。很多发言人都讲到了，中国的股票市场可能会有一些泡沫，我自己算是专家，日本股票市场在过去几十年当中，由于有些企业的透明度不高，可能造成了一些泡沫问题。如果是这样的情况，企业的透明度做得不够完善，股票市场还会出现继续走低的情况。现在可以看看传统日本企业的情况，很多企业把自己的摊子做得越来越大，而且跨行业经营。最近更多日本公司做出预测，他们今后的发展可能很好。现在失业率不是很高，很多公司还是扩大自己公司的规模，而且尽可能跨行业经营。比对中国、韩国在内亚洲其他国家的情况，日本一些公司不仅在本国发展，还到其他国家发展。

　　现在上市公司和未上市公司的比例与八十年代相比发生了很大的变化，新兴发展中国家的公司也应该充分借鉴日本过去的经验。还有一个原因是日本技术优势。日本公司在技术方面是很先进的。所谓90年代的低迷状态有一大原因就是日本经济虽然很低迷，但他们仍然没有放弃希望，坚持不懈地进行研发工作，所以现在日本公司仍然维持着他们在技术方面的优势，虽然经历了经济低迷。比如说日本很多汽车公司、电子公司、消费品、机械类的公司，这些日本公司都能够不断地增长全球市场份额。日本越来越多的公司在新兴的亚洲市场进行投资和运作，这也提高他们的收入，这些都是日本公司现在受益比较强劲的三大原因。

　　股票市场和宏观经济之间的关系问题我们现在也要讲一下。在全球化的趋势下，公司的收益是非常重要的。不仅是在GDP增长率方面在其他方面也是很重要的。如果我们仔细研究数据，他们可能会说我们股票市场的业绩有多么好，而事实上察看一个国家的经济指标应该是该国公司的收益情况。还有一种说法，九十年代日本经济的发展缺乏有效健康的竞争。高效率公司之所以能够存活下去是银行愿意为他们贷款，所以竞争方面的问题可能并没有说得那么严重，在亚洲金融危机期间，很多人都非常消极，但日本很多公司有不同的观点，我们认为亚洲的增长趋势是好的。我们有相关的能力来实现发展，如果日本的公司有更好的竞争力，他们是能够推动日本公司发展的，因此日本的股票市场不会特别差，因为日本公司的基本面是不错的。

　　另外保护主义会扭曲全球范围的竞争，这也许与今天的讨论有所不同，但我还是要讲一讲，现在全球的投资者对于东京市场来说是非常重要的，但我还是相信，日本个人和家庭的资金在未来会进一步参与到日本的股票市场当中，会有越来越多的日本人投资于金融市场，很多人认为日本人个人是不喜好风险的。但情况并非如此，特别最近日本个人正在一定程度上减少存款，而将存款转移到资本市场，比如投资共有基金或者股票市场。因此虽然10年日本经济经历了不少艰辛，但现在日本一些个人采取更多的措施，特点愿意承担风险，从而获得更多的利益。再看货币市场，日本个人投机现象是很积极的，特别是在货币市场。但是我们仍然不用担心。因为日本大部分的个人都是长期投资者而不是投机者。在日本最受欢迎的共有基金，就是那些关注收益、股利的共有基金。而不是进行短期投机的公司和基金。现在在日本大量的存款当中只有17%的资金用于投资，大部分仍然是储蓄，所以在未来我们还有很大的空间进一步增加个人的投资。我们可以通过共有基金进行更多的投资，我们现在和美国在这方面的差距仍然很大，在过去几年当中东京的股票市场出现了一个解决交叉持股的改革，比如说以前银行或者相关的公司会交叉持股，但是现在对于这方面的改革已经基本上结束了。所以从这个角度出发，我们在未来能够找到更好的买家，他们会更多的国内投资者。当然外国投资者对于东京市场也是非常重要的。短期来看因为在次级债方面的担心以及投资者因此所建立的不确定性情绪，即使如此我们仍然认为外国资本投资者在日本东京市场进行投资。在东京市场一个非常重要的投资者就是亚洲投资者，比如香港、新加坡的共有基金或者非常有钱的个人、资产、金融大亨等等，还有很多其他的个人也开始投资。比如韩国、台湾的富有个人也开始投资于股票市场。将所有因素联系在一起，我相信这个次级信贷的问题在东京市场并不严重，日本东京的股票市场情况是非常好的。

　　另一方面在考虑到欧洲和美国的情况，现在日本经济并没有主导亚洲经济，

中国经济在主导亚洲经济。我也同意中国企业在未来收入会有很大的增长，中国的前景是无限量的。但是我们还是要关注资产投资的多样化，从多样化的角度出发，我们仍然认为日本的股票市场对外国投资者也是很好的机遇，帮助大家实现更好的多样化，非常感谢大家！谢谢！