贾斯汀·阿巴克：美国仍是中国经济强劲消费者

　　新浪财经讯 2007年9月1日，由中国证券业协会、北京国际金融博览会组委会主办的“2007中国国际资本市场论坛”在北京金融街(38.79,-0.32,-0.82%)威斯汀酒店隆重召开。“中国国际资本市场论坛”是中国国内最高规格的以资本市场投资为主要议题的专业性常设论坛，论坛的宗旨是：打造全球资本市场的沟通交流平台，分享国际投资大师的交易策略和投资经验，研究和预测国际资本市场发展趋势，捕捉中国等新兴资本市场的重大投资机会。本次论坛的主题是“预测与展望——全球资本市场经验与中国投资机会”，新浪财经全程直播了本次论坛的盛况。以下为菲舍尔投资高级副总裁贾斯汀·阿巴克的发言全文：

　　贾斯汀·阿巴克:

　　非常感谢大家，我今天非常激动能够来到这里，非常高兴在这里发言，组织方组织了非常好的会议，你们对我们的招待也令人倍感亲切。我今天讲的是美国消费者的问题，可能我的演讲同其他演讲人会有一些不同。希望今天可以为大家提供一个框架来评估消费者的情况，特别是他们在财务上的健康度。

　　当然美国消费者对美国经济起着至关重要的作用，今天看杂志的封面讲的是美国经济放缓，但对世界经济负面影响不是特别严重，因为亚洲国家的崛起使得美国经济对世界经济的影响有所减少。如果大家对于过去几年金融媒体有一定的了解，你会觉得美国消费者现在肯定已经一贫如洗了，他们肯定已经遇到很大的问题了。可以看到《经济学人》杂志封面，主要讲的是地缘经济、石油涨价、美国自身经济的问题，所有这些问题都可能使美国消费者陷入严重的困境之中。但是美国消费者的经济实力其实一直是被低估的。他们现在的经济情况仍然很好，现在要解释一下为什么。

　　2005年美国消费者的储蓄率低于0%，但是现在美国储蓄率的计算方法并不合理，因为有很多相关的美国人收益和投资并未被包括进去。淡蓝线体现得则是美国家庭的净价值。即美国官方个人储蓄率低于0%时，美国家庭的实际价值却是增长的，特别是2005年一直处于持续增长的状态。为什么会发生这样的情况呢？因为官方个人储蓄率没有包括美国家庭投资资本收益，这样的投资没有被看成是储备和储蓄。今天上午有些发言人讲了共有基金的问题，而美国消费者在共有基金中是通过投资的形式进行储蓄。下面再讲讲美国家庭的净价值问题，绿线是净价值，粉线是非房地产的净价值。2003年以后美国消费者净价值的增长情况，虽然我们不考虑房地产高价的问题，高房价影响了美国消费者在其他方面的消费，但是这段时间，美国非房地产净价值增长仍然达到44%。所以希望大家非常重视这点，这个数字甚至不包括房地产的价值增长。

　　我们也做了其他有趣的分析，做了美国家庭的资产负债表，如果把美国所有的家庭当做一个公司，对他们进行资产负债表的制订，你就会发现现在这样的情况，有一些项目需要大家注意，第一点就是资产类的现金和现金等价物。可以看到美国家庭是在66700亿美元。而这些资产在过去几年当中增长是非常快的。2002年以来增长了40%，所以虽然说现在美国的传媒会谈到美国消费者的资产流动性较差，其实情况并非如此。我们再讲讲房地产的问题，大部分人认为美国的消费者现在一直都在利用美国高价房地产购进了大量的住房。但看房地产总体情况，大概是216480亿美元，也就是说资产情况非常健康，美国家庭并未因为住房而负债累累。当然大家也非常愿意看到这样的情况。

　　再看看债务方面的情况，如果看美国目前的负债与净价值的情况，如果我们是股东可能关心的是现在这个公司并没有负债过多而是负债过少。我们认为美国家庭可以接待更多的贷款而不是减少贷款。现在大家关心的是次级贷款的问题，美国消费者在房地产方面面临什么样的风险呢？特别是面临次级债务问题。大家担心随着利率不断提高，消费者负担的房产债务就会越来越严重。但是如果我们从高端的水平总体来研究房地产问题的话，会发现50%的美国住宅都是由住户完全拥有的，不带有任何债务的。还有40%的美国住宅是有按揭贷款，但是这些按揭贷款都是固定利率的贷款，所以就不会受多利率波动的影响。而只有10%美国家庭住宅按揭贷款是可变利率，但这个比例只有10%。这是美国按揭贷款组成，次级贷款仅占10%，在这10%中最为悲观的理论，觉得这些次级贷款的违约率只有20%，所以10%中的20%，从宏观角度来看对整个经济信贷情况不会有太大影响。

　　最后我再总结一下信贷市场，为什么信贷问题会影响到美国公司。美国公司遇到问题就会影响消费者的情况，这是过去几个月的数据，如果仔细观察，美国公司的情况，并没有像一般人认为的那么糟糕。蓝线是高收益，绿线是BBB，红线是AAA。利差在过去几个月的变化中是非常小的，无论是BBB还是AAA。当然高收益的利差有较大的变化，但是长期来看，它是逐步上升的。如果我们察看整个历史时期的话，它的波动范围完全在历史范围之内。BBB和AAA的情况都是如此，即使是在2003年和2004年有巨大经济增长的情况。下面再看看违约情况，虽然有一些刺激债的问题，而美国的违约率仍然是非常低的，2006年、2007年一直都在下降，并没有提高，所以现在有问题的只是高收益利差方面的问题。因此可以说如果美国家庭是一个公司的话，它的资产负债表情况非常好，能够进一步进行贷款。这就是我的主要观点，它对于市场特别是中国市场有什么样的影响呢？很多人讲到了