方风雷：没有金融衍生品泛滥说明风险比较低

　　新浪财经讯 2007年9月1日，由中国证券业协会、北京国际金融博览会组委会主办的“2007中国国际资本市场论坛”在北京金融街威斯汀酒店隆重召开。“中国国际资本市场论坛”是中国国内最高规格的以资本市场投资为主要议题的专业性常设论坛，论坛的宗旨是：打造全球资本市场的沟通交流平台，分享国际投资大师的交易策略和投资经验，研究和预测国际资本市场发展趋势，捕捉中国等新兴资本市场的重大投资机会。本次论坛的主题是“预测与展望——全球资本市场经验与中国投资机会”，新浪财经全程直播了本次论坛的盛况。以下为北京高华证券有限责任公司董事长方风雷的发言全文：

　　方风雷:

　　各位女士、先生大家好，这个题目很大。这个时候在中国讨论这个问题，反映了社会各界的审慎态度。其实成熟与不成熟都是相对的。最近西方金融界有很多讨论，中国这样的新兴市场也在讨论可以向中国这个新兴市场学到什么东西。这个市场在很快的时间内不仅有一定的规模，而且在尽管方面越来越接近国际水平，安全性方面有很大的提高。最近世界银行和

　　29号我作日本东京跟日本金融界的朋友讨论，他们说我们看中国资本市场觉得非常有意思。十年时间，非常迅速地国际化。你们上市公司中有近50%是在美国、新加坡、香港等地上市，股票流动性很高。中国金融机构、中国大企业，股权当中国际比例比我们高。公司治理结构，特别是很多大企业在纽约、香港上市。中国企业在实业方面不如我们，但资本方面比我们走在前面。所以我觉得成熟与不成熟都是相对的，美国资本市场也出现了很多的问题，成熟市场和不成熟的市场现在联系得越来越紧密，而且已经一体化了。今天很容易在伦敦、香港市场买中国的股票，甚至非洲的股票。最近投资界除了买中国股票、买越南、印度尼西亚甚至非洲的股票，发展很好，市值平均六倍到五倍，股息率都在8%-10%左右。全球化带动了全球资本化，中国参与其中，越来越国际化。最近中国开发银行、进出口银行在香港发行债券等一系列举措看，中国在国际化方面起步，而且预计步伐越来越大。在这种情况下，全球受刺激债风波困扰，中国投资者还是非常谨慎的，因为觉得有泡沫存在，证监会已有研究部门提出上市公司的盈利如果扣除投资股票市场，盈利也就是30%-40%，发出预警信号。

　　全球的问题都是一样的，现在对资本市场应该又重新认识，无论美国、英国、欧洲还是香港、中国这样的市场，很多问题基本都是一致的，一致性取决于对资本市场特别是证券市场的特点所决定的。最近很多专家研究证券市场的特点，不同于一般的间接融资市场和一般融资市场，有很大的特点。第一信息不对称，都是行为瞬间发生。信息不对称在过去、现在、未来将长期存在，虽然监管在提高透明度，但这个问题是长期困扰资本市场一个很大的问题。即使是在监管最严厉的美国，上市公司丑闻也时有发生。这实际上说明了，利用内部交易，在资本市场上丑闻行为是有一个很特殊的现象，很难做到信息对称。第二瞬间交易特点也决定了在一些市场上很容易产生即时性的效果。公众参与度非常高，而且是直接参与，造成资产价格波动很大，资产价格波动大在全球市场都好的情况下，非常容易使得中小投资者入市，中小投资者入市又没有理性，没理性又是这个市场的基本特点。在这种情况下全球资本市场范围内都在检讨如何对待这个市场，在这个基础上加强信息披露、加强市场监管，教育中小投资者，都是大家在做的，但问题发生频率很高，不得不使人想到对资本市场的制度设置要进行很好的思考。

　　发展中新兴市场具有更大的危机，由于市场的特殊性，由于监管不足，不成熟很容易造成一些重大问题。比如由股票市场引发了很大的社会问题和政治问题，对这个问题，政府和监管层应该非常清醒地看到，其实对投资者来讲对事情有一个总体评价。现在中国的投资者进步很多，非常关心宏观问题。但是对这个市场大家还是很难做到让每个人都理性。美国有名的工厂大王收到很多订单，就是建新工厂，把钢铁公司股票全部卖掉。这个市场没有感情，但并不是每个人都能学到的。在市场非常亢奋的时候，我们重温一下什么是成熟市场。现在大家普遍公认美国市场、伦敦市场是成熟市场，香港四分之三也是成熟市场，香港市场有深层次的文化原因。英国原首相丘吉尔先生，写过一本书《英语民族史》，对英语国家对法制、市场、个人利益的驱动行为讲了文化原因。另外大家说市场出现问题是流动性造成的。什么是流动性？格林斯潘讲了一句话“流动性不是钱”。我觉得可能流动性就是一种现象，是投资者的信心产生了这么一种现象，每个人都相信我投资就赚钱，而且投资价格是不断上升的，而且随时可以离场。但是一旦出现集体性的恐慌，谁也离不了场了，流动性就破灭了。他是从哲学的角度讲流动性，其实我们还可以再重温一下，当年在中国资本市场刚开始的时候，邓小平同志说可以试试，搞的不好就关掉。反映了这些人的领导能力，是战略性管理，他把事情看得非常透彻。所以我觉得在这个时期大家重温一下哲人的思想，其实对我们今天理解什么是成熟市场、什么是中国市场有很大的帮助。谢谢各位。