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私募基金和中国黄金10年论坛主题演讲实录
由经济观察报、经济观察网、《YOUR MONEY》理财月刊主办的私募基金论坛——私募基金和中国黄金10年于6月9日举行，以下为私募基金和中国黄金10年论坛主题演讲实录：
主持人《财富中国》李南：
女士们、先生们，大家上午好！经过了一周的搏杀之后，尤其是最近这一段时间以来，如过山车一般的令人眼红心跳的落差之后，大家还能在周末的时候济济一堂，非常难得。我是《财富中国》的李南，今天的主题是“私募基金与中国黄金10年”，非常有诱惑力，所以我在现场眼中看到的不仅仅是人，更看到黄金万两，在没有硝烟的战场当中大家都可以感觉到那种动荡的感觉，今天很想听到大家的真知灼见，首先感谢《经济观察报》、BTV—5，经济观察网、天下财经以及深圳顾问协会对本次活动所提供的大力支持，谢谢各位对我们的支持！
今天到场的嘉宾有全国人大财经委员会调研室主任朱明春先生；中国保监会资金运用部主任孙建勇先生；中国人民银行培训学院院长王自力先生；中国人民银行研究局副局长焦瑾璞先生；中央财经大学中国金融研究院院长、香港大学教授张俊喜先生；法国巴黎百富勤证券有限公司董事总经理陈兴动先生，中国银河股份有限公司研究中心主任滕泰先生；中央人民政府驻香港特别行政区联络办公室经济部副部长刘效红；深圳晓扬投资公司董事长杨骏先生；赤子之心总经理赵丹阳先生；深圳明达投资董事长刘明达先生；深圳尚诚资产管理优先责任公司总经理肖华先生，《经济观察报》社总编辑刘坚先生。同时还有来自私募基金、公募基金的朋友。
下面有请本次主办方经济观察报社总编辑刘坚先生为我们致辞。
刘坚：各位嘉宾、各位朋友，大家上午好！我代表经济观察报对大家的到来表示欢迎，另外我刚刚到会场以后听说有一些朋友早上7点半就到了这个地方，我很感动，也表示歉意，因为今天很多朋友因为座位不够还得站着。前两天我们在讨论这个活动的时候，我们其实非常担心，因为上一周市场出现比较大的调整，我们担心会不会对投资者信心有影响。但是今天坐了这么多的朋友，这种担心就烟消云散，我想不论是对国家还是对他的人民来说，当对财富的热情被点燃之后，它的确会是一个非常强大的力量。我们今天邀请很多这个行业有分量的嘉宾，我想接下来这个论坛当中，我希望他们能够非常坦率的，畅所欲言，告诉大家对中国经济和市场发展的真知灼见，我也相信我们所有在座的听众能够从他们的真知灼见当中发现机会，找到与中国经济成长能够分享这种成长的机会，我相信我们这个会可以做到，谢谢大家！
李南：非常感谢刘总的致辞。今天上午我们发现安排了非常多的嘉宾演讲，通过这个平台希望听到大家更多的真知灼见。接下来我们请到的是中国保监会资金运用部主任孙建勇先生为我们致辞。
孙建勇：大家上午好，很高兴来参加这一次会议，按照会议的计划好像还有其他一些同业，来自银行业、证券业的朋友，现在主办方让我来说一说，我想借这个机会说一下我对私募基金的认识。其实很早的时候关注私募基金是从养老金开始的，公共养老金等都和私募基金有关。这个原因是什么？由于私募基金有它的特性。今天我们简单的来讲，就是当资本市场得到很好发展的时候，我们要来进一步认识到私募基金的价值和它的意义。
我感觉到我们已经进入到了财富增长的阶段，社会公众包括企业都有这方面的需求，私募基金在我们转轨过程当中它可以给社会提供更多的服务，从市场来看我们也更多的需要机构投资者，所以说从去年我们看到有一个很好的法律基础和一个很好的空间。从这个意义上来讲，我感觉到私募基金的发展，除了它可以给公众提供一些有效的服务之外，我感觉到更重要的问题是有利于建立我们的诚信体系，这对于我们财经对金融转化过程当中，我感觉到信用是非常重要的，所以我第一个要讲的就是它的意义更在于我们对信用体系的建设，而大家对相互之间诚信理念的培育，这是我要说的第一点。
第二点我感觉私募的一种方式和产品，其实私募和公募是相近的，我们有一种概念好像私募它是不是一种不完全透明的，不完全公开的，它有这方面的含义，但是对于我们而言我们更多认为是一种方式的不同。在这个方面，不仅仅是专家可以做，今天我看到很多信托的朋友，其实私募是在信托原理框架下建立委托和受托的关系，在这个框架下除了一些专家集团可以做之外，一些机构也是可以做的，我更多认为私募和公募不一样，私募的产品更有针对性，更有效性，可以量身订做为某一个方面需求提供更好的服务。
第三就是私募基金我们在发展过程当中，更多需要的是培养自己的文化，这个文化的核心就是自律。应该说以个人为主来委托一些私募来做，我想私募也可以说是机构投资人，它可以有效来降低它的成本，来提高它的效率，当然它也需要维护公众的利益。私募证券基金和私募股权基金是不一样的，私募证券基金是有一定的外部性，如果做得不太好会影响公众的利益，在这个基础上私募投资人更加要注意他行为的规范，他要注重国家的宏观经济，要注重市场健康的发展。在这个过程当中，我感觉到首先一条要讲责任，因为你受人之托代人理财，是有着崇高的责任，在这方面首先是要有责任；第二是要有信用，是以信用为主，如果你没有信用就不可能发展；第三其实要有一个很好的机制。我感觉到现在私募发展它在起步的阶段，应该有一个更加规范和自律的机制。你是不是有第三方机制帮助你透明，如果我们说私募证券基金还不愿意这么做，你怎么取信他，要考虑它的机制；
第四就是规范，要在有好的机制和规范的做法当中建立规范的方式，使得有正常披露的渠道，使委托人来信任你，来跟你依靠。其实私募更多是靠的自己的组合，靠自己的理念来取得长期的发展。我想在这个过程当中，就是要很好的来研究，在不同时期，不同市场里面的投资组合，这样才能有效规避投资风险。更重要的问题，就是说在这个过程当中，就是要处理好你的自发性和政府监管的问题，所以说应该自己的接受有关方面的监督。因为你有一定的外部性，必须维护公众的利益，我想讲这些。
在这个过程当中，在私募发展过程当中，最重要的是要防范它的道德风险。所以我想私募的发展，其实是一个方式的问题，我们所关注的其实在今天发展的创头基金，包括未来发展的产业基金，是公募还是私募是显而易见的，不仅仅是在证券基金当中，我想说的就是这些，谢谢大家！
李南：今天的确是各方的代表济济一堂，不仅有私募机构的代表，同时还有监管部门，包括政策制定者的代表，接下来我们请到是全国人大财经委员会调研室主任朱明春先生，朱明春先生曾在经贸委和国务院发展研究中心有多年的工作经验，曾在牛津大学留学，所以国内外政策演变包括市场发展都有独到的见解，接下有请朱先生致辞。
朱明春：谢谢主持人。我想就中国基金10年私募基金就一些感想跟大家交流一下，首先我理解中国黄金10年，应该首先是中国经济发展的黄金10年，特别是从2003年开始这几年，我们国家应该经济步入了一个非常快的发展轨道，我记得我们当年非常羡慕美国在上个世纪末连续多年出现高增长、低通胀，黄金式的增长阶段，甚至有一些人说对经济理论都提出了新的挑战，现在的表现进入到令人欣慰的时期。我们拿2002年和2006年相比，我们GDP从12万亿一下增长21万亿，增长近80%，更不要说其他很具体的数字，我就不用去讲了。像钢铁、电力翻着跟头往上走，几乎可以这样理解，都超越了过去人的想象。比如说我们当年曾经预测过，说中国钢材多少会到顶，我记得当年钢铁协会的专家几经讨论，几种方案最后说3.3至3.5亿吨就是顶点，现在已经远远超过这个顶点。
这么好的一种经济发展的势头，包括现在物价水平应该说一直保持在相对比较低的状态，它来源于什么？我想主要驱动力是两块，一个就是我们国家加入世贸组织以后，在全球范围内的比较优势得到了充分的发挥，分享到了全球化的好处。我们最近也是2006年和2002年相比这四间年，我们进出口从6000多亿美元翻到17000亿美元，增长了184%；第二个大的驱动力就应该说我们增加投资，扩大内需，加快基础设施建设，促进的产业的发展。我们这四年间，固定资产投资增长152%，从43000多亿翻到10万多亿年投资额，所以我们可以感觉到这种势头是非常少的，而且从今年看，GDP超过10%是没有问题的，物价最近几个月大家很关心，数字上有一些波动，也有一些应该说是通胀的苗头在出来，但是我相信只要我们控制得好，我们这个黄金10年是一定会延续下去，不仅是10年，甚至20年都是有可能，中国经济我相信处理得好，会创造出奇迹来。
和经济发展的黄金10年对应，我们国家的资本市场发展是不是也进入了黄金10年呢？我看可能可以说是有这个势头或者是开了一个好头，跟我们经济发展的基本面应该说滞后了若干年，我们的资本市场的发展也是进入了飞速发展时期。我们从上证指数1300点到4000多点只用了一年多的时间，从2005年的下半年开始，股市总值占GDP的比重大家经常用这个数字，也是从不到20%超过40%，这个势头是非常猛的，但是可能是在一个非常短的时间内，过于猛了以后引起了很多人的担忧，但是是不是快就一定是泡沫，我看还是要进行客观的分析，因为我们国家资本市场作为新兴市场，必须跟成熟市场是不一样的，有很多制度性、结构性的因素在里面产生影响，不能光看指数。比如说举一个简单的例子，大家都知道我们的新开户数是不断增加，这个过程它是等于外延性的还是一再扩张的过程，这是一种资金从储蓄进入到资本市场搬家式的外延扩张的过程，伴随着这样一些过程，这样一种新兴市场，它如果用一些传统的成熟市场的标志来衡量，我看是说不太清楚的。有一些大家经常讲的，无非就是指数，再就是比如说一些现象，比如说垃圾股上天，但是它的背后都有一些原因，我们的退出机制还没有很正常的建立的情况下，垃圾股上天那背后既有政府重组的原因，也有市场一壳难求的问题，很多现象很难用指标来衡量。现在大家普遍说的是一种“结构性泡沫”的提法，我看这个有一点说不太清楚，过于技巧化。结构性的问题，在什么时候都存在的，结构性就是有一些过了，有一些没有过，什么时候都可以说结构性的问题，就像经济性我们国家结构性深层矛盾是始终存在的。我觉得结构性问题确实是常态问题。当然我这么讲并不是说我们不需要认真、客观、冷静的来面对我们资本市场发育过程中所遇到的一些非常重要的问题。
从国际国内的历史来看，金融危机对一个社会金融发展破坏是十分巨大的，那么我们国家现在面临的一些问题，也和引发金融危机的一些因素很相象，比如说币值波动的压力比较大，比如说外部资金流动很快，比如说我们信贷持续高速扩张，过度投资造成一些产业产能过剩，资产价格快速上涨，这些因素现在来看都还在可以控制的范围，但是如果我们任其发展下去，那也确实是十分危险。所以我们要正视这些问题，因为金融危机爆发的出口首先就是资本，尤其是股市，对日本的经验教训，无论是政策层还是理论界，还是业界都在认真的思考，这是非常正确的，虽然我们两国的情况不太一样，但是有很多可以借鉴的地方。关键我看问题不在于我们怎么看问题，而是怎么处理问题，要分清楚轻重缓急，还有是良性还是恶性来对症下药，我感觉对资本市场监管当局的态度还是很客观的。前不久有一位监管层的领导讲，市场在规模功能等结构方面的发展刚刚起步，拥有良好的发展前景和非常大的发展潜力，我们看这个评价就很客观。发展中的问题主要还是发展中的问题，我们现在所要解决的，我看首先还是保健，还不是救命问题，我们管理层已经在风险警示，打击违规操作，打击过度投机方面做了不少的工作，应该说初步有了效果，这个效果有两个效果，一个是教育投资者，另外我们管理者也可以吸收经验教训，对市场的调控也可以更加成熟一些。比如说是否可以调节供应关系，增加优质股票方面多做工作，也可以积极考虑建立市场风险基金等等这样一些措施。
刚才刘总编讲，大家对于资本市场的信心还是没有破，我看也没有必要。为什么？既然我们国家发展市场经济，发展资本市场，那就要同时接纳资本市场所带给我们的好处和他同时会有的风险。特别是现代资本市场，金融衍生物那么多，杠杆效应那么强，那么复杂，怎么会没有风险，恐怕我们会随时和风险相伴随着，不论是管理层还是我们投资者，在战火中锻炼成长，我想这个信心我是有的，中国资本市场的黄金10年也是刚刚开始。当然从宏观层面上来看，我们国家现在也面临一些难题，比如说我们讲流动性过剩的问题，流动性过剩问题说穿了确实就是我们货币供应量应该说增长比较快，而且是被动式的增长，它说穿了一种通货膨胀的一种形式，最后总是要表现在各种资产和产品的价格上涨上。我想比较而言，现在治理好流动性过剩的问题，比直接调控股市问题更为重要，也更是治本的问题。也是防范风险治本的问题。当然流动性问题不仅仅是一个简单的货币现象，也不能仅靠货币政策来解决，更不能光靠打压股市来解决，从本质上来讲流动性过剩是根源于我国高储蓄高增长高投资这样一种经济方式，是一个全局性的问题，也是一个多年积累下来的问题，那么解决这个问题，我想也必须从改善整体循环大局入手综合治理，最重要的是两条：第一改善国民收入分配格局，鼓励消费，多鼓励消费，减少经济增长对投资需求过度的依赖；第二就是积极转变外贸增长方式，改善内外部经济循环的互动关系。
我想正如中国经济的发展进入了起飞期、黄金期，但是它也面临着很多深层次的问题，需要科学发展观的思想指导一样，我们资本市场发展也有一个良好的发展，也面临着一些问题，也需要用科学发展观指导来加以解决。特别是要考虑制度性的变革，深化改革还是需要的，我想股权分置改革为代表的改革才是刚刚开始，后面的任务还很多，比如说我们是不是加快推进创业板的设立，比如说如何建立更好的资本市场和货币市场之间的联动关系，再比如说我们大股东的行为如何能够更好的监管，再比如说我们中小股东的利益如何能够得到更好的保护，这些恐怕都还是需要从制度上，从改革上入手来加以推进。
最后对于私募基金，我是外行，但是我想最近也是一个大家都非常关心的话题，当然也是在座各位关心的话题，最近据我看到的一些东西，我想上上下下都在明确的提出不能回避，需要正视，需要研究，毕竟是上万亿的规模。有很多方面提示的问题，我认为也都是以积极的态度来看待私募基金，关键也是有一个引导和规范的问题，我相信今天《经济观察报》举办的这个论坛，一定会是一个好的开始，谢谢大家！
李南：非常感谢朱明春先生的致辞。市场各个地方互相博弈，互相较量，同时也在互相教育着，希望中国资本市场能够真正比翼双方，达到双赢。下面有请中国人民银行培训学院院长王自力先生为我们演讲，有请。
中国人民银行培训学院院长王自力：牛市背景下中国私募基金的发展
王自力：大家上午好，我发言的题目是牛市背景下中国私募基金的发展。在这个题目中，我想表达三层意思，一是未来10年人民币升值将成为一种趋势；二是在人民币升值预期已经形成的情况下，通过各种渠道流住的套利资金，将增加证券市场的资金，从而使得我们国家证券市场超级大牛市；三是在超级大牛市背景下，中国私募基金的发展。
我先谈第一个观点，未来10年人民币升值将成为一种趋势。众所周知，自上个世纪80年代初实行改革开放以来，虽然我们国家经济增长时有波动，但整体增长速度基本上保持在8%以上，经过20多年的持续快速增长，到2006年我们国家人均GDP已经达到了2034美元，进入了国际公认的高速发展阶段。持续的经济增长，成为推动人民币升值的内在因素，同时2002年以来，美国经常项目逆差占GDP的比重呈扩大的趋势，而同期中国经常项目顺差占GDP的比重却呈逐年扩大之势，到2005年中国已经成为美国第一大贸易逆差国，美中获益逆差占美国获益逆差的26.3%，远远高于紧随之后的日本。从中国经济增长来看，我们国家目前正处于重化工业阶段，未来较长一段时间内，国内经济有望保持较快的增长。借鉴日本、德国、韩国的经验，我们判断从长期来看，人民币将呈升值趋势，在汇率制度方面，根据孟德尔定律，固定汇率体制，资本流动、独立货币政策三者之间不可兼得，中国作为一个主权大国不可能放弃独立的货币政策，同时作为日益接轨的国际体，不可能长期限制资本的自由流动，事实上也限制不了，因此人民币最终必然会由固定汇率体制转向浮动汇率体制，未来人民币汇率改革在有步骤有计划的对外开放资本限制流动的情况下逐步完善市场汇率机制。
第二是人民币升值将推动中国股市长期上涨。在上面的分析，我们可以知道当前引发人民币升值的直接的因素是我们国家贸易顺差的增加，贸易顺差就是进出口，从宏观上分析，当一个国家进出口增加的时候，表明相对应投资上升，也就是市场基金供给大于需求，市场利率应该下降。尽管目前中央银行对资本流动有严格的管制，但是从近几年我们国家外汇储备的构成上，仍然可以看到套利资本大规模的流入痕迹，外资流入使国内市场基金供大于求，导致市场利率下降。根据传统的股票股指模型可以知道，市场地位下降意味着风险收益率下降，股市的股指应该提高，股市应该上涨。另外一方面从国内的商业银行来讲，进出口增加和外资的流入，意味着商业银行资产负债表右边的存款增加，商业银行可以运用的总资产增加，而同时我们注意到2004年以来，中国政府实行了严格的宏观调控措施，限制商业银行贷款，受这个影响，商业银行只能将资金更多的用于债券市场，导致国债市场上涨，尤其是长期国债价格的上涨。而长期债的上涨，同时意味着市场无风险收益率的下降，导致股市合理股指提升，股市上涨。
事实上，在A股市场这一轮上涨之中，我们已经看到长期国债收益率下降和A股市场整体股指由13倍左右上升到目前40倍左右。未来随着人民币升值不断增加，进出口增加速度将缓解，甚至有可能出现下降，由进出口增加引起的货币市场供给增加这么一个效益将递减。但是随着人民币升值预期的明确和国内资产价格的上涨，在财富效应的刺激下，将会有更多的套利资本流入，净资本的流入增加对货币市场的增加效应将加强，这种货币市场供给的增加能不能转化为股市的上涨，将取决于商业银行、中央银行和居民的资产调整行为。如果中央银行继续采取紧缩型的货币政策，比如说进一步的提高存款准备金率，商业银行信贷行为、贷款行为更将受到限制，股市还将通过商业银行和居民的资产调整行为获得更多的资金，从而持续的上涨，而且这种上涨主要是由时间的推动体现为股票市场股指的提升。事实分析已经表明，就是在国外本币升值期间，伴随着股市持续的上涨，实际上是一种正常的现象。比如说在日本，在德国，他们第一轮币制的升值，在德国升的12年，在日本升了9年，他们股市就上涨了百倍。比如说日本股市15年处于上升状态，到1998年日经指数创下了39857历史最高点，同样在德国、韩国、美国和台湾等等，本币的升值期间一样伴随着股市的大涨，因此我们可以肯定地说未来10年，随着人民币持续升值，中国A股市场也同样会经历一个黄金10年的大牛市。
最后我想谈一下大牛经背景下中国私募基金的发展。在国外私募基金源于最早的私人银行业务，以后服务对象日益扩大，功能日益完善。到目前全球私募基金总量已经超过了12万亿美元，已发展成为一个重要的金融服务项目。今天国际上开展私募基金的机构很多，包括私人银行、投资银行、资产管理公司和投资顾问公司等等，特别是随着国际上金融混业的发展，几乎所有国际上知名的金融控股公司都从事私募基金的管理业务。它已经发展成为国际金融的核心业务。在我们国家证券公司和各种机构进行非控股资产托管管理，与私募基金的实践已经有10多年的历史。实际上10多年前，我已经在搞私募基金了，但是那是不正规的，等一下我会讲，因为带有一定的承诺。我们国家私募基金，目前虽然没有正式成型，但是一个庞大的灰色市场已经存在于我们的周围。据估计，一直处于地下状态的私募基金规模至少在1万亿以上，然而由于缺乏法律依据和法律的保证，国内存在的地下私募基金只能以各种变通的形式存在，如果按照基金的要求，就是严格的基金要求来衡量，其中一些实际上还不能够完全算做真正意义上的基金，但是一旦时机成熟，它们马上就可以演变成为真正意义上的私募基金。
目前对国内地下私募基金而言，存在的主要问题是缺乏法律依据和保障，为了吸引客户，大部分私募基金对客户都有承诺，比如说保证年终收益率有多少等等，由于含有承诺这样一种私募基金，严重违反了有关的法律法规。实际上近乎于非法机制，因而在这种情况下，一方面即使有了书面委托文本，委托人、受托人也很难得到法律保护，很容易有风险。另外在风险买卖下，我们之所以要大力发展私募基金，因为私募基金能够分散风险，并且私募基金愿意承担风险，因而含有承诺性质的私募基金必须规范，必须视同于非法集资予以打击。近年来中国经济增长强劲，特别是2005年下半年以来，资本市场进入快速健康的发展黄金期，所以各种形形色色的私募基金，包括私募风险基金，私募产业投资基金和私募证券投资基金，他们的成长型最近几年都比较好，基本上没有出现什么大的风险，但是随着资本市场的发展，特别是股指期货等衍生工具的推出，以及私募基金规模的扩大，其存在于财务杠杆基础上的金融风险很可能随时显现出来，地下基金做到一定的规模，管理者从自己利益考虑，稍稍偏向投资者就会获得巨利，因而引发投资者之间的冲突。如果引发连锁反应，就很可能在全国引发大的金融风险，因此地下私募基金越大，越是需要合法的外部监管。目前当务之急是监管部门应当在资本市场进入前所未有快速进入黄金期的时候，尽快承认私募基金，让私募基金从地下走上地上，通过公开化、合法化以及有效的监管，培育和推动私募基金规范发展，进而推进和完善，包括私募基金在内的我国多层次资本市场的建设。我的发言完了，谢谢大家！
李南：王院长再一次论证了黄金10年，忽然想到黄金10年我们在座各位任重道远。联想一下，财富增长黄金10年，千万不要是大家赤字的身体。接下来有请中国人民银行研究局副局长焦瑾璞先生。
焦瑾璞：谢谢主持人，女士们、先生们，大家好！对于这一次会议私募基金和黄金10年，我感觉到主题选得特别好，对于私募基金我也是一直在关注。我今天主要是给大家谈一谈自己的观点，因为我从去年开始就在做一个课题，在今年3月份基本上结题。这个课题主要是对整个全球以及我国私募基金发展的一些资料整理，在整理中我发现私募股权基金，包括咱们国家，包括世界国家都是神龙见首不见尾，搞不清楚的，我特别欣赏刚才看到巴曙松先生写的私募基金在毁誉参半中成长。所以今天会议主题选得好，我看到下面这么多人，也说明我们在私募基金里面，赞扬肯定是我们的股市好，从股市里面掏了一桶金，既然搞得好就要求一定的名分，要浮出水面要有一定的阳光化，如果股市现在不好我们根本没有心情坐在这里，所以今天的主题选得特别好。
我想给大家介绍一些情况，主要是三个方面的情况：
第一方面就是国外、海外股权私募基金主要特点和趋势。我认为第一个特点就是投资和投资的规模越来越大，特别是受到全球经济复苏和低利率资金环境的带动。近年来，国际上股权私募基金的规模越来越大，2005年全球私募股权基金共募集金额是1730亿美元，2006年就达到了2150亿美元，目前全球私募股权投资基金的总额是7380亿美元，增长量非常快。
第二就是感觉到从全球来看，资金主要来源于机构投资者，并且日益的多元化，特别是一些养老金、捐赠基金、保险公司、商业银行和公司等机构投资者，个人所占比例一般超过不了10%，也就是参与的机构特别多。
第三个特点就是关于并购类的私募股权基金快速发展。2006年全球的并购交易创下的历史交易，交易总额是3.79万亿美元，比2005年增加了38%，其中全球并购交易中的20%，美国并购交易中的27%都是由私募股权基金来完成的，私募股权基金业不完全是炒股，更大是在并购和对经济结构调整里面进行资本投资是他们最主要的内容。
第四个特点就是传统对冲基金也开始进入了这个领域，投资私人热炒正逐渐淡化传统对冲基金和私募基金的界限，对冲基金期限比较短，而且对冲基金也进入一些需要耐心的非上市公司，也就是即将上市的风险公司。第五个特点这些私募股权基金他们募集的方式现在也多样化，公募的方式也不断地出现，不断地增加。私募股权基金可以私募，当然也可以公募，其中私募发行是主要的发行城市，发行对象主要给机构投资者，但是也有的私募产业投资基金在发展到一定规模的时候，在公开市场上市。据去年华尔街日报报道，全球最大的私募股权基金天使公司准备在纽交所募集40亿基金，这是非常有意思的事情，也就是私募股权基金也上市。最后一个特点就是私募股权基金它的信息透明度也在逐渐的增加，并且它的投资领域日益多样化，包括成熟的企业也在投资，另外还有全球化的趋势也越来越明显，特别是未来股权，私募股权基金双向国际化非常明显，投资对象国际化，当然这里面与私募股权基金的特点有关系，如果能够做起私募股权基金，当然得有一定的知识水平，必须得有一定的知识背景的积累。所以从这一点来讲，私募股权基金的全球化，将会对全球经济发展，特别是全球资金流动带来深远的影响，这一点越来越引起各国政府和一些国际组织的关注，这是我跟大家谈的第一方面。
第二方面就是关于我们国家私募股权基金的一些看法。最近大家知道6号在天津有一个会，市长发了言，中国人民银行吴晓林副行长也做了发言，同时看到网上都有，我就不多做说明。但是实际上我们国家这两年，特别是政策法规方面对于推动私募股权基金的发展，是创造了良好的条件。我查了一下1995年的时候，国务院就批准中国人民银行颁布《境外设立中国产业投资基金管理办法》，2005年国家发改委牵头10部委共同制订颁布的《创业投资企业管理暂行办法》开始实施，我看表上刘健钧要发言。另外2006年9月份又发布《外国公司对上市公司战略投资办法》，规定外国投资者有限制的对A股进行战略性投资，此后又发布《关于外国投资者并购境内企业》的规定，除此之外特别修订了《公司法》，取消了公司对外投资金额的限制，正式确定了有限合伙这种形式。以上这些法规大家研究一下，它为我们国家私募股权基金，特别是本土私募股权基金的设立创造了良好的法律条件，这是我要谈的第一点。
第二点我感觉到我们国家私募股权基金很有发展的空间，发展空间比较大，发展的平台也是有广阔的平台。在这里我想说两个数字，第一组数字，从每年私募股权基金投资额占GDP的比例来看，美国私募股权基金占全年GDP是0.6%，欧洲为0.35%，亚洲包括日本为0.2%，而目前我们国家的私募基金投资额占GDP的比重还不到0.1%。如果进行简单的推算，假设10年后，中国的GDP增长3倍，也就是黄金10年，那么私募基金如果投资额占到GDP比例升到0.4%，我们可以很简单的用算术平均数算私募股权基金将可能由12倍的增速，这是第一组数字；第二组数字，我感觉到我们国家面临着产业结构的升级，也同时政府在大力的提高直接融资的利率比例，还有多层次资本市场的发展以及经济结构的调整，这些都为私募股权基金发展提供了广阔的平台。刚才在正式开会之前，我和一位老总在谈，我就感觉到实际上在国外，私募股权基金如果是在二级市场上做的话，也就是7%—8%的盈利，更多是在并购，可以达到12%—15%。我曾经做过经奥委的副主任，我也管过一阵子企业，真正那些比较好的私募基金、股权基金更多应该是在企业并购里面发挥作用，这是我给大家谈的第二点，关于我国私募股权基金的发展。
对于我们国家通过对海外的观察和我们国家的观察，我认为我最后谈几点体会。第一点体会，我感觉到现在一定要完善法律环境，特别是《合伙企业法》修订后，为我国私募股权基金按照有限合伙企业形式设立与运作提供了法律保障。另外还有一个法律，就是《股权法》，《股权法》颁布以后，对于公权和私权，他的财产权都是受到保护的。我感觉到下一步我们怎么利用在法律的情况下，完善私募股权基金它的一种发起、运作，包括它的退出这样一个办法，这样一种完整的机制，恐怕是非常重要的问题，这是第一点。
第二点体会，我感觉到应该是要加快建立和完善全社会的信用体系建设。建立健全各种财产制度，特别是对于采取有限合伙制的私募股权基金，建议并引入公司制度中的股东及享受有限责任保护，又能通过股东大会对公司实行必要统治的机制，并且是保护有限合伙人的权利，并鼓励其投资积极性。你既然是私募股权基金，很多都是私有财产，怎么保护财产所有人权利方面，我感觉到也应该加快，应该建立一些制度，包括社会信用制度，包括个人财产制度方面的建立。
第三点体会，我感觉非常重要就是私募股权基金退出机制。刚才保监会保险已经讲到，也就是现在私募基金必须要建立多元化的退出机制，我们既要看到它兴盛的方面，但是也不能不考虑到它将来如果出了问题，如何退出，包括你赚了钱以后如何退出。所以现在国际上常用有这样几项，我简单说一下，一项就是利用现有股本市场，还有一项就是利用场外产权交易市场，还有一种就是通过并购来退出，除了上市、股权转让以外，还有一个就是资产证券化也是可以的，也就是把股权通过证券化的形式来退出。另外我感觉私募证券的发展，它既然有发展前景，又有广阔的平台，一定要加强行业指导、市场中介机构建设和人才的引进、培养的工作，特别是刚才谈到防止道德风险，要使一些真正水平高，守信用的基金管理机构，能够得到公平评价，能够获得更多的委托资金，而对于一些不太好的，或者是有问题的，我们怎么来对它进行处置。特别是我感觉到我们的私募股权基金要加强行业方面的规范、指导以及人才方面的一些引进，更多的学习海外的一些优秀的和比较成熟的经验，使我们国家股权私募基金有一个健康持续稳定的发展，谢谢大家！
李南：谢谢焦局长的发言，刚才我们听到是政府部门和监管部门的声音，从中能够体会到他们对整个目前私募基金市场深切的关注，同时还有开放的态度，希望能给私募基金更多的支持，这样一支新兴市场力量能够使市场更加强大，同时更加繁荣。接下来会听到一些业内专家和学者对新生事物他们的看法，首先请到的这位讲者是法国巴黎证券公司总经理陈兴动先生。
陈兴动：谢谢美丽的主持人，谢谢各位！今天很高兴有机会在这个地方跟大家一块讨论关于私募基金和黄金10年，当《经济观察报》对我发出邀请的时候，我就迟疑是不是接受邀请，我用一天时间来考虑是不是参加这样一个会，并且发表我的演讲。为什么迟疑？通常情况下大的会议我会积极的参与，主要的原因是对私募基金这个问题研究不深，而且黄金10年这个题目我琢磨了半天，黄金10年是指过去10年还是未来10年，私募基金是一个什么东西？我们谈的私募基金和国际投资银行、我们国际金融市场的私募基金是什么样的关系，所以我想还是要来，因为有很多的问题。
我想利用今天的这个机会听一听其他演讲者他们怎么讲，什么叫私募基金，在中国是怎么理解的。黄金10年，刚才听了几位演讲人讲到黄金10年，已经回到过去10年，从投资银行来看谈黄金10年，我们应该往前看10年，也就是从现在到未来10年，从2007年看到2017年，因为我们投资是投资未来，而不是投资过去，我们只能从未来挣钱，我们不能从过去挣钱，我们研究过去的时候了解我在以后怎么挣钱。所以我今天谈黄金10年主要会谈未来的黄金10年，我怎么理解私募基金，中国的私募基金，我们现在谈的私募基金不是在报刊杂志、在经济学很多的文献上讨论的私募基金。
中国目前的确存在私募基金，大家都在讨论，但是没有谁能说得清楚数字，我看到有7000亿，有1万亿，这部分叫做法律未定义的私募基金，法律未定义的公共基金，因为市场已经发育到这种程度上，它们在市场上已经是中坚力量，再不能忽视它，法律要给它一个合法的地位，允许在座所有的人非常急切在股票市场上，资本市场上，能够找到自己位置，能够发挥我的聪明机制的机会，给它一个法律地位，这样我认为这种基金就不是私募基金。比如说允许私人成立一个基金管理公司，而且我去进行公募，我现在没有办法，比如说我想出来成立一个基金，我在这个行业10几年的工作经验，能够得到很多投资人的认可，但是我现在出来做没有法律依据，这是我的开场白，这是我今天想告诉大家的，想听听其他人在这个问题上怎么考虑的，我们过去虽然也对私募基金讨论很多，但是我说老实话还是一头雾水没有弄清楚。
我今天谈五点，第一点过去10年经济增长是什么特点；第二就是中国的储蓄与中国投融资是什么样的状态；第三点就是中国经济未来10年的增长怎么看；第四就是中国私募基金在我理解是什么样的性质；最后就是中国私募基金合法化和真正的私募股权基金在中国的发展。
从这一张图可以看到，简单地讲中国经济处在什么样的周期呢？中国经济周期从官方GDP的数字来看，很明显我们是在改革开放第四个周期，而且现在第四个周期是一个长长的周期，非常漂亮。但是从我们观察的情况来看，应该说这个周期，如果谈过去黄金10年不准确，其实中国经济应该从上一轮周期底部，是1999年或者是2000年，从2000年以后而上，这一轮经济周期的顶部已经过去了，往后走应该是经济的下降周期，我们希望下降周期能够平滑一些。中国经济增长在过去，你看很显然过去10年，经济增长过程当中还有一个特点就是高增长低通胀，如果从统计数字上来讲是不是这么回事，我们另当别论，但是从统计数字来看过去增长是高增长低通胀，这是许多发达国家，工业化增长当中曾经有过的一段，中国现在也在享受。但是我们可以从这里面看出来，过去10年平均GDP指数只有8.2%，官方是9.2%，意味着GDP的平均指数只有2.2%，按GDP的通货膨胀来看只有2.2%。1980年至1995年15年间官方平均增长是10.3%，名义增长18.7%，GDP平减指数7.7%，应该说这是很有质量的过程。从现在来看这个特点是什么？实际上观察经济增长速度，可能比我们从官方愿意公布的数字，也就是GDP增长速度可能要高得多。我们一直在观察一个指标，这个观察指标叫准GDP的概念，这个概念因为我们GDP可以从不同的角度计算，一方面可以从产出的角度，也就是官方公布的GDP是产出的角度，我们做投资者，我们更关心的是从支出的角度。支出的角度是什么概念？投资增长多少，消费增长多少，出口增长多少，但是我们GDP在增长计算过程当中，我们每年出一次，但是我们投资者希望每个月都能观察得到，这就使得我们为什么要观察一个事物，我把它叫做准GDP，我已经用了很多年，海外投资者，海外听众现在已经很熟悉，通常都会验中国准GDP的概念是什么。
准GDP的概念，也就是我们每一个月的投资，每一个月的社会商品零售和贸易盈余这三个加起来，不准确，但是可以作为观察。1995年至2001年之间，准GDP和官方GDP拟合非常好，2001年以后就下降了，你们有兴趣可以研究为什么2001年以后就下降了。官方产出法的数字和支出法的数字都在2004年达到顶峰，我们观察是2005年达到顶峰，数字和官方明显有差别。如果说2006年中国GDP增长是10.7%，如果按照我们准GDP概念20.7%的增长换算出来，恐怕GDP增长超过13、14、15%，很有可能我们感觉到GDP的增长比官方GDP的增长要高2个百分点以上，当然这个观察是我个人的观察，肯定是不准确，在座如果有兴趣可以做更深的研究。
中国过去增长10年当中一个重大的特点就是投资的增长，投资对GDP的拉动力是非常大，而且在过去10年当中，它对GDP的增长速度变化也非常强烈，从1997年16%上升到最高2003年63.7%，也就是投资增长始终是中国经济强劲的势头，当然最近几年闹得比较红火就是贸易的问题，也就是国际收支平衡严重的失衡，国际社会对中国人民比压力太大，这么大的国家GDP已经超过27000亿美元的水平，我们的出口占GDP的比重占35%，这么大的国家，这么大的依赖程度肯定不可持续，所以我们需要改变。但是很明显从这张图可以看到，拉动中国经济增长是什么？是投资，投资的增长非常大。我们现在可以看出来，投资和出口是两个最大的拉动，这就是我们中国经济增长速度为什么落不下来的原因，这也就是中国未来10年为什么还继续高速增长的动力。
我们看到中国储蓄和投融资的状态，中国储蓄状态来看，中国城镇边际储蓄率一直是不断上升的过程，这条红线从1988年以后，中国城镇居民的边际储蓄率在上升，这里面还是一个很不精确的计算，我们大家知道在座你们报出去说一个月收入多少钱，肯定是藏着掖着，不会老老实实说出去，但是储蓄里面表现出来，如果你们存下来的能够用于投资的部分，恐怕比官方数据还要大，所以我们计算边际储蓄率现象比25%还要高。国民GDP的储蓄率已经超过50%，这包括居民储蓄、企业储蓄和政府储蓄三项加起来。我们中国有这么大的资本供给，中国在改革开放若干年，中国始终是资本过剩的国家，是资本输出的，但是我们知道GDP很简单，也就是消费加投资减去净出口或者是叫做经常项平衡。如果我们储蓄的钱不能够被投资去吸收，必然会去出口，如果我们出口额受到外部因素的影响不让我们出口，我们储蓄只能在家里花。干什么去？要么借给别人花，要么就是自己花，在座所有人都是聪明的，现在大牛市的时候都希望自己投资，找到自己的投资机会。储蓄的情况这张图我不想再说，但是中国从未来来看，我们往前看中国储蓄很难说有一个大的变化，中国经常被国外的投资者或者是国外的政客问到中国人为什么存那么钱，很多人说为什么储蓄率那么高，为什么你们不拿去消费，除了传统以外，我不知道在座的父母亲是不是告诉你，我父母亲小时候就告诉我一定要存钱，挣2000元存1000元，包括我现在告诉儿子给你的零花钱不能全花了，有这样的传统。
另外一个角度，我觉得中国储蓄还有四个方面的原因，就是除了传统以外，我们说文化，第一个就是实际上中国客观上除了78年以后中国实行计划生育，赡养系数下降，一家基本上平均人口就是3.4个人，夫妇俩工作，所以有能力储蓄，钱赚多了花不完，尤其是到了中产阶级收入越高的人储蓄倾向越高；第二就是增长，我们现在人口年龄增长处在31岁，这是非常富有想象的年龄段，31岁是什么岁数？上有老下有小，他必须储蓄；第三就是整个社会保障体系比较薄弱，老百姓过去讲我面对着有四个压力，住房、上学、医疗、养老，所以这四个压力迫使他们被迫储蓄；最后就是我们说中国现在还是在消费升级的过程，消费升级过程之前就有一个需要货币积累的过程。我想在座对这四点有共同的体会。
资产发展是相当薄弱的，从这张图可以看出来。即便2006年在资本市场上筹资量是历年来最大的，但是占整个投资比重也不过是6%的水平，6%还不到，这说明中国资本市场大大发展，中国资本市场远远没有走到头，中国资本市场还需要扩张的倍数往前看还非常大。从这来看绝大数的金融资产都是在储蓄上，65%以上的经营资产，这一部分资产在所有发达国家过程当中都是从高到低的，我记得当年在英国读书的时候，英国撒切尔政府正在做金融改革，那个时候也是英国老百姓跟我们现在差不多增长，他们进行大政的金融改革，他们把许多国有企业事务化，当时有一个口号BP，参与我们吧，成为我们的大股东。银行金融储蓄大概有50%多一点，通过一年半以后，居民的储蓄大部分从银行转出来，转向各种各样的投资基金，甚至大量的参与他们投资，我离开英国之前1988年的时候，当年数字已经下降到30%以下，所以大量的资金也从银行出来。
未来10年是什么状态，我想简单做一个描述。未来10年在我看来就是中国经济将会继续保持高速增长，这个高速增长我觉得中国的增长远远没有完成，我在做路演的时候我跟听众开玩笑，我说你们知道龙虾为什么是红的？他们说你这是什么问题，是科学问题还是游戏问题，我说什么都可以，你说吧为什么龙虾是红的，你说不知道。我告诉你，答案是龙虾是上了蒸屉了。第二句话就是中国的经济像龙虾上屉一样，不红都不行，这个过程还没有完成。首先我要提醒大家，我们左边那一条数字是有错误的，你们可能不明白，但是这个图是要告诉大家工业化是有四个阶段。我这里面只画出第三阶段，第四阶段是工业化的高级阶段，如果你们不好理解工业化是什么概念，我可以很形象的比喻给你，第一阶段生产自行车，第二阶段生产摩托车，第三阶段生产汽车，第四阶段生产飞机，现在中国处在第三阶段初期，接下去要走向市场还有很大的产业要走，所以中国经济增长过程当中需要有几个大的因素。
很重要就是产业升级。产业升级大家找不到投资题材就按照这种体制去走，从劳动密集型上升到资本密集型上升到技术密集型，技术密集型将会是未来10年高增长的地方，如果你们想搞长线投资不是像炒菜一样炒股票，就应该往这个地方走。另外还有产业升值是地区的移动，我当时在清华上学的时候，我的老师讲梯度发展，东部没有发展的时候你想搞西部发展不可能，一定是东部充分发展了，能够走向中西部，产业升值梯度发展现在已经开始有了，如果你找不到投资发展方向，有东部发展特点应该是投资者或者是股民追逐的地方。第二就是城市化，城市化也是非常丰富的想象空间。如果说城市化就是有市政，城市交通设施，更多人可能要从地上交通转到地下交通，要对房地产有巨大的需求。第三我们说全球化远没有完成，尽管现在发达国家已经认识到全球化他们似乎是吃亏的，全球化让中国人挣鼻子挣脸了，但是尽管这样全球化的趋势难以避免。全世界从1840年鸦片战争之前的时候，英国工业革命之后，产业出现三次转移，中国现在承接了第三次产业制造业的转移，这个过程没有完成，所以这里面空间还是有的，这是三个巨大的动力。
中国的增长大概10—15年之内必须完成工业化，也就是工业化不能慢下来。比如说在德国开会的时候，中国胡锦涛主席提到现在提发展中国家强制减排不限制，为什么不限制？因为中国工业化没有完成。如果现在接受他们机车论，要求中国强制减排肯定使中国工业化慢下来，当然不是环境越污染越好，我在北京20多年，我觉得北京今年特别热，可能以后的情况更加糟糕，所以环境要更加搞好。但是这并不意味着要把工业化速度慢下来。为什么中国工业化有紧迫感，大家谈得比较多就是人口红利，像社科院的教授经过多年的研究，这是联合国对中国人口分布的分布图可以看出来，中国现在正好是工业化最优越的时期，人口中位数31岁，30—39岁目前占我们人口总数是40%左右，这一阶段就是在座各位，我已经过了这个年龄。但是如果到了2020年，你看我们人口中位数上升到什么地方？那个时候我们可能每天谈的问题不仅仅是石油问题，谈的问题可能主要就是结构性问题，我年纪大了找不到工作，所以中国工业化有紧迫感。
第三个未来发展，我们相信中产阶级是在蓬勃发展。这一条线是我们的估计，你们也可以估计，但是不管怎么样现在中产阶级已经形成规模，就是怎么认识它的问题。最近读到国民研究所的副所长的报告，我看他对10几个城市1000、2000人的研究，他最后得出一个推论，也就是2005年时候城镇最高收入10%人群，也就是城镇人群当中10%相当于19000万户人家，5000万户人口，他们的人均可支配收入已经达到9.7万元。比官方统计的数字高出3倍多，9.7万元是什么概念？就是1万多美元，现在这一批人的的确确已经成为非常高涨的统治者。如果说2006年中国GDP是2.7亿，保守估计是2.6亿，这里面包括人民币升值，有的人认为人民币升值会升到5、6元，人均GDP的概念应该是大幅上升，中国经济将会大幅上升，中国人的储蓄，中国人的投资能力要大幅上升，所以中国将是一个不可忽视的，我相信全世界已经认识到这种发展趋势。
现在讲一下私募基金，在中国的私募基金过去叫做“地下基金”。所谓地下基金就是因为中国从政府的角度来讲没有给人家一个名分，始终就像巴曙松所讲的毁誉参半，发展的人搞私募基金我也接触一些，我有一些朋友搞私募基金，从几千万到几十亿都有，而且他们已经在市场上挣到了。但是中国这一轮私募基金，在座的各位和市场上所理解的私募基金是完全不一样的，焦局长刚才谈到私募基金是经济学意义上的私募基金，私募基金是相对于公募基金而言的，是相对应的，私募不需要根据法律的规定把手内所有的东西，让13亿的老百姓都知道，我只把我的信息公布给对我有兴趣的人，像国际上的凯雷等等公司，这是一回事。关键是现在我们私募基金是他们有巨大的投资需求，但是又没有一个很好的概念，不让你生就生不下来，但是生下来又不能不让你吃饭，所以需要有名分。现在私募基金已经到了不能再忽视它，它存在是合理的，它已经到了这个程度，已经达到7000亿—1万亿了，它已经有这么大的力量，所以不能忽视。但是现在中国私募基金所运作的特点来看，比如说这个基金的管理人他自己也投资，而且他吸收其他人的投资，他收管理费，而且分享人家的利润，他们是绝对的利润回报。按照国际基金来衡量它是什么基金？在我看来是对冲基金，所以绝大多数中国私募基金其实是对冲基金，只不过他面对的是很少的产品，比如说国外的对冲基金做什么都可以，我买什么都可以，只要保证我挣钱就行，当然中国现在还不能做杠杆，因为我没有做空机制，所以不能做杠杆，但是操作形式来看恐怕是对冲基金的形式，这是我的认识，可能不对，提出来跟大家一块讨论。
现在从全球来看，对冲基金的发展非常迅速，对冲基金没有什么不好，这些年对冲基金迅速发展。我记得对冲基金在过去，也就是4年的时间，4年以前我做路演的时候，基本上我们不太关注对冲基金，似乎不愿意跟他们谈。首先对冲基金管理人都特别年轻，不愿意听各种股票的介绍，很多对冲基金就是宏观概念，给我一个概念要么就全抛，要么就全买，所以我还是愿意跟传统基金管理公司基金经理去谈。但是这几年它增长非常迅速，全球对冲基金已超过2万亿美元，目前大概应该是在3万亿的水平上。它占全球金融资产总量虽然不多才1万亿，但是力量很大，因为它可以做杠杆，它已经占到34%。金融市场交易总量差不多已经超过20%以上，现在对冲基金再也不可能成为忽视的力量，所以各家证券公司，包括我们的公司为什么要进行重组，就是要加强对对冲基金的服务，要满足他们的要求，要知道他们对冲基金都在做什么。所以如果再分析一下，我们现在就知道对冲基金大概有这么几种类型，第一就是全球宏观，叫宏观对冲基金，它不关心每一家公司做什么，宏观形势不好就要做空，具体怎么做在座比我还专业。20%对冲基金是做股票，就是做多做空策略，还有其他商品期货套利等等这些都是有的。
最后一点我说中国应该正名，把现在私募基金的名称还给真正需要做私募基金的，更多应该是私募股权基金，不是投资在股权市场，而是做策略投资，就是企业上市之前的战略投资，要给这个很好的定义。他们是一个经济产业链加强、增加产业、使这个产业大幅度增加的中坚力量，所以希望呼吁中国的PEF，也就是私募股权基金到目前为止还没有听到有哪一家是真正私募股权基金，听说联想的老总柳传志正在组织中国第一家真正私募股权基金，谢谢大家！