经国家发改委批准，中国经济体制改革研究会和日本财团法人国际研修交流协会于5月29日共同在北京钓鱼台宾馆五号楼举办“中日金融论坛”。新浪财经独家图文直播本次会议。以下为中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授演讲。

　　吴晓求：各位朋友，下午好！我主要讲三个问题：第一，中国资本市场在中国金融体系中的地位，以及目前的现状。刚才林义相博士已经谈到了。第二，中国金融发展战略，特别是资本市场的发展战略。第三，我个人对资本市场合作领域的前景和展望。

　　第一，中国资本市场经历了16年的时间，我们从1990年到2005年资本市场的发展处在摸索的阶段，一个试验的阶段，还很不成熟。2005年以后我们开始启动股权分置改革，股权分置改革是全球资本市场上所没有的一种改革，是中国特有的制度变革。在当时条件下，由于种种原因，中国的上市公司是分成一部分可以流通，一部分是不可以流通的股权。经过15年的时间发现，这种制度安排严重阻碍中国资本市场的发展。特别是阻碍了中国资本市场的国际化。经过长时间的讨论，在2005年5月份我们启动了股权分置改革，试图把原来一部分不流通的股份让它流通起来，这其中最重要的是国有股。到了2006年底，这项制度变革就基本上告一段落或者说基本上完成了。

　　股权分置改革开启了中国资本市场发展的新的时代，它和人民币的升值有重要的预期，还有中国经济长时期的增长，这三大因素，加上我们的制度变革，这三大因素共同推动中国资本市场到今天有如此蓬勃的发展。这种蓬勃的发展预示整个中国经济，特别是从金融的角度来看，我们整个金融的结构和金融的体系迈上新的台阶，发生根本性的变化。其中最重要的是全社会的金融资产结构在我们国家正在发生根本性的变化，正在从一个传统的金融体系迈向以市场为平台的现代金融体系。

　　第二个很重要的标志是，我们金融部门的金融资产结构，2007年以来也开始发生根本性的变化。大家知道中国居民有很高的储蓄倾向，居民的储蓄多半是过把钱存在银行实现的，所以构成中国商业银行庞大的储蓄，从而引起庞大的流动性过剩。当然流动性过剩跟我们汇率体制也有关系。到了2007年居民的这种结构正在发生悄然的变化，金融部门所拥有的证券化的、流动性很好的金融资产比例正在大幅度的提高。从这种情况上说，中国的金融迈上新的时代。刚才林义相博士谈到这是我们中国金融发展史上所没有的。在4月份居民储蓄余额出现净的减少，减少1673亿。这实际上是非常好的事情，表示中国的金融体系的确发生重大的变化。这个变化也是我所期望看到的。这是中国资本市场的蓬勃发展，带来中国金融的革命。现在18万亿的市值，我想到2007年底我国资本市场的市值将达到20万亿，甚至达到22万亿，如果达到22万亿，到那个时候我们的GDP大概也是在22万亿或者23万亿，也就是我们资本市场的市值和GDP之比大约已经接近百分之百。这预示着我们整个经济的结构迈上新的台阶。所以，我本人对中国资本市场目前的现状持一种乐观的态度，而且我们应该朝着这个方向发展。

　　中国的金融改革战略和资本市场战略的设想。当然这个设想我不敢说这是我国政府的设想，但至少是我个人的见解。中国金融改革，我的主张是一个中心、两个基本点推动中国金融体系的变革。一个中心是一定要大力推进中国资本市场的发展，要使中国资本市场发展做得越来越大，我们在2006年底我们国家资本市场使值是8万亿，今年有18万亿，是5个月的时间，到2010年将会非常快的容易的达到30万亿人民币的市值。如果说得更长一点，到2020年中国的资本市场将会成为全球规模最大，流动性最好，透明度最好的全球最重要的资产交易的场所之一。这是我们的一个战略目标。因为中国需要这么强大的资本市场，如果我们没有这样强大的资本市场，中国的金融体系就缺乏竞争力，这就意味着中国在未来的经济竞争中难以占到优势的地位。因为金融必须在全球范围内配置资源，这必须依靠开放的金融体系，而开放的金融体系一定是非常发达的资本市场为基础的，才能够在全球范围内配置金融资源，来推动中国越来越庞大的金融经济的发展。美国经济从1980年以后经济的持续增长和美国有一个强大的金融体系，有一个以资本市场为平台的强大的金融体系是密不可分的。美国经济在最近30年高速的成长，持续的成长，健康的成长，我想和它有一个强大的金融体系，以及非常好的科学技术的政策是密切相关的。中国也会沿着这条路子走，中国金融改革的核心，我的理解是推动中国资本市场的发展。就像飞机还有两个翅膀一样，还有两翼，中国金融改革还有两翼，右边的翼，是推动包括商业银行在内所有金融机构市场化的改革。从这里可以理解到，我们在2004年启动的中国建设银行、中国银行，后来的中国工商银行的股份制改革及其上市，是想造就一个现代化，以市场为平台的、透明的金融机构，一个商业银行。我想未来中国的金融机构都要朝着这个方向走，都要变成上市的、透明的、有市场监督力的金融机构。光有一个很好的市场平台，光有一个很发达的资本市场还是不够的，还需要与之相匹配的金融中介体系，来完成金融资源的配置。这是我们国家金融改革非常重要的方面。

　　我们国家金融改革另外一个翅膀，左边的翅膀是中国汇率机制的改革，我们正在实现慢步改革的策略。我个人认为，中国汇率制度的改革不适合走快步改革的路子，因为中国的产业是非常年轻的，市场承受力是非常有限的，我们需要一个缓慢的汇率机制的市场化改革，来使中国的企业不断地适应这种国际化的环境。所以，这也是我们正在推进的改革。如果我们沿着这样的思路走，我们有一个非常发达的资本市场，我们又有很现代化的金融中介体系，加上有弹性的汇率制度，中国现代的汇率体系一定能够建立起来，这是保证中国未来处在非常有竞争力的重要的改革。如果这种思路是正确的话，当然显而易见，我们必须培育中国的资本市场。

　　为此，我们提出一个非常重要的战略政策的转型。我们要让在海外上市的大型蓝筹股的企业，有步骤的、有计划的回归中国的A股，再这样大的战略安排下让它们回来。在资本市场战略方面出现一些偏差，我们把大量的具有战略作用的中国垄断式企业，包括资源垄断类的大型国有企业都送到海外上市，我本人对这个政策是持批评的态度，是完全不赞成的，因为它这会使中国资本市场出现边缘化、空心化的作用。因为中国这样一个大国，如果中国没有一个很强大的资本市场，它的资源是难以维计的。所以我在以前强烈地呼吁，一定要让这些战略式的中国的企业、在海外已经上市的，让它的存量部分必须要回归A股，以很快的速度回归。幸好的是，我们把中国的很多大型企业，包括中石油、中移动这些非常重要的企业，在海外上市的时候没有让它的存量部分在海外上市，只是让增量部分在海外上市，也就是让公开募集的部分在海外上市，所以现在必须要让它的存量部分统统回归，我是这个政策最重要的提倡者之一，这对中国的未来是有战略价值的。所以，如果说这些企业实际上有一到两年的时间让它们回归，中国的市场会很快达到30万亿人民币以上的市值。如果再加上中国高速经济的成长，这些因素考虑进来，加上中国金融结构从传统的结构向市场化的结构转型，这样的因素，再加上人民币升值的因素，可以想一想到2020年中国的资本市场将会非常庞大。我个人预计中国的资本市场到2020年光股票的市值会达到80万亿人民币左右，也就是说即使按现在的汇率计算，也会有12万亿到13万亿美元市值的市场。这就是我们非常重要的战略目标。

　　第三，在我们推进这样战略目标的过程中，我认为中国需要和周边国家，包括欧美国家，包括日本，包括一些其他新兴市场应该都有合作。我们要充分借鉴他们新的技术、新的方法、新的经验，我们要避免走很多弯路。中国是市场经济发展历史非常短暂的国家，金融市场缺乏深刻的理解。也许中国人做贸易非常好，但是做金融市场我认为还是需要一个学习的过程。所以，这就需要我们要非常广泛的学习欧美、日本等国家的一些经验。当然也包括它们的教训。就今天的主题来说，中日金融特别是在资本市场里面应该是有很好的合作前景。实际上发达国家来说，进入中国市场，日本的金融机构是最早的。我记得野生证券是中国QFII里第一批，当时中国证监会批准了两批，其中日本的野生是其中的一家。我跟它们也有很好的交往，他们的胆子太小了，实际上今天的中国是正在快速发展的中国，如果还用一个非常老的眼光去看待它，会错过很多的时机。对今天的中国需要的是一种胆略，如果没有足够的胆略，我们会错过很多的时机。中国有一句话“起得很早赶了个晚集”，实际上我认为对日本的金融家来说，对中国市场的理解最重要的是胆略，对中国的金融家来说最重要的是谨慎，两者换一下。我们有太多的胆略，但是我们谨慎不够，你们是太谨慎了，没有胆量不够。这样一来的话，稍微综合一下，我认为就会抓住一个很好的时机。

　　就我们国家发展资本市场来说，日本的确有很多方面需要我们学习，中国的背景和当年日本的背景有所不同，在评价中国的资本市场的时候，我们国家有不少学者说中国已经进入到一个非常严重的泡沫经济时代，将会出现严重的金融危机，他们的意思就是拿1990年日本当年的情况做比较，他们说，中国今天市场的状况相当于是1989年、1990年日本的市场情况。对此，我是不赞成的。因为这两个国家是不同的。比如，最简单的今天中国的金融模式和1989年、1999年日本的金融模式是不同的。也就是说，在1989年、199年的时候，日本的商业银行是全面介入到市场中来，今天的中国市场，中国的商业银行没有全面介入市场。换句话说，即使市场到了今天，对中国来说不会出现严重的金融危机，我确信不会出现。因为资金结构、资金的渠道是不一样的。对我们来说，还要正确处理整个商业银行体系和资本市场的关系，这是我们随时都应该注意的，否则的话，我们也会步入到泡沫经济的时代，也会出现严重的金融危机。

　　我们还要对中国金融市场资产的泡沫化的景象保持高度的警惕，虽然我本人认为中国的资本市场还处于可以忍受的状态，但是它的确出现了结构性的泡沫，从结构性的泡沫到全面性的泡沫，我们要保持高度的警惕。我们公司的治理结构和透明度的建设还需要完善。中国目前的市场出现了非常混乱的信息披露，以及越来越严重的超重市场行为。中国市场开始出现越来越严重的内幕交易，要使中国的资本市场发展起来，要使我们战略目标实现，我想透明度以及操作市场的行为，还有内幕交易都应该给予它高度的警觉。

　　最后，关于QDII。QDII与其说是拓宽居民投资渠道的一种方式，不如是缓解流动性过剩的一个重要的阀口。中国的QDII未来肯定会扩大。至于QDII会不会到日本的市场进行投资？这恐怕需要一个过程。我认为以东京证券交易所为核心的日本市场，在中国市场应该大力推荐，要大家了解日本的市场，现在中国人更多的了解纳斯达克和纽约证券交易所，对东京证券交易所非常的陌生，所以它的宣传也变得非常重要。谢谢大家！